2023年8月经济数据点评：8月经济数据全面好转，稳增长仍需政策接力

（以下内容从中航证券《2023年8月经济数据点评：8月经济数据全面好转，稳增长仍需政策接力》研报附件原文摘录）
核心观点
8月经济数据呈现全面好转态势。单月消费、制造业投资、基建投资增速较上月上行，单月房地产投资和出口数据降幅较上月收窄，且消费、投资、出口、社融数据全面超市场预期。此外，8月CPI同比实现由负转正，PPI同比降幅较7月缩窄，经济陷入“通缩”的风险进一步下降。总体来看，8月经济数据的全面好转，一方面得益于外需的边际好转和内需的逐步企稳，另一方面也得益于增量稳增长政策的初步起效。往后看，经济企稳向好的趋势仍需巩固，尤其是私人部门扩表意愿仍处低位的问题需要进一步解决，预计宽货币、宽信用和宽财政仍将是后续政策主基调。
（1）8月消费动能回升
2023年8月，社零环比由7月的负值转正，录得+0.31%，较7月+0.33PCTS，显示消费动能有所回升。8月社零同比亦较7月回升，录得+4.6%，较7月+2.1PCTS。另一方面，8月社零环比为2011年以来同月倒数第二，显示8月消费动能较7月回升的同时，与历年8月相比依然较弱，仍有待进一步复苏。
8月社零数据较7月改善，环比实现转正的同时，同比亦较上月回升。另一方面，8月社零环比与历年8月相比不算强。从具体消费品类角度，8月石油类制品因油价上调为限额以上商品零售贡献了36%的涨幅，但对居民消费意愿的指示性较弱，刨除了石油制品后，8月消费复苏的幅度需进一步理性看待。目前高频数据显示居民出行仍然活跃，叠加8月末9月初降低存量房贷利率等有助于进一步释放居民消费潜力的增量稳增长政策持续出台，往后看，预计消费仍将维持复苏态势，但复苏的力度和节奏仍有待进一步观察。
（2）8月制造业投资同比涨幅上行
2023年8月，制造业投资增速+7.1%，较上月+2.8PCTS，较1-7月增速+1.4PCTS，带动1-8月制造业投资增速较1-7月+0.2PCTS。
8月制造业投资的回暖反映出工业企业预期出现边际好转，这种回暖主要缘于外需和内需的同步改善，与8月录得49.7，环比回升0.4个点，连续第三个月保持回升官方制造业PMI数据相互印证。往后看，美国经济衰退概率的不断下降叠加RECP全面生效之下，外需下行对制造业的拖累预计有所减轻，同时，在8月末9月初一系列增量稳增长政策出台下，内需有望逐步企稳。总体来看，在内外需同步企稳的支撑下，制造业企业预期有望继续改善，预计后续制造业投资继续保持韧性。
（3）8月房地产投资继续疲软，9月和10月将是放松限购政策效力的重要观察窗口
2023年8月，房地产投资增速-11.0%，较上月+1.2PCTS，低于1-7月增速，带动1-8月房地产投资增速较1-7月-0.3PCTS，带动8月固投增速-2.8PCTS，拖累程度较上月略微减轻。
2023年8月房地产相关数据依然呈现4个主要特征：1，房地产开发投资降幅仍然较大，达10%以上。2，房企开发资金同比降幅仍然达20%以上，房企融资仍需改善。3，房屋施工面积同比降幅仍然较大，达30%以上，其中新开工面积和竣工面积继续明显分化，分别录得-23.6%和+10.6%，显示保交房依然是房企的主要目标。4，虽然8月商品房销售金额和面积同比跌幅均较7月缩窄，但跌幅仍然分别达到15%以上和12%以上，显示居民购房意愿继续维持低位。
8月房地产相关数据依然不理想，房地产开发投资同比、房企开发到位资金和商品房销售依然跌幅较大。8月末到9月初，包括降低存量房贷利率、一线城市实行“认房不认贷”在内的一系列增量稳房地产的政策相继出台。相关政策能否有效刺激居民购房意愿的提升，从而一定程度“盘活”整个房地产价值链条，9月和10月将是重要的观察窗口。
（4）8月基建投资增速回升
2023年8月，基建投资同比+6.2%，较上月+1.0PCTS，增速上行，且排在近60个月月度同比增速的第22位（2021年为两年复合增速）。
8月基建投资增速的回升主要系相比去年更加平均的财政发力效果显现。根据我们的统计，今年7月和8月分别发行新增专项债1963亿元和5946亿元，与去年7月之后专项债发行额骤降区别明显。往后看，9月到12月期间，年内尚有8000亿元左右专项债待发行，叠加7月和8月发行的专项债后续转化成相应基建项目投资，年内基建的景气度仍有保障。
（5）8月工业生产边际回暖，同比增速超市场预期
2023年8月，规模以上工业增加值同比+4.5%，超出市场预期（+4.15%），较7月份同比增速上行0.8PCTS；环比+0.5%。2023年1-8月规模以上工业增加值同比增长3.9%，较1-7月份累计同比增速上行0.1PCTS。同比和环比增速同步改善，表明我国8月份工业生产显著修复。分三大门类看，采矿业增加值同+2.3%（前值+1.3%），制造业+5.4%（前值+3.9%），公用事业同比+0.2%（前值+4.1%），除公用事业受季节性影响同比增速下行，采矿业和制造业的同比增速均较7月上行。
近期宏观政策组合拳连续出击，财税、房地产、货币政策接连发力，房地产行业企稳修复，内需改善态势明显。叠加我国外贸提质升级，新能源汽车产业链带动出口边际改善，工业生产边际转暖。外需方面，四季度在产需两端以及政策支持等多因素的有力支撑下，出口有望筑底企稳。美国作为前三大贸易对象之一，稳定的就业和相对乐观的消费预期对外需形成一定支撑。此外，政策层面对稳外贸也给与了高度重视，今年6月RECP全面生效，协定进入全面实施新阶段后，其红利有望持续释放，对出口复苏有积极作用。内需方面，往后看，经济企稳向好的趋势仍需巩固，当前私人部门扩表意愿仍处于低位，居民收入预期有待改善。在内需不足的基本面没有得到根本扭转的前提下，稳增长政策在财政方面的发力仍不容懈怠，需要依托于财政扩张打通宽货币向宽信用的转化渠道，助力内需企稳修复，从而推动工业生产持续改善。
风险提示：稳增长政策效力不及预期，海外经济超预期走弱，内需恢复速度偏慢