食品饮料行业2023年第35周周报：徽酒逆周期阶段实现高增长的来源

（以下内容从信达证券《食品饮料行业2023年第35周周报：徽酒逆周期阶段实现高增长的来源》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
周思考：徽酒逆周期阶段实现高增长的来源。
安徽省经济发展具韧性，徽酒抢占部分名酒市场份额。1）我们认为，白酒消费复苏呈现哑铃型态势：高端白酒的礼品、金融属性较强，消费人群较为固定、价格敏感性低，因此整体相对稳定；次高端的消费场景主要包括：婚喜宴、商务宴请、朋友聚饮等，后两者受经济影响较大，可选性较强。我们看到次高端价位的剑南春和青花汾20凭借品牌力和香型优势实现强抗周期能力，而更多卡位次高端价位的单品增长放缓；部分地产酒受益于强势省区消费结构性升级，增速较快。2）受益于长三角一体化战略发展、新能源汽车等新兴产业投资加码，安徽省近年来固定资产投资增速明显高于全国平均水平。23年上半年，宴席消费场景恢复，徽酒借助机会加大渠道费用投放力度等举措，抢占部分名酒市场份额。
徽酒依赖渠道推力、品牌拉力，逆周期阶段实现超越板块的增长。1）谈及品牌影响力离不开区域范围，这与大商在当地的影响力、渠道渗透强度和消费者心智的成熟度有关。因此，我们认为在基地市场具备强有力的品牌拉力和渠道推力的白酒企业更能在逆周期阶段实现超越市场的表现。2）品牌的构建主要包括知名度、美誉度、忠诚度三大要素。市场往往认为徽酒更多依赖渠道推力，而忽视了古井、迎驾相较于其他地产酒在安徽省内美誉度、忠诚度的强势地位。3）徽酒在渠道方面的特点主要体现在强大的分销体系和终端拦截能力。比如古井，依靠高强度的营销投入，以“三通工程”实现深度分销，加强对终端的管控。迎驾在2017年提出“1+1+N”的模式，由厂商联合经销商共同进行市场的开拓，通过加强渠道管理、提升渠道利润等实现较快增长。
徽酒推荐古井贡酒/迎驾贡酒/金种子酒。1）古井贡酒龙头地位优势明显，年份原浆系列表现强势，销售费率下降，费用管控精细化提升。2）迎驾贡酒Q2营收增29%、归母净利润增59%超预期，我们认为主要受益于洞藏系列（洞6、洞9）起势，公司与龙头古井实现错位竞争，业绩具备较强确定性。3）金种子酒上半年主要依靠百元以下白酒放量，实现整体营收35%的增长。我们认为随着馥合香动销起势，下半年产品结构有望优化。中长期来看，华润具备资金/管理/产业优势，金种子未来可期。
市场行情回顾：2023年9月11日-2023年9月15日，沪深300下跌0.8%，申万高市盈率指数月下跌1.6%、周下跌1.9%。截至2023年9月15日，北向资金累计净买入18,452.9亿元，2023年9月11日-2023年9月15日净卖出152.1亿元，其中食饮行业净卖出33.66亿元。2023年9月11日-9月15日，SW食品饮料下跌1.2%，跑输沪深300指数0.4pct。分子行业来看，白酒Ⅲ下跌1.9%，周成交额环比-22.1%；零食下跌1.6%，周成交额环比-17.2%；调味发酵品Ⅲ上涨1.6%，周成交额环比-13.0%；肉制品下跌0.5%，周成交额环比+9.2%；烘焙食品下跌2.0%，周成交额环比-0.8%；预加工食品下跌0.1%，周成交额环比+10.8%；乳品上涨1.0%，周成交额环比-31.9%；啤酒下跌0.2%，周成交额环比-35.4%；其他酒类下跌1.0%，周成交额环比-6.3%；保健品上涨1.3%，周成交额环比+0.4%；软饮料上涨2.4%，周成交额环比+12.5%。
风险因素：食品安全风险、消费复苏不及预期、原材料价格波动