新消费周观点：底层制度逐步完善，看好二级市场复苏带动投资消费正循环

（以下内容从信达证券《新消费周观点：底层制度逐步完善，看好二级市场复苏带动投资消费正循环》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
底层制度逐步完善，当前时点应保持乐观预期。ummary]]近期部分上市公司股价频创新低，而大盘从2018年2449点回升后，长期在3000上下游走。但我们认为，当前时点不必太过悲观。好的二级市场对国家产业结构升级至关重要。近期上市公司频频破发破净，意味着资本市场融资功能目前遭遇阻碍，持续下去或会严重影响民营经济发展，同时也影响高风险的高新科技产业发展，难以带动国内产业结构转型与升级。而近期也能明显看到监管部门正在发力，股市无行情时是完善底层制度的好时机。例如前几周的零股交易、ETF引入盘后交易，近期印花税减半征收、IPO收紧、规范减持、降低两融保证金比例等政策，都是在活跃资本市场的同时促进市场交易。
我们认为好的二级市场可以为经济复苏提供动力。我们认为过往数十年房地产市场繁荣推动消费扩张，然而当前市场供求关系发生变化，老百姓对于房地产的认知开始扭转，在这种情况下，繁荣股市、提振信心可以增加居民收入、提高消费者信心，对拉动消费、刺激经济起到帮助。近期也能看到多个股市利好现象，比如100+1零股交易，降低交易成本（包含印花税以及融资成本），宣传提倡让股民、基民在基金以及股市赚到钱，控制IPO以及减持。我们认为这些是在进行预热铺垫，后续等到慢牛到来，居民产生财富扩张预期，消费拉动实体经济、实体经济拉动就业、就业再拉动消费与投资的正循环有望到来。
医美周观点：
上市公司中报披露收官，医美板块头部公司中报超预期氛围浓烈，9月数据改善或将带来医美右侧布局时点。本周锦波生物、朗姿股份发布中报业绩：1）锦波生物23H1实现营收3.16亿元/+105.15%，归母净利润1.09亿元/+177.66%；重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）持续放量，预计23H1该产品收入超2亿元，全年销售目标有望达成。2）朗姿股份23H1医美板块实现营收9.06亿元/yoy+25.15%，利率为54.05%/yoy+4.73pct，内生外延增长叠加盈利能力改善共同促进医美板块实现优异表现。随着宏观经济逐步回暖，对于中报业绩超预期的公司，其估值参考或将提前向2024年切换，叠加9月下游机构有望继续开展促销活动（十一长假前为传统医美旺季、且机构端亦有在季度末冲刺业绩的诉求）、以及“如生天使”新品推出等多因素为上游出货向好提供支持，我们认为医美板块或将迎来右侧布局时点。
濡白天使（爱美客）、伊妍仕（华东医药）、海魅（昊海生科）、薇旖美（锦波生物）等产品在23H1消费力恢复趋缓背景下的高速增长验证了能够提供更优效果的高端产品具备较高的消费者接受度与发展潜力。在今年消费力略显疲软的背景下，医美行业渗透率提升确定性相较于以往稍微变弱，而新品驱动行业增长确定性相对加强，市场对于新品关注度更高，具备类似定位新品布局的上游龙头增长确定性或进一步提升（如：爱美客定位高端浅层紧致再生的如生天使7月末上市，我们预计其9月销售占比或开始提升；锦波生物注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液于23年8月28日获批，系国内第二款获批上市的重组胶原蛋白三类械产品，我们预计后续或有不错的表现）。
建议首先关注具备强竞争力新品、长期稳定增长确定性进一步提升的爱美客，在其他核心公司通过在逆境之下的稳定增速证明其α前，建议关注具备新品关注具备高增长潜力细分赛道产品（如：再生类、胶原蛋白、减重类）的医美公司矩阵——华东医药、昊海生科、巨子生物、锦波生物等，把握医美β的较高确定性。
