兼评9月PMI数据：“金九”乍现，料非重演三月

（以下内容从开源证券《兼评9月PMI数据：“金九”乍现，料非重演三月》研报附件原文摘录）
2023年9月官方制造业PMI50.2%，前值49.7%，预期50.0%；9月官方非制造业PMI51.7%，前值51%，预期51.6%。9月BCI指数49.9%，前值49.0%。
制造业：“金九”乍现，料非重演三月
(1)9月制造业PMI重返荣枯线上，供需均改善且供给好于需求。其中，21个行业有11个PMI位于临界点以上、比8月增加2个，制造业景气面有所扩大。
(2)3月至5月的经济节奏会重演吗？9月PMI供给好于需求，且在手订单出现消耗，与二季度有一定相似之处：即年初经济复苏预期较高、企业提前加大生产，但需求改善缓慢导致4月、5月工业生产迅速下滑，进一步主动降价去库存。但我们认为9月与3月有两处不同，一则总需求政策边际加码；二则PMI产成品库存趋于下行，指向供需缺口可能不大。预计四季度经济改善具有持续性，后续总需求政策或将加码、巩固经济向上弹性。
(3)价格继续回升，PPI同比降幅或将收窄。结合高频指标，我们预计9月PPI环比可能在0.7%左右，同比为-2.3%左右。
(4)制造业更可能进入“被动去库”。我们在8月工业企业利润点评中指出“平减PPI后的实际库存为5.4%、仍趋下行，结合库销比ttm未见拐点，8月的库存回升可能是暂时性现象”。9月制造业仍在去库可能表明当前企业并未进入主动补库，当前更可能是进入“被动去库”阶段。
(5)大宗商品涨价提振上游利润，大型企业经营生产显著改善。近期多部门释放出重视民营企业、提振发展信心的积极信号，预计中小企业PMI有望稳步回升。
服务业：PMI回升但交运食宿低于临界点
(1)9月服务业PMI小幅回升了0.4个百分点至50.9%，新订单PMI连续5个月低于荣枯线。但有违直觉的是，中秋十一双节来临但相关服务业景气度不高，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等商务活动指数低于临界点，似乎与文旅高频数据有所背离。
(2)往后看，9月29日国务院印发《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》。在投资性中枢进入下行通道后，我们反复强调服务消费对经济转型、居民收入分配、吸纳民生就业的作用，未来我们可能会看到中央对服务消费的重视性和政策支持上一台阶。
建筑业：专项债加快发行提振建筑业景气
9月建筑业PMI改善了2.4个百分点至56.2%，新订单PMI再次回到50.0%。资金端，地方专项债加快发行、9月发行进度达到79.6%，有效缓解基建累计增速的下行态势。但基建整体动能趋缓，政策加码的可能性在上升。
风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。