每日晨报

（以下内容从中国银河《每日晨报》研报附件原文摘录）
银河观点集萃:
总量：基于对当前中美两国经济基本面和政策面的综合分析，我们认为未来3-6个月中美各自进入主动补库存的判断可能偏乐观，而且考虑到地缘政治和美国经济复苏动能转向投资，中美库存周期共振会明显减弱。跳出“周期”，看“周期”：当下全球和中国很多短期问题的根源更多是来自中长期因素力量的增强，从而导致关注中短周期的宏观研究框架出现失灵。投资者应该跳出短周期分析框架，更多从中长期视角来分析新问题、探索新出路。A股行业配置建议：当前，中国的库存周期在主动去库存向被动去库存转化的过程中，去库存的压力仍在。近期主动去库存阶段——家用电器、医药生物、社会服务等消费品行业在经济衰退期业绩表现相对较好的细分领域或标的；受技术变革影响、对经济衰退敏感性较低的跨周期行业，如计算机。未来被动去库存阶段——国防军工、非银金融、美容护理、社会服务、食品饮料、汽车等顺周期行业。被动去库相较主动去库阶段，行业存明显轮转。须注意大消费细分领域中，在内需明显不足背景下，应多关注业绩绩优的板块或标的。
宏观：伯明翰破产——茶杯中的风波。本次财政困境主要源于英国在应对当前高通胀下的财政紧缩政策。我们判断如果之后英国政府选择介入该问题，也将附加较为严苛的条件，例如解散现有市政府委员会。英国中央和地方政府过去也长期面临财权与支出事权不匹配的问题，英国地方政府面对类似于伯明翰政府的财政缺口时，只能宣布政府破产。而正是由于其地方在财政中的“自主权”较低，其地方政府破产，除了影响本地居民的福利支出之外，大概率不会造成系统性风险。有鉴于此，中国未来在化解地方政府债务风险过程中，政策大方向也是通过债务置换和中央加杠杆来降低地方政府的整体债务率。
金工：扩散指数相较于动量因子可以更好的捕捉行业趋势，但近年因子表现有弱化趋势。纳入波动率的低波扩散因子稳定性相较于原扩散指数有明显提升。我们将低波扩散因子应用在沪深300进行行业轮动选股。回测结果显示，采用低波扩散因子构建的行业轮动策略在沪深300内选股表现出色，策略明显跑赢基准，并可以获得较为稳健的超额收益。行业轮动策略可实现年化收益率10.6%，相对沪深300年化超额为6.3%。