非银金融行业周报：市场政策具备，静待经济暖风

（以下内容从信达证券《非银金融行业周报：市场政策具备，静待经济暖风》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
核心观点：从当前政策出台情况来看，2023年8月18日证监会答记者问关于市场交易层面（降费、降税、降低融资保证金比例等）的调整和提高上市公司吸引力方面（暂缓IPO和再融资、大股东减持限制等）的举措正在逐步落地，投资端建设也在稳步推进（公募基金费率改革、放宽指数基金注册条件），我们判断如何引导险资增配权益是未来政策重点发力方向之一。以上符合我们之前给出的“常识大于知识”逻辑，监管有决心也有能力实现“活跃资本市场”的目标。
投资者信心仍未完全修复的原因或仍在经济，但经济向上预期的形成需要时间。监管已经在民营经济、消费领域加大刺激力度，同时出台超预期房地产政策来保证“房住不炒”的房地产行业对经济不会形成拖累。从8月份CPI（环比0.3%，同比0.1%均高于前值）、PPI（环比0.2%，9个月以来首度转正）来看，价格触底信号明显，8月出口增速-8.8%也超过市场预期，降幅较前值大幅收窄。经济在政策呵护下逐步企稳或为大概率事件。
当下处在政策出台到效果显现的时滞期，流动性充裕，当前证券板块估值1.37xPB，仍具备较高性价比。如果考虑到还有很多经济刺激政策在路上，以及对券商行业改善基本面、提升ROE的监管指标放宽等利好尚未出台。我们更应该坚定相信当前时点券商板块的投资价值。
对于保险板块，半年报显示太保、国寿、平安、新华NBV分别增长31.5%、19.9%、32.6%和17.1%，业绩表现亮眼。负债端全年向好基础已经打下，期待与资产端的共振驱动估值提升。
市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3116.72点，环比上周-0.53%；深证指数报10281.88点，环比上周-1.74%；沪深300指数报3739.99点，环比上周-1.36%；创业板指数报2049.77点，环比上周-2.40%；非银金融（申万）指数报1604.18点，环比上周+0.30%，证券Ⅱ(申万)指数报5564.59点，环比上周+0.48%，保险Ⅱ(申万)指数1100.78点，环比上周-0.13%，多元金融(申万)指数报1077.79点，环比上周+0.58%；中证综合债（净价）指数报100.87，环比上周-0.37%。本周沪深两市累计成交3333.21亿股，成交额39086.42亿元，沪深两市A股日均成交额7817.28亿元，环比上周-17.24%。截至9月7日，两融余额15702.06亿元，较上周+0.28%，占A股流通市值2.25%；截至2023年8月，股票型+混合型基金规模为6.92万亿元，环比+0.23%，8月新发权益基金规模份额166亿份，环比-16.77%。个股涨幅方面，券商：东吴证券环比上周+3.44%，锦龙股份环比上周+3.43%，华西证券环比上周+2.23%。保险：中国平安环比上周+0.04%，中国人寿环比上周-0.91%，中国太保环比上周+3.45%，新华保险环比上周-2.64%。
证券业观点：
聚焦证券行业高质量发展，资本市场新一轮深化改革效用或将显现，当前券商估值水平仍低，具备配置价值。近一段时间以来，证监会深入贯彻落实中央政治局会议精神，从投资端、融资端、交易端、改革端等各方面综合施策，研究确定了一揽子政策措施。包括优化IPO和再融资监管安排、进一步规范股份减持行为、调降融资保证金比例、公募基金费率改革、放宽指数基金注册条件、降低最低结算备付金缴纳比例、高质量建设北交所等，政策效果正在逐步显现。我们认为，后续随着资本市场改革进入新一轮窗口期，未来有望看到监管层出台更多务实、管用的政策举措，切实维护资本市场稳定健康发展。本周证券市场交投活跃度有所下滑，沪深两市A股日均成交额7817.28亿元，环比上周-17.24%。截至本周五，行业估值水平仅1.37倍PB，位于三年历史估值的29%分位，具备配置价值。
