策略周观点：股市微观资金格局并不弱

（以下内容从信达证券《策略周观点：股市微观资金格局并不弱》研报附件原文摘录）
核心结论： 市场走弱的时候，大多伴随着资金的流出或减仓，但很多时候资金的流进流出规模和股市的涨跌幅度往往会产生偏差，这种偏差如果持续的时间很久，市场往往会累积较大的反向波动的力量。我们认为， 2022 年以来，虽然股市的资金格局有所弱化，但整体弱化的幅度相比历史是更温和的。居民资金流出（以浙江宁波地区证券交易结算资金为代表）同步的回落主要出现在 2022 年下半年和 2023 年 Q2，相比 2015-2018 年的居民资金流出， 同比负增长的幅度小很多，时间短很多。 8 月以来北上资金累计净卖出 992 亿，对比历史，能够看到 2019 年 5 月、2020 年 3 月、 2020 年 10 月、 2022 年 3 月和 2022 年 11 月均出现过类似的累积大规模流出，并没有跟历史不同。这一次 ETF 规模逆势大幅流入，流入速度是历次震荡市或熊市中最快的。整体来看， 2023 年股市微观资金格局并不弱，市场弱的本质原因或是主动型基金经理自下而上找不到较好的景气度赛道，我们认为，随着政策反转，顺周期板块的逻辑逐渐加强，自下而上的产业逻辑也会逐渐加强，未来 1-2 个季度，可能会出现微观流动性充裕和经济预期回升的共振。
（ 1）居民资金的流出是比较温和的。 A 股历史上居民资金大多波动较大，比机构资金的稳定性更差，但是 2022 年以来的市场调整，居民资金（以证券客户交易结算资金余额为代表）整体的流出量不算很大。浙江宁波地区证券交易结算资金同比的回落主要出现在 2022年下半年和 2023 年 Q2，相比 2015-2018 年的居民资金流出， 同比负增长的幅度小很多，时间短很多。
（ 2） 8 月以来北上资金累计净卖出 992 亿， 与历史上类似外资流出规模的阶段相比并没有超过很多。 8 月以来，随着人民币汇率的贬值，外资持续流出，北上资金累计净卖出 992 亿，虽然流出速度较快，但如果对比历史，能够看到 2019 年 5 月、 2020 年 3 月、 2020 年10 月、 2022 年 3 月和 2022 年 11 月均出现过类似的累积大规模流出。
（ 3） ETF 逆势大幅流入。 由于净值的回撤，主动权益基金新增规模较少，甚至还有一定的赎回压力，但 ETF 指数基金份额 2022 年以来快速增加，由此导致“ 股票型基金份额+偏股混合型基金份额” 反而逆势流入。
（ 4） A 股融资流出项大概率也会开始改善。 IPO、增发、减持以及交易手续费等是股市每年稳定的资金流出项。 2015 年牛市结束后，股市资金流出项减少是从牛市结束第二年（ 2017 年）开始的。这一次牛市是 2021 年， 2023 年也是牛市结束的第二年，最近很多政策的调整，大概率会带来资金流出项的明显减少，这一时间点也是符合历史规律的。
风险因素： 房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。