投资策略月报：九月月报：珍惜A股“政策组合拳”窗口期

（以下内容从华西证券《投资策略月报：九月月报：珍惜A股“政策组合拳”窗口期》研报附件原文摘录）
市场回顾：
8 月全球权益市场普跌，中国权益市场跌幅居前，恒生指数、深证成指、上证指数分别下跌 8.5%、 6.8%和 5.2%，北向资金本月大幅净流出 897 亿元， 单月净卖出额创历史新高。 A 股行业板块普遍下跌，其中建筑装饰、商贸零售、电力设备和农林牧渔领跌，传媒、煤炭、石油石化跌幅较小。 大宗商品方面， 国际油价上涨，工业金属和农产品价格下跌； 外汇方面， 8 月美元指数上行，人民币汇率贬值，离岸人民币兑美元汇率一度跌至 7.35 附近。
市场展望： 珍惜 A 股“政策组合拳”窗口期。 近期资本市场和房地产领域政策密集落地： 一是资本市场四大利好政策明显提振市场信心，并有望改善中长期股票市场微观流动性； 二是地产需求端政策加码宽松， 存量房贷利率和首付比例下调、 一线城市“认房不认贷”政策落地等， 将进一步释放刚需和改善性需求， 有助楼市企稳修复。 9 月 A 股将处于政策密集落地的窗口期，投资者对国内政策和经济增长的信心将迎来改善， 当前 A 股风险溢价仍处于近三年高位， 市场在持续缩量背景下有望迎来估值修复的机会。中期来看， 减持新规下的股市资金需求端放缓和中长期资金的缓慢入市， 有望使 A 股逐渐打破存量博弈的格局。 以下几个方面是近期市场关注的重点：
1） 海外方面， 本月美联储大概率暂停加息，转向降息仍需等待。 美国 8 月份非农业部门新增就业 18.7 万人，高于预期的 17 万人； 工资增长有所放缓， 8 月平均时薪环比上涨 0.2%； 但 8 月失业率录得 3.8%，环比上升 0.3 个百分点。 从 CME“美联储观察”看， 市场预期美联储 9 月暂停加息的概率达到 94%，但美联储转向降息周期仍需等待。 二季度来看，美国经济体现出较强韧性，且通胀回落节奏偏慢，鲍威尔在全球央行年会中再次重申了 2%的通胀目标，并表示美联储准备在适当的情况下进一步加息，未来一段时间美债利率或维持相对高位。
2） 国内经济动能仍有些偏弱，核心拖累在于地产。 8 月制造业 PMI 为 49.7%，比上月回升 0.4 个百分点， 但仍位于收缩区间。 中国物流与采购联合会指出，反映市场需求不足的企业占比仍达 59%以上，需求不足对企业生产活动的制约依然存在。 从 7 月经济数据来看，当前国内总需求不足的核心拖累项仍在于地产。 今年 1-7 月，商品房销售面积累计同比下降 6.5%， 销售额累计同比下降 1.5%， 房地产开发投资累计同比下降 8.5%； 从高频数据来看， 7月以来 30 大中城市商品房成交面积出现进一步下滑，反映居民对楼市的信心偏弱。
3） 房地产需求端政策加力， 一线城市均落地“认房不认贷” 政策。 继住建部等三部门推动落实“认房不认贷”后，央行和金融监管总局又联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》， 降低首付比例、降低二套房贷利率下限和调整存量首套房贷利率； 此外，近期北上广深四个一线城市均落实首套房“认房不认贷” 等， 均有望明显降低居民购房门槛和购房成本，进一步释放刚需和改善性需求，有利于国内房地产市场企稳修复。
4） 资本市场“政策组合拳”有望促进资本市场活跃。 8 月 27 日，资本市场多项政策利好同时落地，包括印花税减半、降低融资保证金比例、规范减持、减缓 IPO。其中减持新规要求上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润 30%的， 控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。 根据我们统计，截至 8 月 25 日， A 股 5048 家上市公司中，不可减持的公司有 2314 家，数量占比 45.8%，市值占比 38.6%。若剔除上市不满 3 年的公司，不可减持的公司仍有 1708 家，数量占比 33.8%，市值占比 33.4%。 本次最严“减持新规”将明显缓解未来 A 股解禁减持的资金流出压力， 改善股票市场流动性， 同时近期上市公司回购、公募基金密集自购等也有助于中长期向 A 股注入增量资金。
行业配置上： 关注受益于稳增长政策和长假预期的地产链、 出行链； 主题方面，关注“一带一路”、 智能汽车、AI+等。
风险提示： 地缘风险、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。