2023年8月经济数据点评：经济企稳了吗？

（以下内容从国金证券《2023年8月经济数据点评：经济企稳了吗？》研报附件原文摘录）
报告摘要：
9月前15日六大发电集团耗煤量均值为77.61万吨，环比8月为-10.7%，同比-9.3%。我们简单解释几点：一是9月环比8月下降是正常季节性；二是中国能源结构在不断升级，火电对于总体发电量的代表性也在下降，8月全社会用电量同比3.9%，而火电发电量同比只有-2.2%。三是去年同期基数较高，去年夏秋季高温创历史之最，带来今年居民用电负增长，8月城乡居民用电同比也只有-9.9%，所以应主要看工业部门用电和开工情况。据同花顺数据，9月前15日六大发电集团日均耗煤量77.61万吨，相较8月环比回落10.7%（8月日均86.94万吨）；相较去年同期回落9.3%（8月全月同比-3.9%）。
以全社会用电量数据为参考，2009-2022年9月环比均为负增长，环比读数落于-16.8%~-6.9%之间。从去年基数效应来看，去年9月前两周六大发电集团日耗落于83.15-87.09万吨区间，为仅次于去年1月、去年8月以及今年7-8月的高位区间。从全社会用电量结构来看，今年8月全社会、城乡居民生活用电同比分别为3.9%、-9.9%，受去年气温带来的高基数影响，今年8月城乡居民用电已显著偏低，中国气象局新闻发布会称去年1“夏秋季高温创历史之最。平均高温日数（16.4天）为1961年以来历史最多。浙闽川渝等13省份高温日均为1961年以来历史最多”。最后从8月发电量数据来看，8月火电、水电、核电发电量同比分别为-2.2%、18.5%、5.5%，8月发电量同比增速为1.1%。9月日耗数据偏低对整体发电量的代表意义或有所下降。另据中电联口径数据，9月1日-9月7日燃煤发电企业日均发电量同比增速-0.2%（8月周度发电量同比增速区间为-10.9%-2.3%，8月最后一周增速-10.9%）。同期发电量两年平均增速-1.2%（8月两年平均增速区间-3.7%-12.6%，8月最后一周两年平均增速-3.7%）。
9月前两周工业部门开工率以回升为主。唐山高炉开工率（均值，下同）环比、同比分别变动1.6、6.4pct；PTA江浙织机负荷率环比、同比分别变动1.0、-3.3pct。PVC开工率均值74.0%，环比、同比分别变动1.0、-0.6pct。全国苯乙烯开工率均值为73.8%，高于8月均值的72.5%。山东地炼开工率均值为69.0%，高于8月读数66.7%。截至9月第二周，汽车半钢胎、全钢胎开工率（期末值）环比分别变动0.2、0.1pct。截至9月前两周，唐山高炉开工率均值录得92.0%，环比、同比分别变动1.6、6.4pct。PTA江浙织机负荷率均值录得64.2%，环比、同比分别变动1.0、-3.3pct。全国PVC开工率均值74.0%，环比、同比分别变动为1.0、-0.6pct；全国苯乙烯开工率均值录得73.8%，高于8月均值的72.5%。山东地炼开工率均值录得69.0%，高于8月读数66.7%。9月前两周汽车半钢胎开工率（周度）分别录得72.2%、72.3%，8月最后一周读数72.1%；9月前两周全钢胎开工率分别录得64.8%、64.7%，8月最后一周读数64.6%。
整车货运流量数据延续回暖。新的读数下，9月1日-8日、9日-16日均值分别为116.8、117.1，前16日均值较8月全月均值113.3回升3.2%，同比去年9月前16日回升7.8%。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。
G7物流数据显示：截止到9月16日，全国整车货运流量指数月均值录得116.9，相较去年同期均值回升7.8%，相较8月均值上升3.2%。9月1事件：
9月15日，国家统计局公布数据显示，8月规模以上工业增加值同比4.5%、预期4.2%、前值3.7%；社会消费品零售总额同比4.6%、预期3.5%、前值2.5%；固定资产投资累计同比3.2%、预期3%、前值3.4%。
经济拐点信号显现，需求修复的持续性仍待跟踪
