晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20230907：8月出口:政策的“油门”要不要松？
经过了8月下旬最强“政策加速期”后，政策落地的速度似乎慢了下来，进入了微妙的“数据观察期”，政策层可能希望据此调整节奏，市场也会更加纠结于政策的效果。那么观察什么数据？内看地产（销售、居民信贷、房价等），外看出口。8月出口同比跌幅收窄至8.8%（上个月是14.5%），怎么看？环比上止住了此前回落的趋势但弱于季节性，同比上主要受益于低基数（如果使用7月调整前的数据，8月出口同比增速为-9.5%），我们认为8月出口有改善，但不足以让政策“松开油门”。风险提示：美国劳动力市场紧张导致美联储紧缩程度高于市场预期；东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足；疫情二次冲击风险对出口造成拖累。
固收金工
固收周报20230904：反脆弱：股票减持新规影响哪些转债发行人
本周（8月28日-9月1日）权益市场整体上涨，全指数收涨。中证转债指数上涨1.06%。
固收周报20230903：央行下调外汇存款准备金率有何意义？
央行下调外汇存款准备金率有何意义？为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2023年9月15日起，将外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。下调外汇存款准备金率能够增加市场外汇供应，从而缓解人民币贬值。理论上来说，下调外汇存款准备金率可释放外汇流动性，提高金融机构的售汇意愿和能力，从而在一定程度上减缓人民币贬值的速度和趋势。此次下调外汇存款准备金率进一步释放了央行加强汇率预期管理的信号，但外汇存款无法通过境内贷款实现存贷循环，对于外汇流动性提升作用有限，难以彻底扭转人民币贬值的趋势。美国7月PCE如期温和增长，8月劳动力市场有降温迹象，制造业趋于稳定，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？本周，2Y和10Y美债收益率在PCE数据公布后，分别上破4.91和4.11%；在非农报告公布后，下破4.76%和4.06%。本周分别在4.76-5.1%和4.06-4.25%间震荡。当前美国经济形势复杂，短期来看，虽然劳动力市场逐渐放缓，令市场对加息周期接近结束更为乐观，但报告发布后，克利兰夫联储主席梅斯特称劳动力市场仍强劲，通胀韧性犹存。美联储的加息路径不确定性加大，我们认为其原因在于：（1）7月PCE物价指数如期温和增长，个人消费支出超预期升温，延缓经济衰退的预期。（2）劳动力市场既有韧性又有降温，经济符合“软着陆”走势。（3）制造业在疲软水平趋于稳定，萎靡状况不再恶化，企业对未来销售持乐观态度。综合上述分析，短期来看，通胀虽有下降但仍远高于目标水平。短期美债收益率反弹回升概率犹存；中期来看，美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活，我们认为中期10年期美债国债收益率或将维持筑顶格局，顶部存在被突破风险的同时，中期看向3.5-4.0%区间震荡