化妆品周观点：
从中报业绩来看，化妆品公司呈现分化特征。产品力突出&运营能力较强的品牌业绩高增长，如：1）珀莱雅夯实“大单品策略”，强化线上线下特定商圈联动，主品牌珀莱雅23H1实现收入28.92亿元/yoy+35.86%，子品牌彩棠、Off&Relax、悦芙媞呈现高双位数增长；2）巨子生物围绕可复美、可丽金两大品牌持续发力，其中可复美通过在医院渠道积淀的品牌力在线上渠道持续推出妆字号新品等方式变现，23H1实现收入12.3亿元/yoy+101.0%；可丽金主推赋能紧致系列产品，并拓展线上渠道、加码品牌推广等，23H1实现收入3.2亿元/yoy+6.4%。而短期公司内部组织结构、运营管理效率较低的公司23H1业绩则略低于预期，建议关注相关公司后续调整情况。
当前化妆品行业整体或处于持续恢复的节奏中，在化妆品消费淡季，我们建议：①关注兴趣电商平台表现。本年天猫渠道流量红利有所衰减，在非大促月份消费或更多在兴趣电商渠道体现，建议关注近期核心公司抖音渠道表现。②关注品牌新品运营种草情况以及进入9月后的双十一布局机会。品牌多在大促前数月进行新品发布以及种草，再于双十一进行集中放量，若观察到新品在淡季月份有新品即有较好表现（如新品销售额占比提升），则在双十一贡献增量的概率更高，建议关注近期有新品发布或单品进入集中推广期的贝泰妮（修白瓶、特润霜）、珀莱雅（源力面膜2.0）、巨子生物（可复美：小水膜2.0、冰激凌面膜2.0），以及7-8月份数据出现拐点的福瑞达（瑷尔博士&颐莲）、线上渠道增速较快的丸美股份（丸美&PL恋火），同时关注福瑞达、丸美股份销售费用投放效率；进入9月后建议关注双十一前期的布局机会。
继续看好薇诺娜逐季改善逻辑兑现。我们认为8月薇诺娜抖音渠道在七夕活动之下或将延续较好表现；天猫渠道增速向好趋势或将逐步明确。8月初发布的新品“特润霜”累计销售量超8k/GMV超250w，期待新品于淡季种草后于大促进行集中销售，继续看好公司逐季改善逻辑兑现以及达成股权激励的确定性提升。
免税周观点：
宏观政策利好进一步推出，看好顺周期行情下免税板块表现。短期来看，随暑期收尾海南航班客流有所回落，8月25日-9月1日两大机场客流环比分别-8%、-9%，但仍较19年分别+8%、+30%；同时，中旅百年庆背景下中免海南折扣及积分权益力度加大、叠加免税商积极把握海口演艺经济效应、香化畅销品供给改善，海南免税销售表现持续向好。展望后续，仍有较多催化待逐步释放，随一期2号地及两大顶奢落成在即，海棠湾客流吸引力及承载能力将有望更上层楼，新海港Gucci&Prada或于年内陆续开业、品牌引入及重装进展持续，有望加速销售爬坡，市内免税政策的有望加速推出、线下机场口岸的逐步恢复、机场租金减免、宏观经济预期向好及消费力恢复亦均值得期待，建议关注免税板块龙头中国中免，及随市内免税政策预期加强、享有较大业绩弹性的王府井。
海汽集团披露重组进展及海旅免税业绩：随财务数据等相关材料更新完成，上交所已恢复公司重组审核，后续尚需待审核通过及证监会注册，重组进程有望提速；23年1-5月海旅免税实现营收/净利润分别20.76/1.05亿元，实现毛利率19.2%/净利率5.1%，其中免税收入19.13亿元，毛利率18.7%；海旅免税承诺23-25年实现净利润1.98/3.26/4.80亿元，若按业绩承诺、最大程度增发股本、原有业务30亿市值计算，当前股价对应23-25年免税业务隐含估值分别50/31/21倍。我们预计公司注入进展有望加速，建议持续关注，同时亦建议积极关注格力地产及海南机场的重组推进。
眼视光周观点：
渗透率提升+技术迭代驱动供给侧优化+集中度提升三大逻辑支撑，持续看好眼视光行业成长性：
1）渗透率提升：宏观政策推动下消费力有望加速恢复，我们持续看好近视防控产品长期渗透率的稳定提升，以角膜塑形镜、离焦框架镜、离焦软镜、阿托品为代表的细分赛道有望享受快速增长红利；
