煤炭开采：从煤企分红能力和分红意愿看高股息资产价值

（以下内容从信达证券《煤炭开采：从煤企分红能力和分红意愿看高股息资产价值》研报附件原文摘录）
高股息标的具有防御属性，煤炭板块当前投资性价比提升。我们复盘过去14年，市场下行阶段中，在沪深300指数下跌的8次中，中证红利指数6次跑赢，2021年至今中证红利指数连续三年跑赢大盘。煤炭板块是高分红、高股息的行业代表，2022年现金分红比例达到近50%、股息率达到7.08%。在当前无风险利率下行阶段，煤炭板块的投资性价比愈发凸显。近年来煤炭行业盈利水平较大幅度提升，现金流充裕，具备较强的分红能力；同时行业资本开支增速放缓，在建工程较少，为高分红创造有利条件。
煤炭上市公司积极提高分红承诺，且实际分红率往往高于分红承诺。近期中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等纷纷提高承诺分红率至60%，体现出较强的分红意愿。从历史分红情况看，企业实际的分红率往往高于分红承诺。2022年，中国神华承诺分红60%，实际分红72.77%；陕西煤业承诺分红60%，实际分红60.17%；兖矿能源承诺分红50%，实际分红69.33%；山西焦煤承诺10%，实际分红63.54%，体现企业分红承诺兑现率高。
从现金流和债务负担看煤企具有较强的分红能力。截止2023H1，中国神华、陕西煤业、潞安环能等近一半的煤炭公司净负债为负，说明账面现金可以完全清偿有息负债。陕西煤业、中国神华、山西焦煤等自由现金流可以基本覆盖有息负债，偿债压力小。中煤能源、平煤股份、淮北矿业、潞安环能收现比高，现金回款能力强，同时净现比高，企业实际经营能力比净利润表现更好。
从超额分红、股权激励及大股东诉求角度看煤企具有较好的分红意愿。2022年山煤国际实现半年度分红；兖矿能源、广汇能源、美锦能源、平煤股份积极实施股权激励计划，管理层与股东利益相一致。2023年平煤股份发布高管增持及股票回购注销公告，增强投资者信心。大股东诉求方面，中国神华、陕西煤业、淮北矿业控股股东持股比例分别为70%、65%和65%，若提高分红，控股股东最为受益。同时，煤炭企业普遍出现集团有息负债率高于上市公司的情况，说明集团偿债压力较大。上市公司的现金流占集团的总现金流比重较高，说明集团非上市公司的盈利能力及创造现金流的能力薄弱，因此集团对上市公司分红的诉求最为强烈。
我们预计2023年煤炭企业股息率在6%-13%、H股股息率在10%-17%。我们根据不同煤价假设，并结合各煤炭公司历史分红情况及分红承诺，对各公司2023年的业绩及股息率进行预测。中性假设下，兖矿能源2023年预计实现股息率9.9%（H股股息率16.3%）；兖澳实现股息率13%；中国神华预计股息率为7.43%（H股股息率10.21%）；陕西煤业预计股息率8.29%；山煤国际预计股息率11%；中煤能源预计股息率6.08%（H股股息率10.29%）；平煤股份预计股息率5.9%；淮北矿业预计股息率7.3%；山西焦煤预计股息率12.1%；潞安环能预计股息率9.6%。
投资建议：从历史分红情况与未来潜力综合角度，建议关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、平煤股份、山西焦煤。从未来分红潜力即做出高比例分红政策的角度，建议重点关注中国神华、陕西煤业、平煤股份、兖矿能源、广汇能源。从2023年预期股息率角度建议关注兖矿能源、潞安环能、山西焦煤、山煤国际、陕西煤业、中国神华等公司。
风险因素：经济严重下行导致煤价大幅下跌；发生重大煤炭安全事故；俄乌冲突的不确定性；国内外能源政策变化带来短期影响；本文对煤炭企业股息率测算是基于一定前提假设，存在假设条件不成立、煤价波动等因素导致测算结果偏差。