纺织服装板块中报总结：服装板块Q2男装靓丽，制造端Q4有望迎来拐点

（以下内容从华西证券《纺织服装板块中报总结：服装板块Q2男装靓丽，制造端Q4有望迎来拐点》研报附件原文摘录）
服装板块Q2利润超市场预期，纺织板块延续海外去库存下承压、贬值影响不一
Q2服装板块收入增速好于纺织制造。2023H1SW纺织服装板块收入/归母净利/扣非净利同比增长4.3%/7.8%/9.0%，23Q2收入/归母净利/扣非净利同比增长4.7%/27.0%/43.5%。其中，（1）SW纺织制造板块23Q2收入/归母净利/扣非净利同比下降5.2%/16.9%/14.1%，Q2降幅环比收窄，23Q2延续了自22Q3以来的产能利用率下降、毛利率下降趋势，下游仍处于去库存阶段，特别是棉纺纱线板块还面临棉价上涨、但需求低迷下提价较难的问题，从而利润承压但贬值仍贡献了部分毛利。（2）SW服装家纺板块23Q2收入/归母净利/扣非净利同比增长1.0%/145.8%/283.8%，同比21Q2收入/归母净利/扣非净利同比增长-0.8%/34%/34%;服装板块23Q2受疫后线下客流恢复影响，收入端有所复苏，而由于高经营杠杆特征明显、利润弹性更大；其中，23Q2纺织机械/男装/高端女装/鞋类/电商/内衣/家纺/纺织/休闲/户外及运动/母婴儿童的营业收入分别同比增长41%/24%/26%/13%/7%/0.4%/11%/-6%/2%/-16%/-29%。
Q2服装处于淡季、经营杠杆利润弹性较Q1减弱，纺织板块利润率回升幅度更大。23H1SW纺织服装板块销售毛利率为23.95%，同比降低0.1PCT；净利率为6.55%，同比增长0.36PCT；23Q2销售毛利率/销售净利率分别为25.18%/6.79%，同比增长2.31/1.31PCT。分板块看，23H1纺织制造/服装家纺毛利率分别为17.40%/46.04%，同比提高0.12/3.99PCT，净利率分别为7.01%/10.17%，同比增长-0.81PCT/2.95PCT。23Q2纺织制造/服装家纺毛利率分别为18.88%/46.27%,同比增长1.46/7.23PCT，净利率分别为8.47%/9.38%，同比增长-0.04/5.51PCT。
服装板块存货及周转天数均有所改善。从服装行业存货绝对值看，2023H1服装服饰存货合计1290.2亿元、同比下降7.3%、较年初下降9.7%；存货周转天数为133天，同比下降4天，较年初下降15天，存货金额、周转天数均有所改善。分板块看，2023H1服装家纺存货合计602.5亿元、同比下降2.5%、较年初下降4.8%；存货周转天数为262天，同比增加39天，较年初增加29天；2023H1纺织制造存货合计318.2亿元、同比下降20.2%、较年初下降4.3%——由于纺织多为订单生产，存货下降表明下游仍在去库存中；存货周转天数为116天，同比保持不变，较年初下降6天。
子板块：服装中男装板块表现最优，纺织中毛纺板块相对坚挺
从子板块看，（1）纺织制造板块：毛纺好于棉纺、梭织好于针织，这主要由于针织运动板块面临一定去库存压力，而梭织的商务及婚庆需求仍受益于疫情后复苏；但毛纺中表现不一，新澳表现靓丽主要由于主业扩品类+羊绒改善，而南山智尚收入下滑主要由于22Q4影响招标的滞后反映、疫后复苏将体现在下半年；此外，棉纺当前面临棉价上涨、但需求低迷导致提价承压；（2）服装板块：结构分化明显：1）男装板块表现最优，主要由于竞争格局出清更为明显，较多业绩超预期的公司：报喜鸟（直营增速超预期、宝鸟收入增长超预期、经营杠杆带动净利率超预期）、海澜之家（店效及毛利率超预期）、比音勒芬（店效增长及销售费用率下降）；户外及运动板块收入端环比走弱，家纺、休闲、高端女装、内衣、鞋类仍承压，但其中森马服饰、地素时尚及歌力思、汇洁股份表现较好；2）高端表现好于低端，主要由于中低端收入人群收入受影响更明显；3）直营弹性高于加盟，主要由于加盟商仍在去库存、报表端收入压力更大，而直营为主的公司则收入反映终端复苏更加明显且利润弹性更大，体现在报喜鸟、锦泓集团、安踏体育尤为显著。4）服装公司对比21Q2来看，部分公司23Q2收入超过21Q2水平，包括：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家、汇洁股份。
