策略周评：历史上A股是如何走出缩量盘整的？

（以下内容从东吴证券《策略周评：历史上A股是如何走出缩量盘整的？》研报附件原文摘录）
当前，A股能否维持周五的上行势头走出缩量盘整，中美关系缓和的重大利好是否意味着拐点已现，后市又会怎么走，成为市场最关心的问题。
A股会如何走出缩量盘整？我们不妨从历史中找找线索。
2000年以来A股共经历过5轮底部区间的缩量下跌，拐点分别出现在2005年7月、2008年11月、2012年12月、2014年6月、2018年11月。回顾历史，A股走出底部无非受到四类催化：1、政策利好（如2005年制度改革与创新；2008年“四万亿”强刺激）；2、海外压制因素边际改善（如2018年中美贸易阶段性缓和）；3、经济基本面好转（如2012年过度悲观预期被基本面证伪）；4、海内外流动性宽松。
当然，更多时候并非单个因素独立催化，而是多重因素叠加下的作用（如2014年流动性趋松+地产政策发力）。
2005年7月：制度改革与创新是2005年A股形成拐点的关键变量。制度改革的前期不确定性使得2005上半年市场加速缩量探底，而金融创新、制度改革又推动了后期市场企稳回升。
2008年11月：市场由金融危机转向快速复苏可以分为三个阶段，第一阶段政府货币政策转向带来股市短暂回弹，但未成功对A股产生持续刺激作用，A股仍处于大幅下跌状态；第二阶段政府加大货币政策力度的同时推出“四万亿”财政刺激，股市止跌企稳；第三阶段在当时“天量信贷”与国家各项产业经济刺激政策的双重驱动下，市场行情一路高歌。
2012年12月：市场走出缩量下跌分为两阶段，第一阶段证监会协同金融机构多举措护盘救市，期间经济数据出现好转，但市场仍对基本面的维稳“将信将疑”；第二阶段12月政治局会议积极表态催化下，市场过度悲观预期被基本面证伪，叠加海外流动性持续宽松，市场触底反弹。
2014年6月：市场走出缩量下跌可以分为三个阶段，第一阶段，货币政策转向伴随资本市场政策周期再启，市场进入经济修复观察期开始缩量盘整。第二阶段，央行投放流动性呵护市场，多地相继放松房产限购政策刺激地产，A股走入回升通道。第三阶段，央行意外降息，股市反应强烈，大盘股合力上涨，杠杆资金开始入场，A股量价齐升。
2018年10月：本轮走出缩量下跌行情短期依赖于流动性再度转为宽松，中期企稳回升则源于中美贸易摩擦缓和后风险偏好的改善。
基于历史经验，后市将会如何演绎？
我们认为当前拐点出现所需具备的要素有两点。第一是政策发力带动经济基本面改善，第二是美债利率下行。
基于历史经验，当下所面临的经济环境以及政策出台节奏、发力点与2014年较为类似，因此后续政策端的演绎可能值得期待。借鉴2014年，城中村改造潜在体量或较大，房地产限售政策的放松空间也尚存，后续相关政策落地有望拉动基本面，助力A股走出底部区间。
虽然当前国内环境整体与2014年较为相似，但外部环境却无法类比，近期受原油价格扰动的影响，美债利率下行在一定程度上受阻，对外资回流形成制约。当前美国通胀韧性依然偏高，降息周期存在较大的推迟可能性，幅度也将收窄。往后推演3-6个月，美国更有可能出现的是需求在价格高企背景下走弱，从而倒逼通胀下行的局面。
中美经济领域工作组的成立可能形成转机。至于这是否是本轮A股缩量下跌的拐点，我们仍建议保持耐心，留意后续成交金额能否递增，北向资金的流入是否持续，若两者均是，则A股或有望走出一波反弹行情。
风险提示：美联储推迟降息；经济复苏不及预期；地缘政治事件黑天鹅。