2023年中报点评：营收稳定增长，募投项目有望形成新的业务增量

（以下内容从中航证券《2023年中报点评：营收稳定增长，募投项目有望形成新的业务增量》研报附件原文摘录）
智明达(688636)
【内容摘要】
事件：公司8月18日公告，2023H1营收（3.06亿元，+12.89%），归母净利润（0.40亿元，-18.92%），扣非归母净利润（0.30亿元，-36.07%），毛利率（44.77%，-9.83pcts），净利率（13.16%，-5.16pcts）。2023Q2营业收入（2.37亿元，+39.66%），归母净利润（0.42亿元，+1.80%）。
受营业成本提升影响，净利润下滑明显
2023H1，公司实现营收（3.06亿元，+12.89%）稳定增长，整体经营态势平稳；归母净利润（0.40亿元，-18.92%）、扣非归母净利润（0.30亿元，-36.07%）、毛利率（44.77%，-9.83pcts）与净利率（13.16%，-5.16pcts）均有不同程度的下滑，我们认为主要系销售产品结构、产品国产化率提高、需求方产品审价等多种因素所致。
单季度来看，公司2023Q2实现营收（2.37亿元，+39.66%）同比快速增长，归母净利润（0.42亿元，+1.80%）、扣非归母净利润（0.39亿元，-2.67%）基本持平，经营情况较一季度出现一定改善。
我们判断，公司正在加大拓展产品下游多应用领域的市场力度，而随着传统以及新兴下游需求的逐步释放，宏观环境逐渐改善，公司订单也有望恢复快速增长，下半年的收入增速与归母净利润增速均有进一步提升的空间，毛利率与净利率水平继续出现大幅度调整的可能性相对较小。
经营效率维持平稳，募投项目有望形成新的业务增量
费用方面，报告期内，公司三费费率（12.19%，-0.09pcts）维持平稳，管理费率（6.47%，-1.10pcts）下降较为明显，主要系股份支付费用减少所致；公司销售费用（0.17亿元，+27.64%），主要系计提的售后服务费增加所致。
现金流方面，经营活动产生的现金流量净额（-0.51亿元，+39.55%）同比增长，主要系本报告期收到的回款及政府补助金额较去年同期增加所致。投资活动产生的现金流量净额（-0.56亿元，-393.16%）大幅下降，主要系购买理财产品金额较上年同期减少所致；筹资活动产生的现金流量净额（0.70亿元，+756.53%）大幅增长，主要系报告期内银行贷款增加所致。
其他财务数据方面，报告期末，公司存货（3.15亿元，+4.51%）维持在较高水平，其中原材料增幅较大，由于公司主要采用以销定产的方式组织生产和采购且已计提足额存货，我们认为公司对下游市场需求快速增长充满信心，仍在加大备货力度。同时，随着公司业务规模扩大，应收账款（7.3亿元，+33.65%）增长明显，我们认为尽管大额应收款项会一定程度上对公司带来一定的资金压力，但公司应收主要国家重点领域集团下属单位货款，客户信用良好，坏账概率较小。
原有募投项目持续推进，新募投项目募集资金4.11亿元,实施“研发中心升级建设项目”
公司于2021年首次公开发行股票募集资金，主要用于三个项目的投资需要，分别为嵌入式计算机扩能项目、研发中心技术改造项目和补充流动资金，募集资金净额为3.82亿元。使用募集资金投入募投项目2.43亿元。其中，“研发中心技术改造项目”已建设达到预定可使用状态，嵌入式计算机扩产能项目累计投入进度14.13%，预计2023年底能够达到预定可使用状态。嵌入式计算机扩产项目达产后，预计年净利润0.77亿元（占2022年净利润的102.67%）；研发中心技术改造项目将进一步增强公司自主创新能力，提升公司核心竞争力。
另外，公司2023年7月28日公告，拟向不特定对象发行可转换公司债券的募集资金总额不超过4.11亿元，补足前次IPO募集资金未募足部分的同时，面向未来发展需求追加部分设备投资；通过本次募集资金实施“研发中心升级建设项目”，购置一批先进研发设备，用于满足我国未来先进重点领域装备的配套需求。据公司的初步测算，本项目建成后达产年可新增实现营业收入5.60亿元/年，净利润0.86亿元/年（分别占2022年全年收入的103.51%与114.67%），税后内部收益率22.74%，税后静态投资回收期（含建设期）6.93年，具备良好的经济效益。
我们认为，本次融资将有助于公司在优化资本结构的基础上，为未来中长期的发展奠定生产、研发条件，有利于增强公司综合竞争力、持续盈利能力和抗风险能力，构筑公司未来几年收入实现稳定增长的重要基础之一。
扩展产品品类，拓宽核心客户
公司深耕嵌入式计算机领域20余年，从产品和解决方案层面看，公司在武器装备中提供包括数据采集、信号处理、数据处理、通讯交换、接口控制、图像图形处理、大容量存储、高可靠电源多类型产品和链条式解决方案。在持续开拓市场的努力下，除了在营业收入中占比较高的接口控制和数据处理产品外，图形图像和高速存储业务量也逐渐成长起来，为公司创造新的利润点。
