宏观专题报告：如何看待“库存周期”？

（以下内容从海通国际《宏观专题报告：如何看待“库存周期”？》研报附件原文摘录）
库存是“果”不是“因”。无论从理论还是实证的角度来分析，需求变化都是库存变化的重要驱动变量。库存变化具有明显的顺周期性，并且滞后于需求与企业盈利指标的变化。因此，判断库存拐点的关键在于观察需求何时企稳回升。
库存周期时长：每一轮差异较大。从历史数据来看，我国6轮库存周期的时间长度跨度较大，从27个月到47个月不等。即使本轮库存周期已经走过了40个月左右，但若据此判断即将开启补库存，可能会存在一定的误差。
库存水平：是否处于低位？从过去6轮库存变化的情况来看，当工业企业产成品存货增速低于10%分位数的时候，更容易出现补库存。但这是对过去经济形势下的经验总结，而当前经济面临的情况和过去或有所不同。而且，剔除价格因素或考虑到需求变化后，当前实际的库存增速可能并不低。
需求和库存：各行业处于什么位置？我们可以将需求和库存结合起来，对各个行业的现状做一些了解。当前大部分上游行业仍处于主动去库阶段，中游与下游行业则较多已进入被动去库。其中汽车制造业营收改善幅度最为明显，皮革制鞋、计算机通讯等设备、化学纤维与金属制品等行业实际库存也均处于历史低位。此外，少数行业已进入主动补库阶段，如运输设备、专用设备、通用设备等，未来或有望看到景气度的持续上行。
风险提示：稳增长政策不及预期。