晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20231006：假期国内数据盘点：经济拐点的“强心剂”？数据似乎在不断验证国内基本面正在重回增长正轨，但对市场来说可能还不够：CPI及PPI触底回升、制造业PMI重回扩张区间、信贷反弹，但A股节前依旧筑底，汇率疲软。今年国庆假期正好处于“触底回升”这一特殊的宏观背景下，其数据成色自然成为节后市场进一步检验经济回升的重要窗口。出行的“狂热”有目共睹，而且长假人均消费首次超过2019年，这是好的信号，但从今年看出行消费对地产消费的外溢性不足、替代性有余，节后地产市场能否接棒依旧值得观察，我们认为本次国庆假期的“成绩单”可能离市场的完全企稳尚有距离，第四季度经济与市场回升还需更有力的政策支点：化债与第二轮地产松绑。风险提示：东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足。欧美经济超预期陷入衰退，拖累我国出口。政策出台过慢，导致经济动力和市场信心再次下降。
宏观点评20231005：假期海外市场跌够了吗？
中国休长假，海外市场总要闹出些“幺蛾子”。美国政府刚避免了“关门”的危机，市场还未喘口气；长端美债收益率连续大涨，又成为全球市场“不能承受之重”，股债商全面下跌。用一个字概括假期海外市场的表现——“乱”，不仅资产价格表现“哀鸿遍野”（图1），资产背后的逻辑同样混乱（图2）。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，政策被迫提前转向，美国银行危机再起金融风险暴露。
宏观点评20230930：风波又起！这次美国政府关门影响有多大？中国进入国庆长假期间，美国政府的关门无疑是海外市场的一大扰动。鉴于近些年政府频繁关门加之市场对本次发生概率的充分预期，市场对本次关门似乎“不太感冒”。但即便如此，我们认为在开启降息之路充满变数之时，美国政府的关门进一步加大了未来的不确定性，短期内增加市场波动。风险提示：全球通胀超预期上行，美国财政及货币政策超预期，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，美国银行危机再起.
固收金工
固收周报20231009：周观：如何解读三季度货币政策例会？（2023年第38期）如何解读三季度货币政策例会？为分析国内外经济金融形势，充分发挥货币信贷政策效能，推动经济运行持续好转，中国人民银行于9月25日召开货币政策委员会2023年第三季度例会。经济形势研判方面，会议对国内形势表态较为乐观，由“国内经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复，生产供给持续增加”改为“国内经济持续恢复、回升向好、动力增强”，但同时也指出仍面临需求不足等挑战。本次会议表明货币政策将维持中性宽松基调。我们认为年内降息降准均有空间，考虑美联储是否会在11月加息尚未确定以及明年1月将进行的大规模的信贷投放，央行降息的具体时机需要谨慎考量。汇率方面，第三季度货币政策例会加强了汇率控制的表述，并延续了前两季度的重要观点。我们认为，人民币汇率未来的走势将与国内基本面的表现密切相关。如果未来宏观经济数据好转，并与积极的货币政策形成协同作用，市场信心可能会回升，从而有望使人民币汇率维持双向波动。房地产领域，政策方面加大了关注，侧重于聚焦存量房贷利率调降落地、持续推进城中村改造等。我们认为，本次会议再次确认了央行的宽货币取向，四季度结构性降息和降准均存在空间。往后看，房地产政策密集落地，市场悲观预期边际修复，随着稳增长政策的持续释放，短期内债市存在进一步调整的可能。同时，从央行9月公开市场操作来看，流动性投放力度较大，若宽货币政策持续加码，长债利率有望重回下行通道。美国9月新增非农人数大超预期，ISM制造业PMI连续三个月回升，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？10月2日周一，2Y和10Y美债收益率在制造业数据公布后，分别上破5.15%和4.88%；在非农报告公布后短线飙高，分别上破5.13和4.89%；本周分别在5.02-5.18%和4.6-4.89%间震荡。当前美国经济形势复杂，短期来看，非农就业数据意外升温，劳动力市场韧性十足。制造业连续三个月回升，随着拜登产业政策刺激效应扩散，美国制造业景气度有望迎来触底反弹。美联储的加息路径不确定性加大，我们认为其原因在于：（1）新增非农就业人数大超预期，劳动力市场韧性犹存。（2）制造业显露复苏迹象，美国国内消费依旧强劲，企业对未来销售持乐观态度。（3）非制造业PMI与预期持平，增强了美国经济能够“软着陆”的希望。