2023年中报点评：产能释放助力业绩增长，军民两用未来市场前景广阔

（以下内容从中航证券《2023年中报点评：产能释放助力业绩增长，军民两用未来市场前景广阔》研报附件原文摘录）
同益中(688722)
事件：公司8月23日公告，2023H1实现营收(3.90亿元，+38.07%)，归母净利润(0.95亿元，+26.71%)，毛利率(37.22%，-3.05pcts),净利率(24.50%，-2.17pcts);23Q2实现营收(1.50亿元，同比-9.64%，环比-37.13%),归母净利润(0.42亿元，同比-7.14%，环比-22.86%)，毛利率(42.55%,同比+0.82pcts,环比+8.67pcts),净利率(28.16%，同比+1.29pcts,环比+5.96pcts).
国内首批掌握超UHMWPE纤维生产技术，实现产业化：公司主营业务为超高分子量聚乙烯(UHMWPE)纤维及其复合材料。是国内首批掌握全套UHMWPE纤维生产技术和较早实现UHMWPE纤维产业化的企业之一，拥有UHMWPE纤维行业全产业链布局。主要产品广泛应用于武器装备、航空航天、国际航运、远洋作业、海洋工程等领域，是轻量化的重要应用材料。目前公司产品的性能达到国际同类产品水平，UHMWPE纤维产量和出口量，均处于国内同行业前列。
下游需求旺盛带动产销两旺，公司业绩持续增长。公司2023H1收入(3.90亿元，+38.07%)、归母净利润(0.95亿元，+26.71%)同比大幅增长，业绩增长的主要原因是国内外超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料市场需求增长，以及新增子公司优和博的业绩合并所致。此外，公司盈利能力保持稳健，单看2023Q2,虽然营收(1.50亿元，同比-9.64%)，归母净利润(0.42亿元，同比-7.14%)小幅下降，但毛利率(42.55%，同比+0.82pcts,环比+8.67pcts)和净利率(28.16%，同比+1.29pcts,环比+5.96pcts)保持增长，盈利能力稳步提升。
三费率持续下降，规模效应逐步显现：2023H1公司三费率(4.96%，同比-0.77pCts)自上市以来持续下降，主要得益于公司财务费用率(-1.26%,0.66pcts)本期下降较快，以及规模效应的不断体现，管理费用和销售费用虽有增加，但合计增速低于收入增速。具体来看，销售费用(0.08亿元，+42.56%)增长主要是人员成本增加和新增合并子公司所致，管理费用(0.16亿元，+32.54%)增加主要是新增合并子公司所致，财务费用(-0.05亿元，-189.92%)减少主要是本期存款利息收入增加所致
研发投入持续增加，科技创新实力稳步提高：公司2023H1坚持创新导向，提升产品和产业核心竞争力，持续加大研发投入(017亿元，同比+21.71%),研发团队扩增至109人，与去年同期相比增加31人，其中研究生及以上学历32人，占比高达29.36%。持续加大的研发投入，进一步提升了公司在超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料领域的自主创新能力和研发水平，巩固和保持了公司产品和技术的领先或先进地位。2023H1公司新增国家授权专利6项，其中发明专利2项，实用新型专利4项。
积极储备原料，迎接下游旺盛需求：2023H1公司总库存(1.73亿元，较期初+29.49%)大幅增长，以应对下游客户订单规模的持续放大。具体来看，原材料(0.77亿元，较期初+35.11%)、在产品(0.14亿元，较期初+0.50%)、库存商品(0.76亿元，较期初+41.83%)均大幅增长，随着公司库存原材料、库存产品的生产销售，未来转化至利润表将增厚业绒。
产能持续放量，军民市场前景广阔，业绩增长未来可期。公司在UHMWPE纤维方面，目前产能为3320吨，山东二期2240吨产能正在建设，预计2023年底完成建设并部分投产。子公司优和博新材料已于去2022年取得年产3000吨UHMWPE纤维的建设手续，一期千吨产能已达产，二期千吨产能也已投产，三期正在紧锣密鼓推进。子公司优和博定位于民用领域，生产基地周边市场缆绳、防切割手套等下游需求旺盛，拓宽了公司产品在民用领域的应用，为产品未来在港口防护、深海养殖网箱、远洋捕捞、水泥增强、雷达罩等民用领域的市场开拓打下基础。复合材料方面，防弹无纬布及制品产业化项目推进顺利，2023H1该项目新增无纬布产能750吨，防弹制品产能落地后，预计防弹板增加50万块，头盔增加18万顶。
持续释放的产能将与旺盛的军民市场需求相匹配，为公司带来新一轮的业绩增长。
投资建议：
1、UHMWPE纤维在防弹装备领域渗透率提升，国产替代以及外贸需求增加的环境下，公司有望充分受益；
2、UHMWPE纤维民用市场前景广阔，港口防护、深海养殖网箱、远洋捕捞、水泥增强、雷达罩等民用领域均有广阔应用前景。随着子公司产能落地，民用市场业务范围进一步铺开，公司民品收入有望跨越式增长；
3、UHMWPE纤维制品以防弹装备为主，属于消耗品，随着国际安全形势日趋动荡，军用需求持续旺盛，辅以产能持续扩增，公司未来有望在军用市场占据更大市场份额。
我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为7.95亿元、10.05亿元和12.40亿元，归母净利润分别为2.00亿元、2.51亿元和3.05亿元，EPS分别为0.89元、1.12元和1.36元，我们给予“买入”评级，目标价22元，对应2023-2025年预测EPS的25倍、20倍及16倍PE。
风险提示原材料价格上涨，产品价格波动，产能建设不及预期等。