纺织服装行业周报：港股&海外运动Q2总结

（以下内容从华西证券《纺织服装行业周报：港股&海外运动Q2总结》研报附件原文摘录）
主要观点：
本周我们对港股运动公司中报业绩做出总结：
(1)从收入来看， 23上半年361度增速最高，主要受益于童装和电商收入实现高增长；李宁增速最低主要由于线上增速放缓： 23H1安踏/李宁/特步/361 度收入为 296.5/140.2/65.2/43.1 亿元，增速为 14.2%/13.0%/14.8%/18.0%；分季度来看，特步零售额 Q2 增速较高——主要得益于跑鞋增速高且占比最高（行业今年消费降级，跑鞋增速好于篮球鞋）， 2023Q2 安踏主品牌/李宁主品牌/特步主品牌/361 主品牌零售流水同比高单/10%-20%中段/高双/低双增长。
(2)从归母净利来看，安踏增速最高，主要受益于其 DTC 转型带动经营杠杆提升，毛利率达到历年最高水平；李宁增速最低，主要由于公司去库存导致终端折扣尚未恢复、而此前受益于新疆棉国潮崛起毛利率基数高。 23H1 安踏/李宁/特步/361 度归母 净利为47.5/21.2/6.7/7.04 亿元，增速为 32.3%/-3.19%/12.7%/27.8%， 剔除政府补助等非经影响后，特步增速最低，主要由于其销售费用率增加：安踏剔除合营公司亏损，公司净利为 52.6 亿元、同比增长40%；李宁剔除其他收入（ 1.65 亿，其中补贴 1.1 亿）后净利为19.56 亿元，同比增长 5.6%；特步扣除政府补贴净利为 4.35 亿元，同比增长仅为 1%； 361 度剔除政府补贴的净利金额为 5.97 亿元，同比增长 12.4%。
(3)从主品牌来看， 23H1 安踏/李宁/特步/361 度主品牌收入为141.7/137.2/54.3/32.5 亿元， 增速为 6.1%/12.3%/10.9%/13.7%。从店数店效来看， 361 度开店仍有较大空间， 23H1 安踏/李宁/特步/361 主品牌门店数量为 9633/7448/8031/5642 家，上半年净开 30/-155/198/162 家，同比增长 4.4%/4.7%/4%/5.2%，推算 23H1 安踏/李宁/特步/361 主品牌半年店效为 99/136/68/42 万元，同比增长15%/11%/7%/2%。
(4)分渠道来看， 361 度电商增速最高——主要由于低基数，23H1 安踏/李宁/361 度电商收入为 91/36/11 亿元 ，同 比增长22%/1.5%/38%。分品类来看， 361 鞋类增速最快，同样由于跑鞋增速接近40%；安踏23H1鞋/服装/配饰分别实现收入124.1/163.1/9.3亿元、同比增长 12%/16%/13%、占比分别为 42%/55%/3%；特步 23H1鞋类/服装/配饰收入分别为 38.89/24.97/1.36 亿元、同比增长15%/14%/16%，占比为 59.6%/38.3%/2.1%；李宁鞋/服装/配件和器材分别增长11.2%/14.9%/16.3%至75.1/56.4/8.6亿元，其中李宁跑鞋收入同比增长 33%； 361 度 23H1 鞋类/服装/配饰/儿童/其他收入为 19.01/13.62/0.69/9.11/0.68 亿 元 ， 同 比 增 长 28%/-1%/52%/33%/8%。
(5)23H1 安踏/李宁/特步/361 度经 营性 现金 流 / 净 利 为214%/92%/40%/0.3%，安踏最高主要由于存货减少， 361 度最低主要由于公司应收增加、应付减少及存货增加。安踏/李宁/特步/361 年化 股 息 率 为 2.1%/1.8%/3.5%/2.8% ， 361 度 分 红 率 低 于 预 期（17%）。
(6)从毛利率来看，安踏毛利率增长最高，主要受益于终端折扣改善，且 DTC 占比提升后经营杠杆提高；李宁毛利率降幅最高主要由于公司仍处于去库存之中，受终端折扣影响。 23H1 安踏/李宁/特步/361 毛利率为 63.3%/48.8%/42.9%/41.7%，同比提升 1.2/-1.2/0.9/0.2PCT。从净利率来看，安踏净利率增长最高，主要受益于毛利率提升及销售管理费用率下降；李宁净利率降幅高于毛利率主要由于销售费用率增加及政府补助减少： 23H1 安踏/李宁/特步/361 净利率为 17.5%/15.1%/10.2%/16.3%，同比提升 2.7/-2.4/-0.2/1.2PCT。
(7)从终端折扣和库销比来看，特步终端折扣为75%，李宁Q2零售折扣回升至 7 折。李宁库销比为 3.8，同天数来看，安踏去库存持续推进，库存周转天数下降： 23H1 安踏/李宁/特步/361 度存货周转天数为 124/57/115/86 天，同比增加-21/2/9/10 天。
本周我们对海外运动公司最新业绩报告做出总结：
