海外周度观察：美国经济“滚动衰退”的终局：滚动复苏or全面衰退？

（以下内容从国金证券《海外周度观察：美国经济“滚动衰退”的终局：滚动复苏or全面衰退？》研报附件原文摘录）
美国经济“冰火两重天”的状态使专注于总需求的周期框架面临挑战，因为结构上已经经历了一场“滚动衰退”，其终 局是“滚动复苏”，还是全面衰退？上世纪60年代从“滚动衰退”到“全面衰退”的经验有何借鉴意义
热点思考：美国经济“滚动衰退”的终局：滚动复苏or全面衰退
疫情冲击以来，美国经济“冰火两场天”的状态持续至今，不同部门的周期明显错位。历史上，不同经济环节同步性 较高，衰退阶段几乎所有部门同步经历经济下滑，但疫情以来，美国经济各部门割裂性放大，消费与投资于2020年 二季度先触底，净出口2022年上半年触底，政府支出2022年下半年触底回升。美国正经历一轮“滚动衰退”。 “滚动衰退”并非首次出现。1960年，美国经历了一轮滚动调整衰退（Rolling Adjustment Recession)，简称滚动 衰退，指某些经济部门扩张的同时，其他经济部门仍处于衰退的状态。1960年衰退幅度较浅，但持续时间长——先经 历1957亚洲流感及全球经济放缓，再遭受1960经济滚动下滑，出口、投资与消费依次收缩。
1960年“滚动衰退”的终局是“滚动复苏”。汽车和地产最先经历衰退，也领先出现修复。大背景上，在全球贸易放 缓的背景下，美国贸易逆差扩大，制造业面临的海外竞争加剧，汽车行业影响最明显。肯尼迪政府通过财政手段走出 衰退，包括扩大基建投资，税制改革，鼓励私人投资等，但二战后近十余年稳定、繁荣的黄金时代自此宣告终结。 这次可能也一样，美国经济经历滚动衰退后，可能迎来滚动复苏。从美国分行业产出表现上来看，半导体、计算机、 国防、住宅等行业可能率先回暖。制造业PMI新订单二季度以来呈现回暖迹象，PMI销售库存比一季度以来触底回升。半导体行业一方面受益于《芯片法案》的产业政策刺激，另一方面则受益于生产端的回升。
当前美国财政扩张面临的约束及风险与过往已不再相同，财政刺激可能面临更多的后遗症、更低的持续性。一方面， 1960年代，美国通胀率更低，整个60年代前半叶，美国CPI同比增速均低于2%，供需矛盾远不及今天这样尖锐。另 一方面，当前企业和居民的加杠杆意愿已在降低。滚动修复能否转换为全面修复仍需观察。
高利率背景下的信用收缩和潜在金融风险的暴露仍可能中断“滚动复苏”的进程。商业银行信用仍处于收缩区间，信 贷呈现出“供求双弱”的状况。企业债到期高峰期为2024和2025年。30年房贷利率升至7%以上，10年期国债利率 高达4.2%。债务的到期置换将使得各个部门及行业均面临高利率压力。
海外事件&数据：服务业PMI表现超市场预期，OPEC减产，原油价格反弹
美国服务业PMI表现超市场预期。8月美国ISM服务业PMI升至54.5，前值52.7，预期值52.5，连续第八个月处于 荣枯线上方。就业指数升至54.7，为2021年11月以来的最高水平。新订单指数8月上升2.5个点，达57.5，创六 个月以来新高，新出口订单升至61.2，前值61.1。数据公布后，01S隐含利率抬升，11月升至5.5%。
0PEC减产，原油价格反弹。沙特和俄罗斯9月5日分别宣布延长原油减产期限。沙特将自愿减产100万桶/日的期限 再延长3个月至今年12月，四季度沙特的原油产量将约为900万桶/日。俄罗斯宣布将30万桶/日的自愿减产期限再 延长3个月至12月。截至9月8日，布油录得92.5美元每桶，上周90美元；WT1原油录得88美元，上周86美元。 美国红皮书消费增速回落，抵押贷款利率回落。9月2日当周，美国红皮书零售增速4.1%，前值4.3%。截至9月7 日，美国30年期抵押贷款利率为7.1%，较6月底的6.7%上升40BP，较上周回落6BP。15年期抵押贷款利率为6.5%，较6月底的6.1%上升40BP。截至9月2日，美国REALTOR二手房挂牌价增速有所反弹。
风险提示
俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。