9月物价数据分析：高基数下的通胀反复

（以下内容从华西证券《9月物价数据分析：高基数下的通胀反复》研报附件原文摘录）
事件概述
2023年10月13日，国家统计局公布2023年9月份CPI与PPI数据。CPI同比0.0%，预期0.2%，前值0.1%；CPI环比0.2%，前值0.3%；PPI同比-2.5%，预期值-2.4%，前值-3.0%；PPI环比0.4%，前值0.2%；核心CPI同比0.8%，与上月持平，环比0.1%，前值0.0%。
投资观点
9月CPI同比0增速，在经历了8月由负转正后再度回落，去年基数较高是主要原因。从翘尾和新涨价因素的拆分便可得到印证，9月CPI翘尾影响为-0.2%（上月为0.2%），新涨价因素为0.2%（上月为-0.1%），从新涨价因素看，9月高于8月。PPI方面，同比增速-2.5%，降幅进一步收窄，并且环比增速较上月有所扩大，主要与国际油价、有色等大宗价格回升有关。核心CPI同比0.8%，与上月持平。
往后看，短暂反复后CPI同比增速将会继续温和上行。一方面高基数效应逐步消退，翘尾因素的负向拖累逐步缓解；另一方面，随着天气的逐渐转冷，猪肉消费需求会逐步增加，猪价在经历短暂调整后或将再度上行，我们判断CPI同比年底有望回升至0.8%附近；而PPI方面，降幅收窄幅度或将有所放缓，10月国际油价以及大宗价格均出现了回落，在全球需求温和修复的背景下，大宗涨价带动的PPI回升势头或有所削弱，我们判断PPI同比年底或在-1.5%附近。
9月CPI环比、同比均有所回落
9月CPI环比上涨0.2%，涨幅较上月回落0.1个百分点，基本符合季节性特征，食品分项涨幅回落是主要原因。食品价格方面，环比上涨0.3%，涨幅较上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约0.06个百分点，主要与猪肉、水产价格回落有关。
猪肉价格环比上涨0.2%，涨幅较上月回落近11个百分点。在经历了7、8两个月的上涨之后，猪肉价格在9月出现了回落。前期猪价上涨增加了部分养殖户的出栏积极性，供给相对充足，不过消费承接力度相对一般，造成了9月猪价的回落。往后看，随着天气的逐渐转冷，消费需求会逐步增加，猪肉价格在经历短暂调整后或将再度上行。
水产价格环比-0.8%，降幅较上月扩大0.6个百分点。其中虾蟹类和海水鱼价格分别下降2.6%和0.8%，主要与休渔期结束供给增多有关。
除此之外，鲜菜环比上涨3.3%，涨幅较上月扩大3.1个百分点。一方面开学季叠加双节，需求有所增加；另一方面，随着天气转冷，露天蔬菜供应逐渐减少，供需推动下鲜菜价环比出现了一定上涨。另外蛋类环比上涨2.8%，奶类、鲜果环比回落0.3%和0.2%。
非食品价格方面，环比上涨0.2%，涨幅与上月持平，影响CPI上涨约0.14个百分点。其中工业消费品价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，主要与国际油价上行带动国内汽油价格上涨2.4%有关；服务价格由上月上涨0.1%转为下降0.1%，主要与暑期结束，出行减少带来的机票、住宿与旅游价格回落有关，三者环比分别下降12.6%、5.5%和3.4%。不过教育服务价格以及服装价格则出现了上涨，分别上涨1.4%和0.9%。
同比方面，9月CPI由上涨0.1%转为持平，基数较高是主要原因。去年9月CPI同比2.8%,为2020年5月以来最高值，当时的主要贡献项为食品，同比增速约8.8%。高基数下，9月食品分项同比增速为-3.2%，降幅较上月扩大1.5个百分点，其中猪肉和鲜菜价格分别下降22.0%和6.4%，合计影响CPI下降约0.51个百分点，占食品价格总降幅近九成。非食品中，工业消费品价格下降0.3%，降幅收窄0.5个百分点，其中汽油价格下降1.2%，降幅收窄3.4个百分点。服务价格上涨1.3%，涨幅与上月相同。
在9月份的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.2个百分点，上月为0.2个百分点；今年价格变动的新影响约为0.2个百分点，上月为-0.1个百分点。从这点也可以看出，本月CPI同比的回落主要是基数原因，今年新涨价因素较上月是回升的。
扣除食品和能源价格的核心CPI同比0.8%，与上月持平，环比增速小幅回升至0.1%。从国庆、中秋假期的旅游消费数据来看，基本恢复至疫情前的水平，文旅部公布的数据显示，国内出游人数按可比口径较较2019年增长4.1%，国内旅游收入按可比口径同比增较2019年增长1.5%。随着消费的修复，核心CPI也有望逐步回归至1-1.5%的历史中枢区间。
9月PPI环比涨幅扩大、同比降幅收窄
9月PPI环比上涨0.4%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，连续两个月环比为正，生产资料环比涨幅扩大是主要原因。
具体来看，9月生产资料价格环比上涨0.5%，涨幅较上月扩大0.2个百分点。上游原材料价格继续上涨，其中受国际原油价格继续上行，带动国内石油和天然气开采业价格上涨4.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨3.1%。受需求改善、供给偏紧影响，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.2%，煤炭开采和洗选业价格上涨1.1%。不过生活资料价格相对稳定，上涨0.1%，涨幅与上月相同。
同比方面，9月PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.5个百分点，其中生产资料价格下降3.0%，降幅收窄0.7个百分点；生活资料价格下降0.3%，降幅扩大0.1个百分点。从翘尾和新涨价角度来看，本月翘尾影响约为-0.2个百分点，上月为-0.3个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.3个百分点，上月为-2.7个百分点。