从收入来看， NIKE(2023.3-2023.5） /阿迪/PUMA/迅销(2023.3-2023.5） /LULU/UA/FOOT LOCKER/VF/DECKERS 的 Q2（最新季报）收入分别 122.3/58.24/22.72/45.8/22/13.17/18.61/20.86/6.76 亿美元、同比增速分别为 4.83%/-4.50%/5.00%/23.8%/18%/-2.38%/-9.88%/-7.75%/9.98%，其中 NIKE/阿迪/优衣库/LULU 大中华区的收入 分 别 为 17.88/8.25/11.52/2.77 亿 美 元 ， 同 比 增 长6%/6.5%/37.75%/61%， PUMA/UA/FOOT LOCKER/VF 亚太地区的收入分别 为 4.43/2.02/1.45/3.18 亿 美 元 ， 同 比 增 长 5.9%/14.47%/-2.03%/12.85%，除了 FOOT LOCKER 因关闭了中国香港和中国澳门的业务对销售产生了负面影响，其他公司在大中华地区及亚太区的收入均实现上涨，甚至成为主要贡献营收的地区。
存货方面， Nike、阿迪达斯及优衣库存货环比改善， NIKE/阿迪/PUMA/优衣库/LULU/UA/FOOT LOCKER/VF/DECKERS 存货同比增加0.4%/1.0%/12.63%/1.33%/13.59%/13.59%/38.41%/11.37%/19.03%/-11.79% ， 环 比 增 加 -9.43%/-2.4%/0.00%/-13.96%/5.12%/10.94%/4.15%/21.56%/38.98%。
根据公司给出的最新收入指引， 阿迪达斯、 Deckers、 LULU 和优衣库上调对全年的收入指引，其中阿迪达斯预计 2023 年公司收入同比下降中单位数（此前预计同比下降高单位数），利润维持此前指引； Deckers 预计 2024 财年公司收入同比增长 9.7%至 39.8 亿美元（此前预计同比增长 8.9%至 39.5 亿美元）； LULU 预计 2023 财年公司收入95.1-95.7亿美元（此前预计同比增94.4-95.1亿美元）；迅销预计 2023 财年营收 27300 亿日元，同比增长 18.6%（此前预期增长 16.5%），主要由于优衣库国际市场指引上调。 VF 预计 2024 财年收入同比持平或略有下滑（此前预计同比略有增长）。其他公司中， Puma 维持上季对 2023 年收入的指引，即预计公司 2023 年收入同比增长高单位数。 Nike 预计公司 2024 财年收入同比增长中单位数。 UA 对 Q3 营收预计 21.65-21.9 亿美元， 2024 财年收入与 2023财年相比持平或略有上升，其中北美预计将下降 3%-4%，而国际业务将以低两位数的速度增长。
总结来看，从收入来看，港股公司上半年均实现双位数增长、但多品牌贡献居多，海外品牌在中国地区及亚太地区实现快速复苏；从库存来看，安踏、 Nike、阿迪斯达持续改善。从业绩展望来看，海外多数品牌上调业绩指引。
本周投资建议：我们分析，（1）服装方面，目前市场主要在消化 Q3 基数高企下的终端放缓，但 Q4 仍将进入低基数阶段，高增仍然可期，目前较多服装公司已跌至 24PE10X 左右，迎来布局机会。维持结构性的高端好于低端、直营好于加盟、男装好于女装的判断，具备开店空间的公司业绩确定性更高。重点推荐报喜鸟、锦泓集团、太平鸟；（2）出口制造端预计 Q4 有望迎来拐点，推荐健盛集团、浙江自然；（3）制造成长主线推荐兴业科技、南山智尚。
行情回顾：跑输上证综指 0.41PCT
本周，上证指数下跌 0.53%，创业板指下跌 2.40%， SW 纺织服饰板块下跌 0.94%，跑输上证综指 0.41PCT、跑赢创业板指1.46PCT，其中， SW 纺织制造下跌 1.72PCT， SW 服装家纺下跌0.73PCT， SW 饰品下跌 0.26PCT。其中涨幅前三的板块为家纺、纺织机械、高端女装。目前， SW 纺织服饰行业 PE 为 15.19 倍。
行情数据追踪：本周中国棉花价格指数下跌 0.59%
截至 9 月 8 日，中国棉花 328 指数为 18242 元/吨，区间下跌0.59%。截至 9 月 8 日，中国进口棉价格指数（1%关税）为 17123 元/吨。截至 9 月 7 日， CotlookA 指数（1%关税）收盘价为 17217 元/吨，下跌 0.66%。整体来看，国内外棉价差扩大，截至 9 月 8 日，外棉价格低于内棉价格 1119 元。
行业新闻： 知名牛仔品牌 G-Star 被收购；意大利户外 DUVETICA在中国五个城市开店；香奈儿又涨价， CF 和 2.55 价格冲破 8 万；lululemon 二季度中国区营收大涨 61%；安踏集团旗下始祖鸟母公司Amer Sports 在美申请 IPO；维多利亚的秘密 2023 环球时尚盛典在纽约开幕。
风险提示： 疫情再次爆发；原材料波动风险；系统性风险。