护肤品恢复增长，盈利能力修复

（以下内容从西南证券《护肤品恢复增长，盈利能力修复》研报附件原文摘录）
上海家化(600315)
投资要点
事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入36.3亿元，同比下降2.3%，实现归母净利润3亿元，同比增长90.9%，实现扣非归母净利润2.6亿元，同比增长30.7%，非经常性收益较上年同期增加主要是公司投资的平安消费科技基金公允价值变动同比增加所致。其中单Q2实现营业收入16.5亿元，同比增长3.3%，实现归母净利润7055.3万元，同比扭亏为盈。
护肤品增速较快，海外母婴业务承压。分品类来看，23H1护肤品类营收8.7亿元（+7.2%），占比24.1%（+2.2pp），个护家清17.2亿元（-0.5%），占比47.6%（+0.9pp），母婴9.1亿元（-10.9%），占比25.1%（-2.4pp），合作品牌1.2亿元（-19.4%），占比3.2%（-0.7pp），护肤业务增速领跑，母婴下滑主要因为英国通胀压力加大造成消费意愿下降、婴童市场整体承压以及喂哺品类竞争加剧导致经销商降库存等原因。分地区来看，国内营收28.4亿元（+0.7%），占比78.3%（+2.4pp），海外营收7.9亿元（-12.3%），主要受母婴下滑影响。分渠道来看，线上营收13.2亿元（+5.9%），占比36.4%（+2.9pp），线下营收23亿元（-6.6%）。
费用率略有提升，盈利能力持续优化。23H1综合毛利率为60.3%，同比上升0.3pp，在高毛利率的护肤业务增速较快情况下略有提升。费用率方面，23H1销售/管理/研发费用率分别为43.5%/8.4%/2.1%，分别同比变动+0.3pp/-0.2pp/+0.4pp，费用率基本保持稳定。归母净利率为8.3%，同比上升4.1pp，因投资的平安消费科技基金公允价值大幅增加，净利率实现较明显修复。
调整再出发，各品类步入经营正轨。公司自Q2开始进行战略调整，加大了品牌营销投入及品牌力打造，其中六神上市新品驱蚊蛋、清凉蛋，登上天猫驱蚊水热卖榜第2，另推出“六神风味莫吉托酒”、“敦煌神奇乐兔花露水”等联名产品；玉泽实现双位数增长，复购率达49%，推出新品油敏霜，在天猫超品日位列美妆行业第1；另外佰草集官宣面膜品类代言人，高夫推出王者荣耀IP联名礼盒，启初签约李娜为品牌代言人。同步推进各品牌各品类持续营销活动与宣传投入，取得良好市场反馈，618线上全渠道全品牌GMV同增34%，其中天猫同增31%，快手同增275%，抖音同增270%；线下新零售业务同增34%，成为美团、饿了么等重要供应商。目前公司战略调整已初步完成，各品牌进入经营正轨，期待持续修复和恢复性增长。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.01、1.17、1.36元，对应PE分别为26、23、20倍。公司作为老牌国货底蕴深厚，品牌调整完成重回增长轨道，维持“持有”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新品推出不及预期、美妆消费恢复不及预期等风险。