经济见底回升，投资和社零等需求项表现亮眼。8月，基建投资、社零消费、制造业投资分别好于市场预期1.1、1.1和0.6个百分点。基建投资的提速或与地方债发行加速有关，近期国务院、财政部等均指出后续加快专项债发行使用、推动项目加快落地等，8月社融中政府债券融资1.18万亿元、同比多增超8700亿元。商品消费好转主因限额以下消费推动，或与外来务工人员就业改善有关。8月，限额以上企业商品销售当月同比增长2.5%、低于商品销售整体增速1.2个百分点，指向中低收入人群消费修复更快。近期调查失业率的分化或可佐证，年初以来外来户籍人口失业率持续回落、8月降至4.8%，而本地户籍人口失业率窄幅波动、近期回升至5.3%。低库存行业补库叠加全球制造业景气回暖，制造业投资修复加快。近期，工业企业库存去化明显加快、多数行业实际库存的历史分位数均处于较低水平。受稳增长落地、商品消费回暖提振，部分低库存行业资本开支有所加快。与此同时，海外制造业景气也出现筑底回升迹象、美国制造业PMI已连续两月回升，部分外需依赖型行业有望受益。8月主要经济指标读数均有所改善、产需见底回升。分项看，生产环比进一步扩张，投资和消费环比均由负转正，指向经济修复加快。但与此同时，需求修复的持续性仍待观察，需紧密跟踪居民收入和企业利润的修复情况。整体来看，伴随稳增长和地产政策“组合拳”的落地，经济内生动能有望不断增强。
常规跟踪：内生动能修复加快，产需见底回升
工业生产修复加快，服务业止跌回升。8月，工业增加值当月同比4.5%、较7月回升0.8个百分点，环比增长0.5%。其中，制造业生产当月同比5.4%、较上月回升1.5个百分点。分行业看，化学原料、黑色金属、计算机通信、汽车等行业边际明显改善。服务业生产指数回升1.1个百分点至6.8%、但服务业活动预期仍在回落，后续仍需跟踪。
投资需求回暖，但地产仍有待改善。8月，固定资产投资当月同比回升0.8个百分点至2%、环比由负转正至0.26%。其中，基建投资当月同比回升0.9个百分点至6.3%、两年复合同比10.7%。制造业投资当月同比7.1%、较上月大幅回升2.8个百分点，汽车等中上游行业明显改善。房地产投资仍较低迷、当月同比-10.9%，竣工端支撑进一步增强。社零增长回升，商品消费明显改善。8月，社会消费品零售总额同比4.6%、较7月回升2.1个百分点，环比增长0.31%。其中，商品消费回升2.7个百分点至3.7%、两年复合同比4.4%；餐饮收入回落3.4个百分点至12.4%、两年复合同比10.4%。分行业看，化妆品、金银珠宝、汽车、石油制品、家具等行业边际改善。
城镇调查失业率保持基本平稳。8月，城镇调查失业率5.2%、较上月回落0.1个百分点；外来户籍人口就业延续改善，失业率由5.2%大幅降至4.8%。
风险提示
政策落地效果不及预期，疫情反复。日-8日、9日-16日均值分别为116.8、117.1，周度数据落于今年高位区间。整车客运量数据自今年3月1日（二月初十）触顶以来小幅回落，2021-2022年季节性高点分别为3月22日（二月初十）的146.9，以及3月11日（二月初九）的147.7。全国水泥出货率环比回升。数字水泥网统计9月前两周全国水泥出货率分别为59.7%、60.5%，月均值（截至9月15日）录得60.1%，环比8月回升3.3%，低于去年同期4.5pct。全国石油沥青开工率延续回升，9月前两周均值环比、同比增幅分别为2.4、3.7pct。我们理解水泥主要对应地产和基建，石油沥青则主要对应基建。据数字水泥网口径数据，9月前15日全国水泥出货率分别为59.7%、60.5%。前15日出货率均值录得60.1%，环比8月回升3.3pct，相较去年同期回落4.5pct。9月前两周，全国石油沥青开工率月均值录得47.3%，环比、同比增幅分别录2.4、3.7pct。随着暑期结束，居民生活半径有所回落。9月前14日全国十大城市地铁客运量日均为5583万人，环比8月均值回落8.7%，同比增速录得30.5%。前两周数据分别为5632、5677万人。9月地铁客运量环比下降属于正常年份的季节性特征。随着旅游季结束，航班数量也有所下降。截至9月15日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回落11.6%，7-8月环比增速分别为8.3%、1.7%。截至9月14日，北京、上海、广州、深圳月均值客运量分别录得974万人（8月日均1049万人）、1035万人（8月日均1090万人）、811万人（8月日均936万人）、681万人（8月日均831万人）。全国十大城市地铁客运量日均值5583万人次，7-8月数据分别为6053、6117万人。