宏观研究专题报告：库存周期见底能否代表经济见底？

（以下内容从信达证券《宏观研究专题报告：库存周期见底能否代表经济见底？》研报附件原文摘录）
企业补库推动工业增加值增速超预期回升。8月工业增加值同比增长4.5%，高于万得一致预期的4.2%。我们认为，工业增加值超预期回升的核心原因在于企业补库原材料。历史上，原材料库存同比的底部在0%左右，6月我们计算的原材料库存同比降至-0.59%，显示原材料库存已处于历史低位。而7月原材料库存相关数据出现拐点性变化，企业补原材料库存的迹象开始显现。一是7月原材料库存同比增速拐头向上，二是企业采购回升。此外，8月原材料制造业增长加快，并对工业增加值整体形成拉动，印证原材料库存周期已经开启。
制造业投资小幅回升，地产数据仍然低迷。1-8月，制造业投资同比增长5.9%，较上月提高0.2个百分点。政策积极推动制造业转型升级，制造业投资维持韧性。此外，伴随工业企业利润降幅不断收窄，私营企业信心可能有所回暖。1-8月份商品房销售面积同比下降7.1%，累计增速连续四个月下滑。在房价下跌的环境下，购房者观望情绪浓厚。1-8月份，全国房地产开发投资同比下降8.8%，降幅较1-7月扩大0.3个百分点。房企面临资金压力、债务压力，导致企业开工意愿不振。同时，商品房销售疲软，企业资金来源受限，开工较为谨慎。
出行消费表现亮眼，社零增速上升。在暑期旅游出行需求增加的带动下，出行消费表现亮眼。8月化妆品类、金银珠宝类、石油及制品类等与出行相关的消费增速由负转正。另外，通讯器材、汽车等耐用品消费也有较为明显的改善。
库存周期见底能否代表经济见底？前文我们提到原材料补库周期已经开始，考虑到原材料库存周期对产成品库存周期存在领先性，预计四季度（产成品）库存周期有望触底回升。那么库存周期见底能否代表经济见底？我们认为，经济动能能否持续改善决定于地产和出口这两大链条的表现。（1）先看地产。8月中旬以来房地产政策不断调整优化，但是从9月以来的高频数据来看，30城商品房成交面积尚未出现明显的回升，100大中城市成交土地占地面积仍然低迷。后续要继续观察“金九银十”地产销售的情况以及政策的动向。（2）根据对美国库存周期进行推演，我们判断，出口的趋势性好转或发生在明年一季度，年内出口的改善幅度暂不可高估。
风险因素：政策明显收紧；海外经济下行对出口影响超预期。