在业务层面，公司在机载、弹载和车载方面均参与了多种重点型号的研制，并提供多种嵌入式计算机解决方案，分别为100多种、40多种和30多种，由此看出公司在已布局领域强大的研发能力；在舰载领域也参与了重点型号并提供了多种嵌入式计算机解决方案。除了已经全面覆盖的应用场景，公司，积极布局新兴领域，在无人机领域等成功列装，将力争突破星载嵌入式计算机市场，提高市场占有率。我们认为，公司业务对应市场板块高度景气，发展迅速，行业天花板仍在不断提高，将有利于支撑公司收入与归母净利润规模“水涨船高”，持续增长。
优化2021年、2022年股权激励计划，发布2023年股票激励计划
①2021年、2022年股权激励优化，加入营收指标
2023年4月25日，公司发布公告，因为受到外部经济环境变化的影响，公司当前经营环境较激励计划制定时发生了较大的变化，原激励计划中所设定的公司层面业绩考核指标的达成受外部环境影响较大，而之前激励计划考核指标单一，如果公司仍然坚持按照原来的业绩考核指标进行考核，势必将削弱原激励计划的激励性，不利于公司长远发展，故拟优化公司2021年激励计划、2022年激励计划中有关2023年、2024年以及2025年公司层面的业绩考核目标。
2021年股权激励计划调整中，2023年度以2020年净利润与营收为基数，以净利润增长率和营收增长率为考核指标，考核期内公司达成2023年净利润增长率不低于100%或营收增长率不低于100%。（“净利润”、“净利润增长率”指标均以归属于上市公司股东的净利润，并剔除公司全部在有效期内的股权激励计划及员工持股计划所涉及的股份支付费用影响的数值作为计算依据）
2022年股权激励计划调整中，2021年净利润与营收为基数，考核期为2023-2025年三个会计年度，以净利润增长率和营收增长率为考核指标，考核期内公司达成净利润增长率不低于30%、50%、70%或营收增长率不低于45%、70%、95%。根据股权激励方案，2023-2025年股权激励摊销费用分别为496.16万元、334.05万元、144.51万元。
②2023年股权激励情况
公司于2023年5月16日公告，拟向激励对象授予权益总计不超过25.575万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.51%，本激励计划拟激励对象合计84人，约占公司2023年3月底在职员工总数的14.61%，本激励计划股票的授予价格为34.50元/股。
本次激励计划授予的第二类限制性股票的公司层面考核年度为2023-2025年三个会计年度，每个会计年度考核一次，考核期内，需达成条件分别为以公司2021年净利润或营业收入为基数，增长率分别不低于30%、50%、70%和45%、70%、95%。根据股权激励方案，2023年-2026年股权激励摊销费用分别为496.16万元、334.05万元、144.51万元、38.26万元。
我们认为，此次对于2021年、2022年股权激励计划的优化及2023年新一轮的股票激励计划，体现了公司管理层的灵活性，适时的根据外部环境优化股权激励计划，将有助于公司提升员工凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率，对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。
投资建议
我们认为，公司在研项目和在手订单的数量可观，整体下游市场需求饱满，具体观点如下：
1推动军队信息化建设以及实现武器装备的自主可控是我国国防建设的重点方向，而嵌入式计算机作为武器装备中智能化、信息化和现代化的基础，将受益于行业发展的黄金时代；
2公司在研项目和在手订单的数量可观，行业地位稳固，整体下游配套市场需求饱满，研发人员数量快速增长，公司积极拓展产品下游应用领域，有望提高公司业务对应的市场天花板；公司业务与军工集团高度绑定，下游需求饱满，公司订单量增加。随着军机结构升级和更新换代，将带动公司机载产品需求的提升；同时在全球局势的不确定性加剧的情况下，一方面促使我国军队加强练兵备战和实战化演习，另一方面带动军贸市场的发展，均催生了对具有精确制导与打击能力的导弹需求，公司相关配套装备市场业务量未来也将持续提升；
3优化2021年、2022年股权激励计划，发布新一轮股权激励，调动核心员工的积极性，体现了对于公司稳定发展的信心；
4通过发行可转债募集资金实施“研发中心升级建设项目”，有助于公司在优化资本结构的基础上，为未来中长期的发展奠定生产、研发条件，有利于增强公司综合竞争力、持续盈利能力和抗风险能力。基于以上观点，我们预测公司2023、2024、2025年归母净利润分别为0.95亿元、1.06亿元、1.23亿元，EPS为1.26元、1.40元、1.64元，当前股价对应PE分别为39.40倍、35.28倍、30.26倍，维持买入评级。
风险提示
宏观政策变化、海外市场疲软、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。