周报：经济全面企稳，人民币汇率压力边际缓解

（以下内容从中航证券《周报：经济全面企稳，人民币汇率压力边际缓解》研报附件原文摘录）
8月经济数据全面好转，稳增长仍需政策接力
8月经济数据呈现全面好转态势。单月消费、制造业投资、基建投资增速较上月上行，单月房地产投资和出口数据降幅较上月收窄，且消费、投资、出口、社融数据全面超市场预期。此外，8月CPI同比实现由负转正，PPI同比降幅较7月缩窄，经济陷入“通缩”的风险进一步下降。总体来看，8月经济数据的全面好转，一方面得益于外需的边际好转和内需的逐步企稳，另一方面也得益于增量稳增长政策的初步起效。往后看，经济企稳向好的趋势仍需巩固，尤其是私人部门扩表意愿仍处低位的问题需要进一步解决，预计宽货币、宽信用和宽财政仍将是后续政策主基调。
2023年8月，社零环比由7月的负值转正，录得+0.31%，较7月+0.33PCTS，显示消费动能有所回升。8月社零同比亦较7月回升，录得+4.6%，较7月+2.1PCTS。另一方面，8月社零环比为2011年以来同月倒数第二，显示8月消费动能较7月回升的同时，与历年8月相比依然较弱，仍有待进一步复苏。8月社零数据较7月改善，环比实现转正的同时，同比亦较上月回升。另一方面，8月社零环比与历年8月相比不算强。从具体消费品类角度，8月石油类制品因油价上调为限额以上商品零售贡献了36%的涨幅，但对居民消费意愿的指示性较弱，刨除了石油制品后，8月消费复苏的幅度需进一步理性看待。目前高频数据显示居民出行仍然活跃，叠加8月末9月初降低存量房贷利率等有助于进一步释放居民消费潜力的增量稳增长政策持续出台，往后看，预计消费仍将维持复苏态势，但复苏的力度和节奏仍有待进一步观察。
2023年8月，制造业投资增速+7.1%，较上月+2.8PCTS，较1-7月增速+1.4PCTS，带动1-8月制造业投资增速较1-7月+0.2PCTS。8月制造业投资的回暖反映出工业企业预期出现边际好转，这种回暖主要缘于外需和内需的同步改善，与8月录得49.7，环比回升0.4个点，连续第三个月保持回升官方制造业PMI数据相互印证。往后看，美国经济衰退概率的不断下降叠加RECP全面生效之下，外需下行对制造业的拖累预计有所减轻，同时，在8月末9月初一系列增量稳增长政策出台下，内需有望逐步企稳。总体来看，在内外需同步企稳的支撑下，制造业企业预期有望继续改善，预计后续制造业投资继续保持韧性。
2023年8月，房地产投资增速-11.0%，较上月+1.2PCTS，低于1-7月增速，带动1-8月房地产投资增速较1-7月-0.3PCTS，带动8月固投增速-2.8PCTS，拖累程度较上月略微减轻。2023年8月房地产相关数据依然呈现4个主要特征：1，房地产开发投资降幅仍然较大，达10%以上。2，房企开发资金同比降幅仍然达20%以上，房企融资仍需改善。3，房屋施工面积同比降幅仍然较大，达30%以上，其中新开工面积和竣工面积继续明显分化，分别录得-23.6%和+10.6%，显示保交房依然是房企的主要目标。4，虽然8月商品房销售金额和面积同比跌幅均较7月缩窄，但跌幅仍然分别达到15%以上和12%以上，显示居民购房意愿继续维持低位。8月房地产相关数据依然不理想，房地产开发投资同比、房企开发到位资金和商品房销售依然跌幅较大。8月末到9月初，包括降低存量房贷利率、一线城市实行“认房不认贷”在内的一系列增量稳房地产的政策相继出台。相关政策能否有效刺激居民购房意愿的提升，从而一定程度“盘活”整个房地产价值链条，9月和10月将是重要的观察窗口。
2023年8月，基建投资同比+6.2%，较上月+1.0PCTS，增速上行，且排在近60个月月度同比增速的第22位（2021年为两年复合增速）。8月基建投资增速的回升主要系相比去年更加平均的财政发力效果显现。根据我们的统计，今年7月和8月分别发行新增专项债1963亿元和5946亿元，与去年7月之后专项债发行额骤降区别明显。往后看，9月到12月期间，年内尚有8000亿元左右专项债待发行，叠加7月和8月发行的专项债后续转化成相应基建项目投资，年内基建的景气度仍有保障。
2023年8月，规模以上工业增加值同比+4.5%，超出市场预期（+4.15%），较7月份同比增速上行0.8PCTS；环比+0.5%。2023年1-8月规模以上工业增加值同比增长3.9%，较1-7月份累计同比增速上行0.1PCTS。同比和环比增速同步改善，表明我国8月份工业生产显著修复。分三大门类看，采矿业增加值同+2.3%（前值+1.3%），制造业+5.4%（前值+3.9%），公用事业同比+0.2%（前值+4.1%），除公用事业受季节性影响同比增速下行，采矿业和制造业的同比增速均较7月上行。近期宏观政策组合拳连续出击，财税、房地产、货币政策接连发力，房地产行业企稳修复，内需改善态势明显。叠加我国外贸提质升级，新能源汽车产业链带动出口边际改善，工业生产边际转暖。
