2023年中报点评：航空业务占比提升，批产占比提升，良率提升，盈利能力大幅改善，营收和归母净利润均创同期最高

（以下内容从中航证券《2023年中报点评：航空业务占比提升，批产占比提升，良率提升，盈利能力大幅改善，营收和归母净利润均创同期最高》研报附件原文摘录）
航亚科技(688510)
事件：
公司8月8日公告，2023H1营收（2.56亿元，+58.00%），归母净利润（0.34亿元，+352.32%），扣非归母净利润（0.30亿元，+361.34%）；毛利率（32.23%，+3.58pcts），净利率（13.07%，+8.80pcts）。同时，2023Q2营收1.42亿元，同比+42.40%，环比+25.71%；归母净利润0.21亿元，同比+284.78%，环比+72.00%。
投资要点
国内外业务快速增长，毛利率和净利率持续改善
2023H1，公司营收（2.56亿元，+58.00%），营收额创同期最高，同比大幅增长，主要系国内外航空业务快速增长所致。毛利率（32.23%，+3.58pcts）受益于国内批产业务的增长，毛利率得到进一步改善。公司归母净利润（0.34亿元，+352.32%），扣非归母净利润（0.30亿元，+361.34%），均实现大幅度提升，创同期最高，主要系国内外业务快速增长、产品结构不断优化及规模效应逐渐显现所致。202302，公司营收1.42亿元，同比+42.40%，环比+25.71%，单季度收入创新高，毛利率为（33.18%，+4.08pcts），净利率为（14.80%，+9.74pcts），盈利能力显著提升。
报告期内，航空产品和医疗产品营收占比分别为（88.42%，+1.39pcts）和（10.79%，-1.63pcts），航空产品的结构占比略有提升，医疗产品略有下降。报告期，航空产品营收同比增速为60.51%（其中国内和国际航空业务分别增长68.68%和53.79%），医疗产品增速为37.23%，增速加快。国内和国外业务占比分别为（51.36%，+1.78pcts）和（47.84%，-2.02pcts），同比增速分别为63.66%和51.61%，国内外业务均实现快速增长。
2023H1，公司期间费用率为（19.62%，-2.25pcts），其中销售费用率（1.87%，-0.03pcts），管理费用率（7.19%，-2.39pcts），两项费用率为公司近5年来最低，公司的规模效应逐步显现。财务费用率为（-1.58%、+0.97pcts），研发费用率为（12.14%，-0.80pcts），基本保持稳定。
报告期内，经营活动现金流量净额为0.63亿元，去年同期为-0.15亿元、由负转正系报告期内提升内部运行质量、严格控制存货、加快销售回款所致。报告期末，应收账款及应收票据（2.23亿元，-3.79%），处于近3年来的高位；存货（1.55亿元，+27.85%），公司主要采取以销定产的生产模式，存货高企表明下游需求持续旺盛
全球航空持续恢复带动发动机需求放量，公司预计全年国际业务交付量将达到历史新高
2023年全球航空市场需求持续恢复并保持增长趋势，根据国际航空运输协会（IATA）的统计，截止2023年5月，全球航空行业旅客周转量同比增长39.1%，恢复至2019年的96.1%。根据波音公司预测，随着世界经济复苏、不同地区联系加强及航空客运渗透率继续提升，未来航空出行需求将会稳步提升，预计2021-2040年全球民用航空客运量复合增速4.0%。全球航空运输业逐渐步入正轨，航发订单迎来恢复性增长，并且未来需求还有望进一步扩大。
得益于此，公司上半年LEAP发动机叶片业务交付量稳定增长当期累计交付赛峰压气机叶片近40万片，去年同期为29万片，未来随着Leap发动机在单通道机型中的占比持续上升以及C919的Leap-1C发动机交付提速，公司的国际精锻叶片订单量有望保持持续增长的态势，公司预计全年国际业务交付量将达到历史新高。
公司国内航空业务结构改善，良品率提高
