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纸品价格回升,盈利修复可期

来源:群益证券 作者:赵旭东 2023-09-27 10:51:00
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(以下内容从群益证券《纸品价格回升,盈利修复可期》研报附件原文摘录)
太阳纸业(002078)
结论与建议:
公司是国内造纸龙头企业,产品涵盖文化纸、箱板纸等多种纸品。消费边际回暖下,文化纸、箱板纸价格均有所上涨。此外,公司林浆纸一体化布局领先,核心竞争力较强,给予“买进”评级。
文化纸需求向好,Q3纸价环比提升:2023H1双胶纸价格回落,公司非涂布文化用纸(以双胶纸为主)收入逆势增长,YOY+30.87%,主要是因为公司加大差异化产品开发力度,报告期内相关产品实现50%的增长。2023年9月文化纸进入传统需求旺季,叠加出版招标需求增加,纸价持续回升。据百川盈孚数据显示,截至9月26日,双胶纸、铜版纸均价较6月低点分别上涨6.78%、5.70%。展望后续纸价走势,上半年纸企停机减产,使得文化纸社会库存降至2020年以来低位,当前消费稳步复苏,我们认为纸价将延续探涨走势。同时,纸浆价格已呈低位上涨态势,智利“明星”牌阔叶木浆、“银星”牌针叶木浆外盘报价较5月低点分别上涨22.1%、10.6%,对文化纸挺价有一定支撑作用。综合来看,文化纸需求回暖,叠加成本端推动,纸价有所回升,预计公司2H23文化纸营收将受益于本轮上涨行情。
包装纸价格企稳回升:2023年8月下旬以来,包装纸价格企稳回升,以牛卡纸为例,截至9月26日,牛卡纸均价较8月低点上涨3.75%,主要是因为纸企前期去库存后,中秋、国庆的订单增加,消费边际回暖。展望后续纸价走势,我们认为包装纸价格走势将震荡上行,一方面是因为进口纸冲击环比减弱,根据choice数据显示,8月箱板纸进口量环比下降2.78%,接续7月的下降走势;另一方面,下游消费情况尚佳,社会库存延续去库趋势。2023H1受纸品价格下降影响,公司牛皮箱板纸收入YOY-19.92%,后续随着纸品价格回升,叠加公司高端包装类产品销量提升,我们认为下半年公司牛皮箱板纸营收将有所修复。
产能布局持续完善,产业链的核心竞争力增强。产能方面,广西南宁100万吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线将于2023Q3陆续进入试产阶段,完成达产后公司纸、浆合计总产能接近1200万吨,行业龙头地位稳固。产业链方面,2023年上半年公司老挝基地的纸浆林建设稳步推进,短期内实现每年新增1万公顷左右的种植计划,未来将有效提升公司生产原料的自给率;同时公司将着手研究老挝基地林业资源碳汇项目,积极探索林业资源碳汇资产开发、管理和交易等,持续打造公司全产业链的竞争力。
盈利预测及投资建议:短期来看,文化纸、包装纸价格提升,叠加原料价格位置不高,公司吨盈利能力将稳步修复。中期来看,公司林浆纸一体化稳步推进,成本端控制能力有望进一步增强。预计2023、2024、2025年公司实现净利润29.09亿元、36.12亿元、40.03亿元,yoy分别为+3.58%、+24.16%、+10.82%,EPS为1.04元、1.29元、1.43元,当前A股价对应PE分别为11.62倍、9.36倍、8.45倍,我们看好公司下半年业绩修复,对此给予“买进”的投资建议。
风险提示:市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险





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