三季度降准落地，以期缓解资金面压力
本周（9月11日-9月15日），本周资金面整体仍相对较紧，8月跨月结束后资金利率回落速度趋缓，近期资金利率的中枢水平较8月同期明显上移。截止9月15日，DR007报收1.91%，较上周五上行5BP;SHIBOR1W报收1.90%,较上周五上行6BP.在资金面趋紧态势下，逆回购方面，央行公开市场操作规模维持千亿级别，周内央行周内累计投放7D逆回购7040亿元，但在高额到期量7450亿元下，公开市场操作流动性仍处于净回收状态，本周净回收流动性410亿元。
9月14日，央行发布公告，当前，我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。据测算，央行本次降准释放中长期流动性超过5000亿元。逆周期调节下总量和结构性货币政策仍有空间，此次降准重新印证了央行呵护流动性态度明确。
往后看，9月是季末月，地方债发行缴款与经济改善带来的信贷投放、节假日等因素均会对资金面形成扰动。此外，下半年进入MLF到期高峰，9月至12月MLF到期量为2.4万亿元，大规模的置换需求叠加稳增长政策下半年落地对应的资金需求，央行通过降准释放中长期资金，保持银行体系流动性合理充裕。
全国外汇市场自律机制专题会议召开，人民币汇率压力边际缓解
截至9月15日，我国10年期国债收益率报收2.64%，较上周五持平；美国10年期国债收益率录得4.33%，较上周五上行7BP，中美利差拉大，人民币汇率压力边际升高。近期在美国一系列强势经济数据支撑下，美元指数持续上行。全球非美货币则遭遇贬值潮，自2023年7月中旬以来，欧元兑美元汇率已连跌八周，累计贬值幅度已超5%。9月8日，离岸美元兑人民币突破7.36关口。面对人民币汇率的波动风险，9月11日全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开，会议强调金融管理部门坚决防范汇率超调风险，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏。央行释放的预期管理信号有力提振了市场信心，本周五美元兑人民币即期汇率报收7.2691，较上周五下降了724基点。
9月13日，美国劳工部发布最新通胀数据，8月CPI同比上涨3.7%，较前值3.2%反弹0.5个百分点。美联储本轮加息周期接近尾声，市场对于9月美联储停止加息已经形成了一致预期，截止9月15日，CME FEDWatch显示9月议息会议停止加息的概率高达97%。但是在顽固的核心通胀和坚韧的就业数据下，美联储紧缩政策的持续时间可能长于预期。本周十年期美债收益率持续处于高位，美元指数持续上升，人民币短期内仍面临较大的贬值压力。长期来看，随着各项政策的持续加码效果显现，国内经济内生动力的增强，各项经济数据企稳向好下人民币汇率有望迎来积极因素，人民币汇率波动有望回归。
周内流动性宽松预期下十年期国债收益率下行
近期债市在基本面修复及流动性趋紧双向夹击下，出现了一波显著回调，其中市场对资金面的担忧是本轮债市情绪震荡的主要因素。8月跨月结束后资金利率回落速度趋缓，近期资金利率的中枢水平较8月同期明显上移，已超过政策利率。叠加前期债市急升累积的止盈压力，市场近期交易情绪显著回落，长端利率回调。
在资金面持续趋紧和经济筑底回升的背景下，央行9月14日发布公告，降准25BP.对于三季度降准落地，此前市场有较强预期，但由于近期人民币汇率持续承压，9月8日美元兑人民币汇率突破16年以来的高点，本次降准落地的时点超过市场预期。继8月中旬超预期降息之后，时隔一个月降准落地，体现货币政策宽松力度进一步加码，此次降准重新印证了央行呵护流动性态度明确，债市资金面的忧虑得以缓解，十年期国债收益率下行。整体上资金面压力下债市收益率波动幅度放大。
往后看，长期看十年期国债收益率或仍有下行空间，我们仍然维持短期冲击构成配置时点的判断。首先，虽然8月的各项经济数据均呈现企稳改善趋势，但是当前经济基本面仍处于弱复苏状态。上半年债市对基本面数据的钝化表明，债市对基本面存在谨慎的观望和验证情绪，基本面对债市压制有限。其次，为了更好地支持重点领域和薄弱环节，货币政策作为政策组合拳的重要一环，逆周期下货币政策仍有空间，资金面或有超预期的利好兑现。
信用债交易延续上周趋势，大部分种类的收益率仍处于上行阶段，信用利差拉大。截止9月14日，AAA级3年期中短期票据收益率较1周前上行1.53BP，录得2.87%；信用利差较一周前上行4.27BP，录得43.65BP，AAA级3年期城投债收益率录得2.85%,较一周前下行0.15BP，信用利差录得41.89BP，较一周前上行2.56BP。整体上信用债交易情绪回落速度趋缓。
风险提示：国际局势出现黑天鹅利空事件；海外宏观经济下行超预期；国内稳增长政策效果不及预期；国内需求端恢复速度显著偏慢