非公路轮胎行业深度报告：壁垒高盈利好，企业加速布局

（以下内容从信达证券《非公路轮胎行业深度报告：壁垒高盈利好，企业加速布局》研报附件原文摘录）
非公路用轮胎（OFF-THE-ROAD Tyre，简称OTR），又称特种轮胎，包括农业机械、工程基建、物料搬运车辆轮胎等，按照尺寸来划分又可分为普通尺寸轮胎和巨胎，轮胎行业内一般将内圈口径49英寸以下的产品称为工程子午胎，将49英寸及以上的产品称为巨胎。非公路轮胎主要应用领域分为农用领域、工业领域、矿业领域以及建筑领域等领域。根据结构，非公路轮胎也分为子午线轮胎、斜交轮胎、实心轮胎。
市场需求旺盛，基建矿山等拉动稳步增长。根据英国Smithers Rapra市场报告显示，全球非公路轮胎市场容量有望从2021年的292万吨增长至2027年的370万吨，CAGR为4%。据MARKETS AND MARKETS预测，2022年全球非公路用轮胎市场规模为87亿美元，2022-2027年将以5.5%的复合增长率增长至114亿美元，市场空间广阔。非公路轮胎多个下游领域需求增长中：（1）工程机械领域：工程机械的下游涉及基础设施建设、房地产、矿山等行业。基建方面，基础设施建设占工程机械下游总需求的比重为40%左右，对工程机械需求的拉动作用最大。2022年，我国陆续出台了一系列刺激政策，批复基础设施建设项目的速度明显加快，我国基建投资同比增速达到11.52%，根据Wind一致预期，2023-2024年我国基建投资增速仍将保持在高位。矿山方面，我国及全球的主要矿产品产量呈现稳定增长趋势。2013-2021年矿山机械行业销售收入逐年稳步小幅提升，2013-2021年的年复合增长率约为2.94%。（2）农用领域：农用轮胎可用于拖拉机、耕作机、收割机、插秧机等，主要受益于农业机械化率持续提升。据Mordor lntelligence统计和预测，2021年全球农用轮胎市场价值为62.4846亿美元，2027年有望超过88.2112亿美元，2022-2027年CAGR为5.13%。
高技术壁垒构筑高盈利，三巨头领衔国内加速追赶。（1）非公路轮胎技术壁垒高，生产难度大。非公路轮胎尤其是巨胎应用场景复杂，在生产过程中对于材料性能、轮胎轮廓、轮胎尺寸均有较高的要求，其中巨胎尺寸均在49英寸以上，最大尺寸可达63英寸，因此生产难度较大，进入壁垒较高，在技术、资金、客户等方面都有较高壁垒。（2）非公路轮胎尤其是巨胎的毛利率、净利率高于其他产品。与轮胎产品中占比更高的乘用车胎、商用车胎相比，非公路轮胎盈利能力较强。海安橡胶（以巨胎为主要产品）2020-2022年的平均净利率为10.33%，略高于行业内其他企业。赛轮轮胎2023年公布的非公路轮胎技术改造项目可行性报告显示该项目达产后预计净利润率能达到23.73%，盈利能力较好。（3）海外三巨头占据全球85%的市场份额。由于全钢巨胎产品拥有很高的技术壁垒，以米其林、普利司通和固特异所组成的全球全钢巨胎行业第一梯队，凭借资金、技术以及品牌优势，长期占据着全球全钢巨胎市场较大的市场份额。在全钢巨胎细分领域，米其林、普利司通、固特异三大巨头企业全球市场份额维持在85%以上。（4）中国轮胎企业在非公路领域持续突破。从技术上来说，我们认为63英寸非公路轮胎作为非公路轮胎中的最大尺寸产品，一定程度上能够代表企业在非公路领域的技术水平。根据海安橡胶招股书及三角轮胎官网新闻，米其林是全钢巨胎的领先企业，2001年米其林首次推出63英寸的工程机械轮胎。2015-2016年，海安橡胶、赛轮轮胎、三角轮胎先后生产出首条63英寸非公路轮胎，目前均掌握63英寸产品生产技术。我们认为，伴随着产能的提升和技术的持续突破，中国轮胎企业有望持续扩大非公路轮胎领域的市场份额。
投资建议：建议关注在非公路轮胎领域占比较高、盈利较强、具备巨胎生产能力的赛轮轮胎、贵州轮胎、三角轮胎，同时关注主营非公路轮胎的海安橡胶（拟上市）。
风险因素：产能建设不如预期的风险；下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅上涨的风险；欧美对东南亚轮胎发起新一轮双反的风险