跨越下游景气周期，智能制造未来可期

（以下内容从中国银河《跨越下游景气周期，智能制造未来可期》研报附件原文摘录）
中控技术(688777)
核心观点：
国内市场长风破浪：以DCS为基，但不止DCS。（1）控制系统为基，市占率持续提升。公司是流程工业控制系统市场的龙头厂商，在DCS市占率高达36.7%，SIS市占率为29%，均处于第一。较高的市占率体现了公司产品与项目能力的强劲，但DCS与SIS市场近一半市场仍由海外厂商把持，尤其是价值量较高的高端市场，国产替代依然存在较大替代空间。（2）高价值量工业软件打开收入天花板，自动化仪表国产替代空间广阔。在项目单价与毛利率较高的工业软件以及高端仪表市场，海外厂商占据主导位置。随着公司在下游客户的认可度和项目能力的不断提升，有望带动公司仪表与工业软件的渗透，打开国产替代空间。
海外市场挂帆济海：海外以点带面逐步突破，订单量有望超预期。政策背景下，石化和化工行业中国企业出海，与海外企业投资中国双管齐下，有助于公司凭借强劲的产品力打开在海外市场的知名度与影响力。中控在海外的项目往往通过单点项目打入，做成标杆项目后逐步渗透的方式。目前，公司已经进入多家海外大型客户的A级供应商名录，产品与服务实力得到验证，未来将在更多项目得到渗透，毛利率与净利率也将逐步提升。目前海外收入占公司收入比例仅4%，2022年新签合同额为5.18亿元，收入为2.5亿元，2023年上半年新签合同额为3.04亿元，同比增长109.6%，在手订单充足，海外收入值得期待。
跨越下游景气周期：（1）长期来看，工业4.0是趋势所在，跨越周期具备必然性。制造大国均纷纷布局工业4.0，我国在人口红利下降与人力成本上升的趋势背景下，大力发展制造的智能化与自主可控是势在必行的。（2）中期来看，下游主要行业石化和化工行业资本开支占收入比例趋稳，收入周期约为5年，2023-2024年处于收入高位区间。中控技术收入增速与石化和化工行业收入增速存在一定相关性，但在智能化转型的浪潮下，具备跨周期属性。此外，公司覆盖多个行业，在电池、冶金、能源等行业收入实现高增，跨行业能力将不断验证。（3）短期来看，2023-2024年是“十四五规划”的发力关键年，过去1-2年受疫情、能耗管控影响暂停或放缓的项目有望加快开工进度。
投资建议：我们预计公司2023-2025年EPS为1.36/1.87/2.76元，对应PE分别为35.76X、25.98X、17.64X倍，维持“推荐”评级。