2）技术迭代驱动供给侧优化：离焦镜赛道来看，新一代离焦镜产品若可推出，即有望促进产品价格体系优化；人工晶体赛道来看，以爱博、昊海为代表的国产厂商持续迭代材料、光学技术及结构设计，各类新型高端人工晶体供给不断丰富，逐步突破外资垄断；美瞳赛道来看，本土代工厂产能增加、良率提升，并正加速研发硅水凝胶材质产品，有望实现进口替代。
3）集中度提升：当前我国眼镜零售行业连锁率低，博士眼镜有望通过轻加盟模式快速扩大门店覆盖量，并从中筛选优质门店转型升级为深度加盟、甚至并购，实现市占率及业绩规模扩张。
酒店周观点：
暑期逐渐退潮，商旅混合市场量价仍有支撑。近期酒店经营数据有所下滑，连锁酒店与目的地市场均有不同程度下滑，其中休闲目的地市场下滑幅度较大，但我们关注到商务或商旅混合市场量价依然维持较高水平。伴随政策组合拳出台，我们认为暑期后，一线市场的商务需求有望接棒休闲需求，下沉市场环比上半年有望明显改善。此外临近中秋国庆长假期，预订房价已有上涨趋势，期待出行需求的集中释放。锦江披露23H1半年报：有限服务境内分部盈利5.6亿元创历史新高，而海外亏损持续；上半年开发增速有所放缓，但存量酒店运营效益有所改善。公司表示，境外亏损项目目前通过冻结招聘、严控费用等方式降本，通过债转股缓解利率上涨影响来优化资本结构；境内直营门店220家正在改造，老旧加盟门店升级改造仍在探索，80%存量门店已签约5%CRS新合同。建议关注公司下半年在组织架构、考核标准、薪酬体系、会员体系以及精细化运营方面取得的进展，我们看好公司积累改革效能的释放潜力与弹性。
君亭披露23H1半年报：23H1营收2.2亿元（毛利率43%），其中直营收入1.7亿元（毛利率31%），加盟收入0.5亿元（毛利率80%），租金确认（实际免租）一定程度影响当期业绩表现。23Q2RevPAR恢复度117%，量价均衡回升，其中核心门店提升显著；同时公司加快优质直营大店项目储备，完成北京、深圳和西南地区的拓展；建议关注9~10月公司酒店资产管理业务板块进展。8月以来，酒店板块持续调整进入超跌区间；自4月11日以来，酒店板块整体跌幅超过30%。我们认为4月至今业绩预期和估值得到较充分消化，下阶段重点看三季度业绩情况。
黄金珠宝周观点：
珠宝板块二季度业绩总体延续了一季度的高景气，并在低基数下增长环比提速。分产品来看，黄金为主要增长贡献。周大生23H1自营单店黄金收入276万元，同增33%，单店黄金毛利63万元，同增27%，较21H1增19%；加盟单店黄金批发收入115万元，同增64%，单店黄金批发毛利6万元，同增75%。潮宏基23H1珠宝行业收入同增40%，其中时尚珠宝/传统黄金收入分别增长23%/72%，且时尚珠宝品类的增长也主要由定价类黄金产品贡献。曼卡龙23H1素金/镶嵌饰品营收分别同比+31%/-37%。菜百股份23H1黄金珠宝零售/联营佣金（主要是钻翠珠宝）营收分别同比增长78%/75%。Q2拓店总体提速，下半年开店预计进一步加快。中国黄金23Q2开店恢复正增长，Q1/Q2分别净开直营店0/3家，加盟店-27/42家，23H2拟增加直营店10家、加盟店268家，我们预计全年有望实现300家的新开店、年末4000家店的目标。周大生23Q1/Q2分别净开1/85家。潮宏基23Q1净增加盟店12家，23H1直营/加盟分别净减少29家/增加89家，全年净开店目标200-250家。多家公司线上表现亮眼。菜百股份发力直播电商，并利用“618”等节点做大线上销售，23H1电商子公司销售同比增长109.43%，已超2022年全年水平。周大生23H1自营线上（电商）业务营收同增91.33%，其中镶嵌/黄金/银饰等其他品类收入分别同增61%/147%/36%。潮宏基珠宝业务通过第三方平台线上销售的收入同比增长19.71%。
