策略月报：当前美国经济和股市的位置

（以下内容从海通国际《策略月报：当前美国经济和股市的位置》研报附件原文摘录）
投资要点：
核心结论：①9月港股继续下跌，主要源于海外流动性收缩，而国内经济恢复仍需时间，地产风险事件再起。②当前美国处于去库存后期，通胀在下行周期但绝对水平仍高，加息周期临近终点。③当前美股估值和风险偏好仍在历史高位，前期领涨的科技板块调整后位置仍偏高。
市场回顾：9月全球主要股市延续普跌态势，港股恒生科技和美股纳斯达克指数跌幅最大。A股方面：沪深300指数9月累计跌幅/最大跌幅为-2.0%/-4.9%，创业板指为-4.7%/-7.5%；港股方面：恒生指数为-3.1%/-8.2%，恒生科技指数为-6.2%/-12.8%；美股方面：标普500指数为-4.9%/-6.7%，纳斯达克指数为-5.8%/-8.4%；其他市场：德国DAX累计跌幅/最大跌幅为-3.5%/-5.3%，法国CAC40为-2.5%/-5.4%，日经225指数为-2.3%/-5.8%，英国富时100累计涨幅/最大涨幅为2.3%/5.1%。从行业表现看，9月港股绝大多数行业下跌，公用事业（-4.0%）、医疗保健（-4.0%）、工业（-3.6%）跌幅居前，唯电信服务（3.5%）上涨；9月美股绝大多数行业下跌，公用事业（-7.9%）、房地产（-7.0%）、日常消费（-6.8%）跌幅居前，唯电信服务（3.1%）上涨。
当前美国处于去库存后期，通胀在下行周期但绝对水平仍高，加息周期临近终点。如果用库存周期去刻画当前美国经济的位置，当前美国已经进入到去库存的后期。从时间维度看，截至2023/7美国已进入新一轮库存周期36个月，进入去库存阶段13个月，已经历时较久。从增速水平看，2023/7库存总额同比增速回落至1.4%，位于17.7%的历史低分位，库存去化压力已经不大。从通胀周期看，美国核心通胀已然进入下行通道。但近来国际大宗商品价格上涨，旺盛的劳动力需求之下就业市场紧俏，使得薪资黏性仍强，多因素叠加通胀依然顽固，距离美联储2%的目标仍有较大距离，因此短期或不会降息。综合而言，当前美国经济处于去库存后半段，通胀虽在回落之中但依旧较高，因此虽加息周期正走向终结但降息周期未必将立即开启。
上半年美股表现强势，8月以来显著调整，年内的涨幅很大程度上已经回吐，但从较长时间维度看，美股仍处于历史高位。今年上半年ChatGPT落地带动AI主题投资，美股由此大涨。7月底以来美债利率持续走高压制权益市场，纳斯达克指数/标普500指数8-9月下跌7.9%/6.6%。美股估值水平虽8月以来有所回落但仍在较高位置，标普500/纳斯达克指数PE（TTM）当前为25.9倍/38.3倍，处于历史上78.9%/72.9%分位。当前美股风险偏好亦处于历史高位，若以风险溢价率衡量，当前值/2002年来的分位数为-0.31%/2.3%，继续下行的空间相对有限。
从结构上看，上半年科技行业龙头股领涨，8月来科技板块回调明显，但估值仍然位于历史高位。今年上半年AI概念驱动下科技行业表现亮眼，英伟达等7支科技龙头股引领上涨。但当前在美国宏观背景生变情况下市场投资AI主题更为谨慎，科技行业回调，半导体/汽车/技术硬件与设备行业8-9月跌幅较为居前，龙头股亦均呈跌势，对市场情绪有所打压。科技行业估值回落但依然位于历史较高水平，如标普500信息技术指数PE从2023/7/31的39.3倍降至当前的36.1倍，仍位于2015年来93.6%的历史高位。总结而言，若未来库存周期和加息周期没有确定性切换，后续或仍是震荡偏弱格局。
风险提示：美联储加息超预期，地缘政治关系恶化，国内经济复苏不及预期。