光储助推业绩高速成长，公司盈利能力显著抬升

（以下内容从华西证券《光储助推业绩高速成长，公司盈利能力显著抬升》研报附件原文摘录）
阳光电源(300274)
事件概述
近期，公司发布 2023 年半年度业绩。 2023H1 公司实现营业总收入 286.22 亿元，同比+133.06%；实现归母净利润 43.54 亿元，同比+383.55%。分季度来看，单二季度实现营业总收入160.42 亿元，同比+107.97%，环比+27.52%；实现归母净利润28.46 亿元，同比+481.46%，环比+88.80%。其中 2023H1 光伏逆变器等电力转换设备以及储能系统收入分别为 116.25、85.23 亿元，分别占总营业收入比 40.61%、 29.78%，受益于全球新能源市场快速增长，公司加大研发创新，推动市场、产品全覆盖，进一步夯实市场领先地位，带动营收利润高速增长。
分析判断:
多因素助推公司盈利能力持续攀升
2023H1，公司实现销售毛利率 29.42%，同比+3.88pct；销售净利率 15.41%，同比+7.74pct。分季度看，二季度公司盈利能力持续提升， Q2 公司实现销售毛利率 30.53%，同比+7.33pct，环比 +2.53pct； 销售净 利率 17.97%，同 比 +11.24pct ，环比+5.81pct。 品牌溢价+产品创新+规模效应多方面助推毛利率提升，同时运费下降+汇兑收益短期内也进一步增厚公司利润。 从费用率方面来看， 公司精细化管理能力逐步体现， 2023H1 公司期 间 费 用率 从 2022H1 的 22.16% 下 降至 14.32% ，同 比 -7.84pct，其中销售费用率 6.81%，同比-2.29pct，管理费用率4.93%，同比-3.41pct，研发费用率 3.67%，同比-2.22pct。
开创新品类+全球化品牌战略，公司光伏逆变器龙头地位稳固
2023H1 公司光伏逆变器等电力转换设备实现营业收入 116.25 亿元，同比+83.54%，实现毛利率 39.50%，同比+8.14pct。公司推出的大功率组串逆变器 SG320HX、 1+X 模块化逆变器销售应用不断拓展，其中 1+X 模块化逆变器累计在全球签单量已经超过16GW；同时公司持续加强研发创新，大力推进全球化品牌战略，深耕重点细分市场，充分发挥全球营销、服务及供应链优势，全球竞争力及影响力持续提升，截至 2023 年 6 月，公司逆变设备全球累计装机量突破 405GW。我们认为，伴随着组件价格持续下降，地面电站需求有望进一步释放，公司凭借其强大的品牌力、产品力推动光伏逆变器业务持续增长。
储能业务高速增长，持续斩获海内外储能订单
2023H1 公司储能业务实现营业收入 85.23 亿元，同比+257.26%，实现毛利率 30.66%，同比+12.29pct。根据半年报披露，公司面向海外大型地面应用场景，推出“ 三电融合” 的 PowerTitan 2.0全液能储能系统，采用 314Ah 大容量电芯，配置嵌入式 PCS，实现交直流一体化，标准 20 尺集装箱容量达 2.5MW/5MWh，同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更友好、更安全。 同时公司在美、英、德等成熟电力市场竞争优势凸显，持续斩获多个海内外储能项目：①公司通过澳洲 GPS 并网许可，签约南澳最大独立储能订单 138MW/330MWh；②签订英国 825MWh 储能大单；③助力中国南网范围内规模最大的储能电站“广西崇左市板崇200MW/400MWh 储能项目”一期成功并网投产。
新能源投资开发业务持续扩张，光储项目实现欧洲突破
2023H1 公司新能源投资开发业务实现营业收入 75.60 亿元，同比+162.79%，实现毛利率 11.53%，同比-4.21pct。 ①国内市场方面，公司集中式&分布式电站开发齐头并进。一方面控股子公司阳光新能源全面对接国家大型风电光伏基地、整县推进光伏/风电开发等国家重大能源战略，持续加强项目储备与资源转化，在国内市场建成安徽最大电网侧储能应用项目等代表性项目，新增获取滁州定远 145MW 风电项目、荆州公安 200MW 渔光互补光伏发电项目等地面项目；另一方面，公司在分布式光伏领域快速突破 ， 工商 业光 伏方 面， 2023 年 上半 年公 司建 成全 国最 大12MW“隔墙售电”工商业光伏项目，与立白科技、安利股份、古井贡酒、湖北宝乾、上峰水泥等知名品牌形成项目落地，与近千家工商企业达成合作，累计开发工商业光伏电站超 4GW，在家庭光市场，公司持续放大产品及技术优势，稳居家庭光伏第一阵营。 ②海外市场方面，公司已经在欧洲实现里程碑突破。 公司加快海外市场拓展， 获取西班牙 Coria 135MW ac 光伏+储能项目并网许可。
投资建议
考虑公司在行业中的龙头地位和行业增长带来的空间， 同时考虑公司精细化管理能力有望持续巩固其高盈利水平， 我们将公司 2023-2025 年营业总收入由 717.03、 991.08、 1259.77 亿元分别上调至 723.57/999.73/1265.57 亿元，同比增长79.7%/38.2%/26.6%； 2023-2025 年的归母净利润由 68.24、86.68、 110.59 亿元分别上调至至 86.12、 110.45、 131.68 亿元， 同比增长 139.7%/28.3%/19.2%，相应 EPS 分别为5.80/7.44/8.87 元，以 23 年 8 月 25 日收盘价 98.18 元/股计算，当前股价对应 PE 为 17/13/11 倍， 维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险、海外市场政策的风险、海外渠道拓展不及预期、新产品放量不及预期、原材料价格风险等。