2023年9月金融数据点评兼论利率影响：新增社融超预期，结构仍待改善

（以下内容从山西证券《2023年9月金融数据点评兼论利率影响：新增社融超预期，结构仍待改善》研报附件原文摘录）
市场启示：收益率或再度步入震荡。9月社融结构显示经济恢复持续性仍有待增强。我们判断四季度债市整体震荡。第一，库存周期依然向上，终端需求政策的累计效应将持续释放；第二，今年财政发力后置，四季度基建加快形成实物工作量，同时地方再融资债加快发行，均会对债市形成扰动。第三，今年前三季度货币政策持续宽松，广谱利率不断降低，使得商业银行净息差持续收窄。三季度金融统计数据新闻发布会提到“利率政策协同性的重要体现之一，在于银行保持合理利润和融资成本稳中有降两个目标的兼顾实现”。目前货币政策重点在于“密切观察前期政策效果，加快推动政策生效”。综上，虽然货币政策逆周期调节趋势不变，四季度仍可博弈降息，但收益率走势可能是震荡而非趋势下行。
9月新增社融好于预期，企业经营活力仍待企稳。9月末社融存量为372.50万亿元，同比增长9.0%（前值9.0%）。9月社融新增4.12万亿元，高于wind一致预期的3.73万亿元，环比增加9963亿元，同比增加5789亿元。9月M2增速为10.3%（前值10.6%），低于wind一致预期的10.6%。M2和社融增速差为1.3%，持续高位回落。M1增速由上月的2.2%回落至2.1%，M1-M2为-8.2%，较上月负向收窄，显示企业经营活力仍不足。
9月政府债券和人民币贷款支撑社融。9月新增政府债券为9949万亿元，环比减少1810亿元，同比增加4416亿元。媒体统计数据显示，10月6日至10月12日，全国有13个省市披露拟发行特殊再融资债券，总额为5362.9亿元，特殊再融资债有望接力专项债支撑社融。9月新增人民币贷款2.54万亿元，环比增加1.20万亿元，同比小幅低于上年同期。未贴现银行承兑汇票2396亿元，环比和同比均明显增加。
住户贷款好转，企业贷款改善力度不足。9月住户新增贷款8585亿元，同比和环比均增加。企业新增贷款回暖至1.68万亿元，环比增加7364亿元，同比减少2339亿元。9月企业贷款存量增速进一步放缓至13.56%，住户贷款存量增速回升到6.84%。
融资期限看，企业中长期贷款尚可。9月企业中长期贷款新增1.25万亿元，环比增加6100亿元，同比减少944亿元。企业短期贷款和票据融资量表现一般，其中票据融资减少1500亿元。9月住户中长期新增贷款回升至5470亿元，环比增加3868亿元，同比增加2014亿元。
风险提示：国内稳增长力度低于预期；存款利率下调节奏加快。