8月社零报告专题：底部向上，可选弹性大，动能充足

（以下内容从东海证券《8月社零报告专题：底部向上，可选弹性大，动能充足》研报附件原文摘录）
投资要点：
8月社零明显高于预期，且对比2019CAGR环比企稳，整体继续维持弱复苏状态。餐饮需求依旧旺盛，零售环比改善明显为驱动8月社零增长主因，其中，化妆品和金银珠宝类表现亮眼。渠道层面线上稳定，线下复苏强劲，故总体恢复趋势不变。动因方面，收入及支出增速显著上升，剪刀差减弱证明消费意愿正在回升，此外外来人口失业率缓解明显。整体来看，消费复苏方向未变，弱复苏持续，叠加双节来临，向上动能充足。
8月社零同比增长4.6%，动能向上。①本月社零同比高于预期。2023年8月社零同比增速为4.6%（环比+2.1pct），环比上升明显主要受促消费政策持续发力显效、暑期出行旅游需求旺盛以及“七夕”节假日带动。②本月社零相比2019CAGR环比企稳。去除掉基数因素，2023年8月较2019年同期CAGR达3.2%，较上月上升0.1pct（高于上月环比-0.9pct）。③城镇乡村持续复苏，受益于县乡商贸流通体系逐步完善，乡村复苏更强劲。2023年8月城镇社零同比增速为4.4%，较上月环比上升0.2pct；对比2019CAGR达3.2%，较上月3.0%提升0.2pct。2023年8月乡村社零同比增速达6.3%，较上月环比上升2.5pct；对比2019CAGR达3.8%，较上月3.4%环比提升0.4pct。④线下消费恢复优于线上，继续向上。8月网上商品和服务零售额累计同比达12.1%，较上月下降0.4pct；测算的当月同比为11.0%（环比-1.3pct）；从当月值来看，8月线上商品及服务当月值达1.23万亿，故本月线上虽然增速放缓，但仍较为稳定。根据社零、网上商品及服务零售额推算，8月线下社零当月同比1.8%，较上月环比上升3.2pct，对比2019CAGR为0.16%（+0.14pct）。
餐饮增长稳健，商品零售环比改善明显。①餐饮消费迎来连续7个月同比正增长，因基数环比放缓。8月社零餐饮服务总额当月同比上涨12.4%，较上月环比回落3.4pct，主因去年基数变化（去年7、8月当月餐饮同比增速分别达-1.5%、8.4%），实际增长依旧较快。去除疫情影响，2023年8月餐饮消费对比2019CAGR为2.0%，增速环比下降1.8pct，高于2022年各月对2019CAGR的最高值1.5%。此外，餐饮零售当月值略微下降至4212亿，整体较为稳定，餐饮消费复苏需求依旧旺盛。②商品零售环比改善明显。8月社零商品零售总额当月同比上涨3.7%，较上月上涨2.7pct。从去除疫情影响角度，2023年8月商品零售对比2019CAGR达3.4%，较上月提升0.4pct（高于上月环比回落的1.1pct）。③分品类看，去除疫情影响，必选、可选、地产后周期、其他类维持全面复苏态势。8月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增长分别达3.45%、5.59%、2.63%、5.08%，增速分别较上月环比-0.60pct、+6.30pct、+2.63pct、+5.08pct。受促消费政策持续发力显效、居民出行增多带动，可选需求旺盛。从去除疫情影响角度，2023年8月必选、可选、地产后周期、其他类对比2019CAGR分别为6.17%、3.83%、3.72%和4.91%，增速分别较上月环比-1.01pct、+0.73pct、0.10pct和0.18pct。
CPI低位企稳、PPI降幅收窄。①食品价格同比下降环比持平，非食品价格同比、环比均上升。食品、非食品CPI分别同比-1.7%（环比持平）、+0.5%(环比+0.5pct)，去掉食品、能源的核心CPI同比上涨0.8%（环比持平）。②PPI-CPI剪刀差绝对值缩小：PPI-CPI剪刀差为-3.1pct(环比+1.0pct)。③分品类：猪肉、蛋类牵拉食品。畜肉类同比下降10.5%（环比+3.5pct），其中猪肉同比下降17.9%（环比+8.1pct），受部分地区极端天气影响调运、养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储影响，8月猪价快速回升，环比上涨11.4%，同比降幅收窄明显。蛋类同比上涨3.2%（环比+3.7pct），主要为夏季蛋鸡产蛋率下降，加之临近开学及中秋消费需求有所增加。教育文化和娱乐、医疗保健、衣着和居住分别同比上涨2.5%（环比+0.1pct），1.2%（环比持平）、1.1%（环比+0.1pct）、0.1%（环比持平），交通和通信、生活用品及服务分别下跌2.1%（环比+2.6pct）和0.5%（环比-0.3pct）。
失业率环比下降，2023年上半年居民人均收入同比增长6.5%。①就业：8月全国城镇调查失业率5.2%，环比下降0.1pct。大城市失业率相比去年高点回落，大城市城镇调查失业率5.3%，较上月环比下降0.1pct。②收入和支出：2023年上半年居民人均收入同比达6.5%，较上期累计环比提升1.4pct。2023年上半年全国居民实际消费支出累计同比达7.6%，较上期提升3.6pct。收入增速-支出增速为-1.9%，消费意愿恢复态势明显。
投资建议：在五年来最热暑期及多地发放消费券催化下，可选消费复苏逐步好转，整体消费维持弱复苏方向不变。行业配置方面，即将迎来双节，在国庆热度相比暑期只增不减的情况下，我们看好旅游复苏带动的景区、酒店方向以及建议关注受益于金价走强和婚宴市场回补的金银珠宝。
风险提示：政策影响；食品安全的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。