我们预计随着8月下旬珠宝销售逐步进入旺季，短期数据催化叠加中长期开店逻辑带来的成长性有望继续带动板块性行情。建议关注加速拓店集中度提升，轻资产模式下现金流改善的行业龙头。
纺织服装周观点：
服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023年1-2月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复，3-4月份服装需求表现环比持续提升。23Q2收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。进入5-6月受整体消费环境较为疲软影响，服装消费增速环比有所放缓，品牌端收入增速下降。7月份服装消费同比微幅增长，增速环比连续三个月持续收窄，疫情后首个暑期消费旺季对消费的拉动不及预期。此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。
我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注2023年基本面拐点。我们建议把握两条主线:服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。此外关注AI相关应用服装公司，优质卖家华凯易佰数据表现良好，结合AIGC技术公司不断提升运营效率，成长空间较大。关注中高端女装龙头锦泓集团，防疫政策优化后，公司收入恢复增长，销售、财务费用逐步优化，释放业绩弹性。
上游纺织企业方面，22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑。23年伴随海外去库，需求有望逐步回暖，出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升。此外毛纺龙头南山智尚积极推进精纺呢绒面料产线改造、服装产线智能化升级，以提升产品结构向高附加值方向延伸，新材料二期产能于23年逐步投产，有望增厚公司业绩；毛纺龙头新澳股份毛纺产品量价齐升，公司加快加速全球产能布局，推进数字化系统建设、智能化转型，满足海外客户供应链转移需求的同时，提升生产运营效率。关注优质行业龙头华利集团、申洲国际，关注毛纺行业龙头南山智尚、新澳股份。
教育人服周观点：教育：近日，教育部印发了《关于加快推进现代职业教育体系建设改革重点任务的通知》（下称《通知》），提到“到2025年，分三批支持300所左右的中国特色、具有较高国际化水平的职业学校”“300个左右全国性实践中心”“300所左右全国性信息化标杆学校”等重要内容。
在推进产教融合、发展现代职业教育的背景下，我们认为学历和非学历职业教育板块有望持续受益。民办高教业绩增长稳定，估值低、弹性大；民办中职有望持续受益于职教高考带来的升学红利（升学导向）及热门专业带来的就业优势（就业导向）；非学历职业教育在产业升级、青年群体就业形势严峻的背景下，需求旺盛。建议重点关注：中教控股（民办高教龙头）、科德教育（拟开发AI课程）、中国东方教育（新招生显著回暖）、粉笔（线上非学历职业教育龙头）、希望教育、传智教育等。
人服：灵活用工高景气，招聘类业务修复可期。近年来，我国灵活用工一直保持高速增长的态势，我们预计灵活用工收入有望在中长期持续快速增长，招聘类业务收入有望逐步修复。建议重点关注：北京人力。
会展：加大对企业参加外展支持。6月15日商务部例行发布会中指出，“全力落实好推动外贸稳规模优结构的政策措施”，“加大对外贸企业参加各类境外展会的支持，持续推动企业和商务人员往来畅通。我们预计政策支持力度加大有望让外展需求持续旺盛。建议重点关注：兰生股份。
风险因素：疫情相关风险、宏观经济风险、政策风险、品牌发展不及预期、品牌舆情风险、原材料价格波动、汇率波动。