随着国产新一代发动机逐步进入量产爬坡阶段，公司零部件的配套协作需求持续增长。在商用发动机业务领域，国产CJ-1000发动机已经进入适航取证阶段，公司深度参与了叶片、转动件及结构件等关键零部件的研发和生产。公司一方面加强与航发系统内主制造商的战略协同合作，响应其新一代发动机机型的快速发展需要；另一方面，优化科研与批产、组件与零件业务比重，公司在报告期初的转动件和结构件在手订单业务结构为批产/类批产与研发类占比分别为48%和52%，而在期末分别为73%和27%，批产件的比重增加将有效改善业务毛利率，增强盈利能力。此外，公司精锻叶片产线也在提升生产效率、缩短生产周期、充分挖掘产能，并持续推进技术送代、提高产品合格率，上半年批产线良品率提高6.5%。公司的业务发展正从研发转入批产阶段，并且叠加公司精益生产能力的增强，良品率有望持续提升，公司的毛利率将持续改善，经营效益稳步提高，进入到高质量增长阶段。
抓住轻型燃机发展机遇期，打造第二增长曲线
目前我国燃气轮机的国产化率还较低，国内轻型燃机存在较大需求缺口，随着国家“双碳战略”（碳达峰、碳中和）的实施，燃气轮机制造将迎来新的发展机遇期。公司借助体系保障和产品成本优势，积极拓展轻型燃气轮机（航改燃）业务。燃气轮机的增压级数多，叶片尺寸大，数量多，有望给公司业务带来新的增长点。上半年，公司与国内知名的燃气轮机用户建立合作意向，下半年将会逐步导入新型号的燃气轮机关键零部件产品
募投项目建成在即，新发可转债进一步扩大产线，供需有望同频共振
公司21年在原IPO项目的基础上，增加了投资规模和实施主体。投资总额从原来的5.78亿元，增加为8.32亿元，其中航亚科技（无锡）投资建设总额为4.82亿元，新增贵州航亚作为实施主体，承担转动件和结构件部分产能建设，投资总额为3.50亿元，上述扩产项目预计今年12月建成投产。截止5月31日，公司叶片年产能约为90万片，待无锡扩产项目建成达产，公司叶片年产能有望提升至120万片。该产线的建成一方面能缓解公司精锻叶片的产能瓶颈，另一方面能提升为国内主机厂服务配套的能力，满足未来订单放量的需求。今年8月8日，公司宣布发行可转债募集不超过5亿进一步扩充产能，实现新增年产40万片精锻叶片和2575件航发转动件及结构件产品的生产能力，这为公司将来配套国产航发和轻型燃机的叶片和零部件提供有力支撑。
投资建议：
2023H1，公司营收持续增长，归母净利润快速改善，毛利率和净利率均实现提升，盈利能力持续增强。针对公司未来的发展，我们有如下观点
1、需求端，国际航发需求恢复，随着leap发动机的市场占比和公司叶片销售占比双提升，赛峰、GE和罗罗新型号发动机的持续推进，订单量有望持续增长；国内军品端，航亚与航发主机厂深度合作成立贵州航亚，贴近客户升级配套产能，有望充分收益；国内民品端，公司配套的CJ-1000发动机正加速适航取证，轻型燃机业务下半年也将导入，未来成长空间广阔。
2、供给端，公司IPO项目将在今年12月建成投产，精锻叶片、转动件和结构件等零部件的生产能力将大幅提升，保障了国内外旺盛的产品需求。此外，公司还宣布将发行可转债开展产线第二阶段建设，进一步拾升产能天花板，以迎接未来国产商发和燃机的放量。未来供需共振，公司业绩有望持续增长。
3、经营方面，公司业务从研发为主进入到批量生产阶段，良品率将得到改善，产品毛利率有望持续提升。此外，规模效应显现，促使销售费用率和管理费用率进一步下降，公司的盈利能力和经济效益有望持续提升。基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为5.80亿元、7.84亿元和9.84亿元，归母净利润分别为0.66亿元、1.00亿元及1.41亿元，EPS分别为0.25元、0.39元、0.55元，维持“买入”评级，给予目标价24.00元（注：盈利与估值预测暂未考虑可转债的影响）风险提示：军品订单不及预期；项目建设不及预期：汇率波动风险；户集中度风险等。