我们认为，一方面，经济持续回升向好是大的趋势，增量经济驱动政策的陆续出台，有望提振市场信心、推升交投活跃度，或将利好券商板块；另一方面，证券公司是金融市场服务实体经济的关键一环，或在新一轮行业政策中获得机遇。券商ROE提升是我们关注的重点，2023H1，上市券商杠杆率（除客户资金）较年初的3.72倍显著提升至3.91倍，我们预计在两融标的扩容、财富管理业务发展的背景下，用表业务扩张或将有效助推券商ROE中枢抬升。建议关注用表能力较强的头部券商中信证券、中金公司，以及融资端改善，资本中介业务底部反转逻辑较强的方正证券。
保险业观点：
2023年9月5日，国家金融监督管理总局发布《关于个人税收递延型商业养老保险试点与个人养老金衔接有关事项的通知》（以下简称“通知”），对税延养老保险试点与个人养老金衔接过程中的工作要求、业务调整、产品管理、保单转移等内容进行了明确，同时对中国银行保险信息技术管理有限公司统筹做好客户信息确认、加强系统建设，以及税延养老保险试点保险公司业务操作、公告通知、信息报送等提出了相关要求。1）个税递延型养老保险试点公司（以下简称试点公司）应有序开展个税递延型养老保险试点业务与个人养老金衔接，原则上于2023年底前完成各项工作。2）收到投保人保单变更申请后，试点公司应当提示其对2022年和2023年两个年度的个税递延型养老保险交费和个人养老金资金账户交费进行核对，如当年上述两项交费合计超过12000元的，投保人可以持相关交费证明申请退还个税递延型养老保险超额部分保费。3）个税递延型养老保险保单已变更为个人养老金个税递延型养老保险保单，投保人后续通过个人养老金资金账户交纳保费；投保人需核对本人个税递延型养老保险保单与个人养老金资金账户缴费的合计数额，根据每年12000元的缴纳上限标准，在2023年剩余时间内合理安排后续个人养老金资金账户缴费，超出限额标准的缴费不能在个人所得税税前扣除。
整体来看，此次国家金融监督管理总局正式下发《通知》，行业将于2023年底之前，全面完成税延型养老险，与个人养老金的衔接工作，个人养老金制度已于2022年11月正式开始实施，是政府大力发展养老第三支柱的重要制度安排。同时，我们认为《通知》充分体现了监管以“消费者为中心”，对于已进入领取阶段的保单和对尚未进入领取阶段的保单都进行了变更规定，从而帮助消费者完成两个账户间的平稳过渡工作。我们认为，《通知》有利于我国个人养老金制度的不断完善，同时有利于银行、保险、证券、基金等主题进行相关个人养老金产品的开发和运营，增加个人养老金制度参与者的选择，不断提升相关养老保险产品的吸引力。随着个人养老金产品供给的丰富和系统的完善，同时配合个人养老金税优政策，居民个人养老金参与意愿有望不断提升且有望为资本市场带来增量长期资金。
我们认为当前仍处于宏观政策继续加码，政策组合拳不断出台并有望落地的时期，因此在即将启动的顺周期背景下，我们看好有基本面支撑、资产端有望复苏的保险板块，短期重点关注资产端催化。建议重点关注中国太保、中国平安和人保财险。
流动性观点：本周央行公开市场净回笼6640亿元，其中逆回购投放7,450亿元，到期14,090亿元。本周短端资金利率上行。8月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.71%。本周银行间质押式回购利率R001上23bp至1.99%,R007上行3bp至2.04%，DR007上行6bp至1.86%。SHIBOR隔夜利率上行22bp至1.89%。
债券利率方面，本周1年期国债收益率上行15bp至2.09%,10年期国债收益率上行6bp至2.64%。
风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。