Q2改善明显，渠道逐步发力

（以下内容从华安证券《Q2改善明显，渠道逐步发力》研报附件原文摘录）
金种子酒(600199)
主要观点：
事件描述
近日， 公司发布 2023 年中报。 23H1/23Q2 公司实现营业收入7.68/3.35 亿元 ，同比增加 27.6%/30.5%;对应实现归母净利润-0.38/0.03 亿元， 同比增加 31.3%/107.9%。 公司二季度利润转正， 符合此前经营预告。
推品节奏影响下低端白酒仍占主导， 渠道招商成果显著
分业务来看， 公司上半年白酒/药类业务分别实现营收 4.93/2.63亿元， 同比+34.7%/+16.6%，白酒业务占总营收比例提升 3.4pct 至64.2%。其中高档酒/中端酒/低端酒营收分别为 0.17/0.90/3.86 亿元，百元以下白酒仍为收入主力， 我们认为主要系老品动销放量与头号种子导入铺货所致， 馥 7 及以上产品于二季度逐渐导入， 拉升中端酒收入占比， 但馥系列整体尚处培育阶段未能明显放量， 预计后期中高端酒产品比例有望逐步提升。
其他方面， 公司上半年省内/省外分别实现营收 4.22/0.72 亿元，同比+30.9%/+62.6%， 省外市场占比迅速提升， 公司在豫赣苏浙闽等地推动招商加速与啤白融合， 取得了有效进展。 经销商部分， 公司截至报告期末省内/省外经销商 290/180 家， 分别大幅净增长 40/71 家， 华润渠道赋能成果显著。
23Q2 毛利率提升， 盈利能力实现转正
盈 利 能 力 部 分 ， 公 司 23H1/23Q2 综 合 毛 利 率 分 别 为30.10%/33.79%，同比-3.15/+2.36pct，产品结构变化为主要影响因素，且 Q2 开始逐步好转。 上半年销售费用率/管理费用率同步下降（-9.17/-2.48pct） ,带动费用率整体快速走低， 对应归母净利率二季度实现转正， 同比提升 17.56pct。
其他部分， 公司上半年现金流及销售收现大幅好转，分别提升95.8%和 44.7%。 6 月底合同负债 0.91 亿元， 同比提升 0.08 亿元， 预计系新品打款推动。
投资建议
公司顺利实现 Q2 业绩转正， 我们认为伴随后期头号种子铺开与馥系列顺利导入，公司有望实现收入规模和利润率端的双重改善。 继续看好公司在华润渠道、产品、管理等多重赋能下的长期成长潜力。 预测公司 2023 年-2025 年营业收入同比增加 61.3%、 57.6%、 50.5%，归母净利润同比增加 128.0%、 600.8%、 93.3%， 对应 EPS 为 0.08、 0.56、1.08 元，对应 9 月 4 日 23-25 年 PE 分别为 332、 47、 24 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
消费复苏不及预期，省内竞争加剧风险，渠道融合缓慢。