食品板块23年中报总结：分化中前行，龙头韧劲足

（以下内容从国金证券《食品板块23年中报总结：分化中前行，龙头韧劲足》研报附件原文摘录）
投资逻辑
食品板块23H1业绩分化较为明显，其中速冻、休闲食品、软饮料H1恢复较好，乳制品、调味品压力仍存。我们观察到1）部分消费降级业态表现较好，如零食专营店快速开店下沉、西式快餐业态率先恢复，分别带动上游的零食生产、食品加工企业收入端取得双位数增长，利润端随着成本下行释放出更大弹性。2）B端表现好于C端，但结构存在分化，连锁餐饮企业抗风险能力强，疫后恢复速度较小餐饮更快。C端消费需求承压，一方面部分品类去年囤货具备高基数；另一方面消费决策更为谨慎，注重性价比。我们认为下半年应持续关注餐饮需求改善，及部分细分龙头的成本拐点。
休闲食品：1）零食专营门店扩张速度超预期，合作紧密的公司持续享受红利，对应23H1收入端均有35%以上的增长。流量逐步向具备便利性、性价比、多元选择的渠道转移。各家产品打法不一，老品增长乏力、健康化新品起量快。2）随着消费场景打开，出行链加快修复，23H1卤味连锁开店速度符合预期，但单店收入修复仍有空间。成本端目前已观察到鸭苗价格逐步回落、日均投苗量处于历史高位，预计Q3原材料价格同比下行，利润弹性得到释放。
调味品：1）基础调味品Q2龙头收入下滑，BC端均存在压力。主要系餐饮恢复不及预期、连锁门店复调占比提升挤占份额影响，且C端去年基数较高，目前正处于去库存阶段。2）定制餐调需求回补，复调B端恢复远好于C端。如天味/颐海经销渠道（剔除方便速食）持平略增，而宝立Q2复调收入+50%以上，下游西式快餐客户恢复领先。
速冻食品：大B端拉动能力较强，头部企业保持稳健经营。速冻赛道在疫情期间由于其便于储存和方便烹饪的特点，整体呈现C端景气度较强，B端业务承压；疫情后则相反，C端由于前期存货、消费者外出消费增多等因素增速放缓，B端需求弹性凸显。安井在23Q2消费转弱的背景下经营韧性较强，整体业绩略超预期。千味央厨在大B端具有领先优势，23H1对百胜/华莱士分别实现销售额2.15/0.6亿元，同比+116%/94%。三全B端增速亦明显优于C端，23H1零售与创新市场/餐饮市场收入同比变动-2%/20%。立高下游饼店恢复不及预期，但公司改革逐步取得成效，实现收入20%以上稳健增长。
乳制品：伊利/蒙牛23H1均实现个位数增长，其中Q2略有扰动，季度延续弱复苏趋势。上半年原奶价格下行改善毛销差，但预计下半年部分红利被饲料上涨抵消。两强乳品控制费用投入和产品结构升级带来利润端改善，区域性乳企覆盖面扩张，营收及利润表现优于行业整体水平。下半年国庆中秋相连，随着消费力提升和场景修复，预计行业需求逐季改善。
投资建议与估值
休闲食品：建议关注供应链建设帮助成本实现自主可控，历史上应对渠道变革的响应速度快的盐津。连锁卤味上半年稳健开店，随着高势能门店加密，单店收入有望恢复至19年水平，成本端有望在Q3迎来明确拐点，建议关注绝味。
调味品：Q3将步入低基数红利期，叠加成本利好逐步释放，预计龙头H2收入和利润恢复增长，关注内部渠道变革。中炬董事会改组落地，后续拟引入新高管主导产品营销和运营管理，最快于9月到位。若叠加股权激励，基本面有望显著改善。复合调味品方面，我们看好下游预制菜、连锁餐饮企业定制化需求释放，建议关注宝立食品。
速冻食品：推荐安井、千味。安井传统主业稳健增长，预制菜业务持续放量打造第二成长曲线，下半年随着新品的持续投放，锁鲜装、丸之尊等产品带动公司产品结构升级，年内业绩确定性强，预计利润增速优于收入增速。千味央厨大B端深度绑定，预计下半年大B端随着新品的持续投放与新开店铺实现稳健增长，小B端锦上添花，增长势能强劲。
风险提示
宏观经济下行风险、原材料价格上涨风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险