黄金新星再添助力

（以下内容从国金证券《黄金新星再添助力》研报附件原文摘录）
银泰黄金(000975)
投资逻辑
黄金主业具备长期增长潜力。 公司多次转型确定了以黄金为主业的发展方向， 山东黄金入主后， 内涵增长+外延并购贡献长期发展潜力。 1H2023 合质金销量同比+14.68%，叠加金价上行， 合质金营收同比+26.41%至 18.84 亿元， 以 41.21%营收贡献 81.38%毛利，是公司主要利润来源；同期锌精矿营收同比+57.10%至 1.21 亿元，铅精矿营收+69.43%至 0.63 亿元， 贸易营收-3.17%至 21.26 亿元，贸易营收占总比达到 46.5%。公司 1H2023 营收 45.72 亿元，同比+14.48%，归母净利润 7.35 亿元，同比+29.83%。 公司 1H2023 资产负债率仅为 15.62%， 处于同行业公司较低水平， 融资能力较强。
矿山资源优质， 产销规模稳步提升。（1） 公司金矿品位高、质地优良， 2022 年黄金生产成本仅为 167.54 元/克，黑河银泰是国内最易选冶的金矿之一。 预计 2023 年青海大柴旦取得细晶沟金矿和青龙沟金矿（II、 III 矿带）采矿权证，探转采后细晶沟金矿产能将达到 60 万吨/年，青龙沟金矿产能有望提升；公司计划将华盛金矿产能从 10 万吨/年提升至 120 万吨/年，复产计划稳步推进，复产后将持续增厚利润。我们预计 2023-2025 年合质金销量分别为7.33/7.83/8.23 吨。（2） 玉龙矿业 3000 吨/日选厂 3Q2022 投产，加上此前的 2000 吨/日选厂，选矿产能 5000 吨/日。 随新选厂产能爬坡，铅锌精矿销量将提升。我们预计 2023-2025 年铅精矿销量为 1.21/1.24/1.29 万吨，锌精矿销量为 1.81/1.86/1.93 万吨。
山东黄金入主， 实现“1+1>2”。 2023 年 7 月， 山东黄金受让公司20.93%股份交割完成，累计持有公司 23.099%股权，成为公司控股股东， 将在矿山、冶炼、贸易等多方面形成协同。 公司将在国有支持下发挥民营企业灵活性优势，与山东黄金实现“1+1>2”效果。
秉承国际矿企先进经验，并购基因有望延续。 公司最大限度保留埃拉多尔国内矿山的原有团队，人才资源、并购经验丰富。 进入山东黄金体内后，原有矿山周边资源并购有望进一步推进， 同时公司有项目储备，未来将加大外延并购，增加资源储量。
美联储加息末期，实际利率或将下行推升金价。 黄金供给稳定，央行购金贡献近年黄金主要实物需求。当前美联储加息周期接近尾声，降息预期释放阶段实际利率将逐步回摆，推动金价上行，我们预计 2023-2025 年金价分别为 448/460/465 元/克。
盈利预测、估值和评级
我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 91/95/98 亿元，预计实现归 母 净 利 润 分 别 为 15.52/17.68/19.50 亿 元 ， EPS 分 别为0.56/0.64/0.70 元，对应 PE 分别为 25.75/22.59/20.49 倍。参考可比公司 2023 年 29 倍 PE 估值，给予公司 2023 年 30 倍 PE，目标价 17.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期；安全环保管理风险。