非银行业周报（2023年第三十三期）：经济数据回暖提振信心，险企资负共振驱动估值修复

（以下内容从中航证券《非银行业周报（2023年第三十三期）：经济数据回暖提振信心，险企资负共振驱动估值修复》研报附件原文摘录）
市场表现：
本期（2023.9.11-2023.9.15）非银（申万）指数-1.27%，行业排名22/31，券商Ⅱ指数-0.89%，保险Ⅱ指数-2.26%；
上证综指+0.03%，深证成指-1.34%，创业板指-2.29%。
个股涨跌幅排名前五位：华创云信（+12.78%）、天茂集团（+4.10%）、香溢融通（+2.60%）、方正证券（+2.37%）、九鼎投资（+1.52%）；
个股涨跌幅排名后五位：锦龙股份（-6.28%）、国盛金控（-6.24%）、新华保险（-5.97%）、华鑫股份（-4.33%）、华铁应急（-4.06%）。
（注：去除ST及退市股票）
核心观点：
证券：
市场表现方面，本周证券板块下滑0.89%，跑输沪深300指数0.05pct，跑输上证综指0.92pct。本周，北向资金持续流出，累计净流出152.06亿元，参考历史北向资金大幅流出平均周期，本轮外资持续流出已达30个交易日，接近历史平均值，预计本轮外资流出已接近尾声。当前券商板块PB估值为1.25倍，位于2020年20分位点附近，配置性价比较高。
宏观层面，央行降准进一步提升市场流动性，而8月经济数据的超预期表现也提振了投资者对经济企稳回升的信心，资金有望加速流入权益市场，券商经纪、信用业务业绩有望实现增长，推动券商板块跟随市场实现估值修复。
消息层面，本周证监会对市场传闻作出回应，注册制相关工作没有暂停，不存在IPO、再融资“关闸”情况。截至9月15日，今年以来共有254家公司首发上市，实现融资3158.67亿元，9月以来，共有11家公司首发上市。本次回应，是20天内证监会第二次对IPO做出表态，也对市场关于券商投行业务过度悲观预期进行矫正，但同时也再次强调了中介机构的“看门人”职责。
结合此前落地的多项活跃资本市场相关政策，我们认为，一方面综合实力较强，品牌影响力较大，市占率高的头部券商有望在佣金率下滑、投行业务放缓的情况下取得规模优势，建议关注中信证券、华泰证券、国泰君安等头部券商；另一方面，对于中小券商而言，自营，信用等重资产业务重要度提升，建议关注重资产业务收入占比较高的券商，如国联证券等。
保险：
市场表现方面，本周保险板块下滑2.26%，跑输沪深300指数1.43pct，跑输上证综指2.30pct。当前保险板块估值仍保持1.05倍，位居2020年以来10分位点以下，具备较高的安全边际和修复空间。除了估值因素以外，保险在资产端和负债端也具备机会。
投资端来看，上周五，央行下调金融机构存款准备金率0.25pct。结合周五发布的8月经济数据整体向好，市场信心提升，从十年期国债收益率变化趋势来看，15日当日提升3.25BP，市场普遍认为本次降准释放了积极的经济企稳回升的信号，主要是为了巩固经济向好趋势，保险盈利能力改善。
负债端来看，保费盈利能力显著修复的同时，监管机构针对险企偿付能力监管标准的放宽，以及风险因子的优化也有利于缓解行业融资压力，提高险企的资产配置能力和产品创新服务能力，总体来看提升了险企的偿付能力。同时，根据资产规模水平划分了不同的偿付能力充足率，在精细化监管的基础上，放宽了中小型险企的资本要求，提升中小型险企资金运用效率。
综合来看，险企投资端压力缓释，负债端具备成长空间，当前估值处于历史低位，我们持续推荐头部综合实力较强，具备规模优势，积极布局个人养老金业务的险企，如中国平安等。
风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动