二季报超市场预期标的：新澳股份、伟星股份、比音勒芬、报喜鸟、海澜之家、酷特智能、汇洁股份、浪莎股份、华利集团、健盛集团、牧高笛、共创草坪、西大门、英派斯、明新旭腾、兴业科技、宏华数科此次中季报业绩超出市场市场预期的公司较多，主要体现在服装板块的利润弹性方面。
1、服装板块：
报喜鸟（23Q2收入/归母净利增长40.8%/157.5%，同比21Q2收入/归母净利增长20.4%/87.6%）：主要受益于HAZZYS加速开店及店效提升（特别是直营端）、宝鸟收入增长超预期、净利率提升主要来自销售费用率及减值损失下降。
比音勒芬（23Q2收入/归母净利增长20.3%/40.2%，同比21Q2收入/归母净利增长3.0%/21.4%）：尽管Q2存在20周年庆费用等，但高基数基础上进一步超市场预期，主要受益于“线上+线下”零售新模式助力店效增长及销售费用率下降。
海澜之家（23Q2收入/归母净利增长28.2%/58.5%，同比21Q2收入/归母净利增长18.9%/8.4%）：主要受益于线下直营店效大幅提升及主品牌毛利率提升。
酷特智能（23Q2收入/归母净利增长22.4%/47.5%，同比21Q2收入/归母净利增长42.5%/208.6%）：主要来自公司订单恢复、产能利用率提升带动毛利率提升。
汇洁股份（23Q2收入/归母净利增长23.6%/22.8%，超过21年Q2水平，同比21Q2收入/归母净利增长5.2%/-34.9%）：主要受益于线上销售增长及23Q2公司毛利率提升。
2、制造板块：
华利集团（23Q2收入/归母净利增长-3.9%/6.7%）：23Q2净利率创历史新高（17%）主要来自旺季产能利用率环比提升、及汇率贬值贡献。
新澳股份（23Q2收入/归母净利增长9.6%/0.6%，同比21Q2收入/归母净利增长19.6%/34.7%）：主要受益于主业羊毛精纺纱线从高端向中低端渗透、内销订单快速增长，及羊绒业务毛利率改善带动。
伟星股份（23Q2收入/归母净利增长2.4%/0.6%，同比21Q2收入/归母净利增长20.2%/29.5%）：在高基数下收入仍然微增，主要来自海外市场增长、国内仍然下滑，23Q2净利率微降主要由于费用率增长。
健盛集团（23Q2收入/归母净利下降15.4%/19.6%）：Q2剔除去年集中发货影响收入单季转正、净利剔除奖金计提变化也实现单季转正，贡献净利降幅收窄主要受益于递延所得税资产及信用减值损失下降。
牧高笛（23Q2收入/归母净利下降4.3%/10.8%）：高基数下利润降幅好于预期，主要受益于贬值贡献提升外销净利率（单季20%）。
兴业科技（23Q2收入/归母净利增长52.1%/35.7%，同比21Q2收入/归母净利增长38.6%/-32.7%）：主要由于宏兴并表效应、及受益于理想延续高增趋势，收入及毛利率均实现增长。
明新旭腾（23Q2收入/归母净利增长52.0%/780.4%，同比21Q2收入/归母净利增长6%/-13%）：主要受益于订单量增长，毛利率提升及期间费用率下降。
共创草坪（23Q2收入/归母净利增长12.2%/7.5%，同比21Q2收入/归母净利增长12.5%/13.0%）：主要受益于欧洲订单恢复、原材料价格下降及汇兑收益贡献。
西大门（23Q2收入/归母净利增长38.1%/49.4%，同比21Q2收入/归母净利增长35.2%/15.4%）：主要受益于公司订单饱和，产品结构持续优化，以及技术改善降低生产成本。
英派斯（23Q2收入/归母净利增长7.4%/138.3%）：主要受益于提质增效成绩显著，毛利率大幅提升。
宏华数科（23Q2收入/归母净利增长48.6%/67.0%：主要受益于原材料钢材及墨水溶质价格下降，叠加汇兑收益贡献。
浪莎股份（23Q2收入/归母净利增长34.0%/93.0%）：主要受益于公司优化产品结构、23Q2毛利率提升，叠加研发费用率下降。
投资建议:
我们分析，（1）服装方面，目前市场主要在消化Q3基数高企下的终端放缓，但Q4仍将进入低基数阶段，高增仍然可期，目前较多服装公司已跌至24PE10X左右，迎来布局机会。维持结构性的高端好于低端、直营好于加盟、男装好于女装的判断，具备开店空间的公司业绩确定性更高。重点推荐报喜鸟、锦泓集团、太平鸟；（2）出口制造端预计Q4有望迎来拐点，推荐健盛集团、浙江自然；（3）制造成长主线推荐兴业科技、南山智尚。
风险提示
疫情二次爆发；原材料上涨风险；系统性风险。