有色金属行业周报：哪些有色转债值得关注？

（以下内容从爱建证券《有色金属行业周报：哪些有色转债值得关注？》研报附件原文摘录）
投资要点
一周市场回顾
过去一周，上证综指下跌0.70%收3110.48，深证指数下跌0.68%收10109.53，沪深300下跌1.32%收3689.52，创业板指下跌0.47%收2003.91，有色金属行业指数（申万）下跌2.18%收4271.25，跑输沪深300指数0.86个百分点。锂矿板块指数下跌1.25%；钴板块指数下跌1.49%；镍板块指数下跌0.80%；稀土永磁板块指数下跌0.97%；锡板块指数下跌1.75%；钨板块指数下跌1.78%；铝板块指数下跌0.76%；铜板块指数下跌4.44%；钒钛板块指数下跌0.71%；黄金板块指数下跌4.24%。
投资分析
8月18日，证监会召开部分证券基金私募机构座谈会，会议强调“关注投资者体验，有效满足多元化投资需求，以长期稳定的投资回报赢得广大投资者信任”。8月24日，证监会召开全国社保基金理事会和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会，会议提出，“各类机构要坚持从战略高度看待和重视权益投资，壮大投资人才队伍，建立健全投资管理体系，着力提高权益投资规模和比重”。可转债兼具股性与债性（可视作债券+股票看涨期权），因其相对简易的发行模式、独特的风险收益特征（若无信用风险，则下行空间有限、上行弹性可观），近年来备受上市公司和机构投资者（包括固收类、权益类投资人）关注。
根据Wind数据，以至9月28日尚处于存续期内为考量，A股有色金属行业（按申万行业分类口径）138家上市公司中，有19家（占比13.8%）发行了可转债进行融资；有存量可转债21只（其中：万顺新材、金田股份各有2只可转债）。从细分行业分布看，铝行业的可转债有8只，占比38.1%；铜行业4只，占比19%；铅锌行业3只，占比14.3%；黄金、锂、钴、钨、磁性材料、金属新材料行业各1只。从债券余额看，5亿元以下的可转债有6只（最低：中矿转债1.1亿元），5-10亿元区间的有5只，10-30亿元的有7只，30亿元以上的有3只（最高：华友转债75.99亿元）。这直接影响到投资标的流动性。从发行信用等级看，AA-有8只，AA有8只，均占比38.1%；AA+有5只，占比23.8%。21只转债的发行期限均为6年，从到期日看，最近的为万顺转债（2024年7月20日到期），最远的为金铜转债（2029年7月28日到期）。总体看，有色转债附带的股票看涨期权的时间价值是充裕的。
从二级市场投资视角看，可转债具有攻（股性）守（债性）兼备的特性。从到期收益率看，5只有色转债的到期收益率为正（其中：国城转债的到期收益率为4%，金田转债1.5%，华友转债1.3%，顺博转债0.7%，新星转债0.5%），占比23.8%；16只有色转债的到期收益率为负（其中：万顺转债的到期收益率-48.9%，中矿转债-33%，鼎胜转债-31.2%，明泰转债-22%，华钰转债-11.1%），占比76.2%。这从侧面也反映了当前有色转债的估值水平，特别是到期收益率为正的转债为绝对收益投资者提供了充分的安全边际。从转债市价（9月28日收盘价）看，120元以下的有6只（其中：国城转债100.18元，华友转债105.2元），占比28.6%；120-150元区间的有11只，占比52.4%；150元以上的有4只（其中：中矿转债354元），占比19%。剔除信用风险，若转债市价跌破面值100元，此时具备了绝对收益空间。从转股溢价率（9月28日）看，仅1只为负（明泰转债的转股溢价率为-0.17%），理论上存在一定的套利空间；3只转债的转股溢价率大于100%（其中：华友转债130.4%，国城转债103.6%，翔鹭转债100.4%）。
进一步考察正股基本面。19家上市公司在细分领域具备一定的竞争优势，业绩成长逻辑较为坚实。从近三年净资产收益率（ROE）看，保持在10%以上的有2家（华友钴业、明泰铝业）。从资产负债率看，19家上市公司总体上经营较为稳健、2022年底有息负债率均未超过50%，最高者为顺博合金（44.5%），2家有息负债率低于10%（明泰铝业6.7%，亚太科技1.9%）。考察正股估值水平：从PE看，市盈率区间处于〔-52.3，190〕，值得关注的有新疆众和、亚太科技、明泰铝业、鼎胜新材。从PB看，市净率区间处于〔1.07，4.03〕，值得关注的有万顺新材、明泰铝业、新疆众和、金田股份。从股息率看，值得关注的有亚太科技（股息率6.79%）、新疆众和（4.39%）、鼎胜新材（3.28%）。
有色金属行业周期性较强，在有关金属品种价格处于周期底部时，配置风险收益特征更佳、安全边际更为充分的可转债，或是稳中求进的投资交易策略。在此意义上，我们对锂、钴产业链可转债品种保持中期关注。
投资建议
从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的钨、铝、铜、钛产业链头部上市公司。近期，美国经济数据超市场预期，美债收益率持续上行，长期高息共识增强，黄金价格呈震荡态势但中期仍有上行动能。稀土、锡、镁、镍价格有阶段性企稳迹象。
风险提示
全球经济增速放缓，疫情突变反复，地缘政治风险，监管政策变化，技术路线变化，产品供需发生较大变化。