前两周数据为5632、5677万人，8月最后一周6065万人。2018-2022年9月地铁客运量环比分别为-1.7%、-2.1%、8.7%、16.9%、-4.5%。除四大一线城市以外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比变动幅度为-12.6%~-3.6%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化无疑会影响消费和服务业。截至9月15日，国内执行航班日均值录得12435架次，其中7-8月度日均值分别为13839、14069架次，环比读数回落至-11.6%。本月前两周执行航班日均值分别录得12511、12562架次，计划航班日均值分别为15020、14936架次。9月国际航班、港澳台航班均值分别录得1010、257架次，相较今年8月历史新高值亦有所回落。历史上航班指标与服务业活动预期指数高度相关。9月前两周30城地产销售变化尚不明显，8月底以来地产政策升温的影响呈现仍需时日。9月前15日30大中城市日均成交面积25.9万方，7-8月日均成交为30.9、30.6万方。周度分布来看，30城剔除周末后第一周（4日-8日）、第二周（11-15日）成交面积日均值分别为27.3、29.6万方，我们理解第一周存在需求观望，第二周开始可能在逐步释放。部分城市二手房成交数据回升。截至9月15日，全国30大中城市商品房成交日均面积录得25.9万方，其中前两周数据分别录得24.6、28.0万方（8月均值30.6万方），月均值环比回落至-15.4%，相较去年同期下降41.0%。剔除周末后第一周（9月4日-8日）、第二周（11-15日）成交日均值分别为27.3、29.6万方，8月最后一周（8月28日-9月1日）日均成交45.6万方。一、二、三线城市成交面积同比分别录得-53.9%、-31.2%、-46.4%（8月同比分别为-30.4%、-15.6%、-31.2%）。主要城市二手房数据有所企稳。截至9月15日，北京二手房成交（签约）套数月均值482套，环比回升18.5%；深圳、成都、南京二手房成交面积环比增速录得7.5%、-2.3%、0.5%。9月百城土地溢价率月均值3.2%。
9月前10日韩国出口同比-7.9%，高于8月同比的-8.3%。前10日韩国半导体、计算机外围设备、无线电通讯设备出口增速分别录得-28.2%、-46.5%、5.6%。从出口结构来说，韩国出口是观测中国电子产业链出口的影子指标。9月前10日韩国出口增速-7.9%（8月全月同比-8.3%，7月全月同比-16.4%，去年同比6.1%），其中半导体前10日出口同比-28.2%（8月前20日同比-24.7%），计算机外围设备前10日出口同比-46.5%（8月前20日同比-32.8%），无线电通讯设备前10日出口同比5.6%（8月前20日同比6.1%）。9月前10日乘联会口径乘用车日均零售量4.4万台，环比8月同期持平，较去年同期回升14%（8月同比2%）。前10日批发销量环比上升13%，同比回升9%。新能源车零售环比回升9%，同比回升40%。乘联会指出6-8月市场表现较好，尤其是8月同环比实现正增长，经销商信心逐步恢复。2乘联会口径显示：9月前10日乘用车日均零售销量4.4万辆，环比、同比分别录得0%、14%（8月同比2%）；乘用车日均批发销量4.6万辆，环比、同比分别录得13%、9%（8月同比6%）。乘联会表示“乘联会零售数据显示6-8月市场表现很好，尤其是8月同环比均实现正增长，因此经销商的销售信心也逐步恢复，厂商产销相对顺畅”。简单总结，9月以来高频数据亮点是开工率、货运流量等生产和流通端指标；水泥沥青等数据显示基建开工有所上行；从可比市场的上旬出口看，外需可能也处于继续修复窗口；汽车批发零售情况继续好转；只有地产高频数据尚未有显性化的变化。本周出来的8月经济数据呈现出较全面的边际改善，而主要短板也是地产，9月下旬地产销售的走势是宏观面的关键线索之一。核心假设风险：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；二次感染风险对经济的扰动超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期。全球金融条件变化对经济影响超预期。