大类资产月报第4期：9月展望：从“分化”走向“收敛”？

（以下内容从国金证券《大类资产月报第4期：9月展望：从“分化”走向“收敛”？》研报附件原文摘录）
8 月以来，美债利率快速上行的压制下，海外资产普遍下跌；国内市场也出现“内外资”情绪、“股商”定价的明显分化。“分化”背后的原因、走向“收敛”的关键？本文分析，可供参考。
热点思考： 9 月市场展望，从“分化”走向“收敛”？
一问： 8 月国内市场的变化？“三箭齐发”后内外资情绪分化、股商定价间仍存“分歧” 8 月上中旬，国内股票市场表现低迷、人民币汇率延续贬值； 8 月 27 日，证监会“三箭齐发”，市场情绪快速改善。内因来看， 偏弱的经济数据叠加地产违约等事件性冲击，市场情绪仍在走低。外因方面，海外风险资产普遍下跌，也冲击了市场情绪。“内外交困”下，国内市场表现不振； 上证指数一度下跌 6.9%，直至“三支箭”落地才有好转。结构上来看， 8 月下旬“内外资” 情绪明显分化、“股商”的定价也出现较大分歧。 8 月 27 日政策刺激下， A 股市场情绪快速攀升至 5 月以来新高，但北上资金仍在流出、连续 4 个交易日流出 181 亿元； 外资拖累下，北上资金持股占比较高的个股相对滞涨。低位库存、汇率贬值、叠加供给侧扰动， 南华商品指数大涨 4.3%、 与股票市场走势分化。
二问： 8 月海外市场的焦点？供给扰动下的美债上行冲击、 欧美经济基本面的边际放缓供给冲击叠加美联储放鹰， 美债收益率大幅上行， 成为 8 月海外市场的核心矛盾；风险资产普遍承压，美元也快速攀升。 美国财政部预期的三季度发债规模由 5 月的 0.7 万亿大幅增至 1 万亿，叠加对杰克逊霍尔会议偏鹰的担忧，10Y 美债利率一度上行 40bp 至 4.37%。美债走高的压制下，全球主要股指悉数下跌，美元定价的大宗商品多数承压。从分子端来看，欧美制造业延续收缩，服务业也均低预期；结构上，防御性板块、大盘价值股已相对占优。 8 月欧美制造业 PMI 仍处于收缩区间， 此前持续超预期的服务业 PMI 也出现放缓迹象。经济基本面的边际放缓，在市场表现上也有显现： 8 月欧美防御性板块较周期性板块相对占优；大盘股相对小盘股也取得了更高的超额收益。
三问： 9 月市场如何演绎？ 国内“股商”表现或趋于“收敛”、海外重心向分子端“倾斜” 国内市场， 伴随“政策底”的夯实，“经济底”即将出现，将有助于“内外资”情绪、“股商”定价，由分化走向收敛。 当下， 市场“情绪底”已现，“印花税” 等利好已驱动 A 股企稳反弹； 随着修复企业信心、促销费、稳地产等一系列政策逐步落地，“经济底”或于 4 季度出现， 将助力市场的信心修复，“内外资” 情绪、“股商” 走势也有望收敛。海外市场， 9 月议息会议落定后，分母端或将延续脉冲式冲击；历史经验显示，从加息到降息的窗口期，基本面表现或是定价焦点。分母端，历史比较来看， 2006 年美债利率高位震荡的格局或将再现，对风险资产仍有脉冲式冲击。分子端，美国经济将面临超储支撑减弱、去库周期延续、信用持续收缩等多重压力； 基本面压力或成美股潜在约束。
月度回顾： 美债利率创 2007 年以来新高， 全球风险资产明显承压（ 2023/08/01-2023/08/31）
股票市场：全球主要股指普遍下跌， 港股领跌。 发达国家股指中，英国富时 100、德国 DAX、道琼斯工业指数和纳斯达克指数领跌，分别下跌 3.38%、 3.04%、 2.42%、 2.36%和 2.17%。债券市场： 发达国家 10 年期国债收益率多数上行。 美国 10Y 国债收益率上行 12.00bp 至 4.09%，德国 10Y 国债收益率下行 1.00bp 至 2.51%；英国、日本和意大利分别上行 19.32bp、 5.20bp 和 1.70bp，仅法国下行 4.50bp。外汇市场：美元指数走强，人民币兑美元贬值。 挪威克朗、加元、日元、欧元和英镑兑美元分别贬值 4.69%、 2.35%、2.24%、 1.40%和 1.26%。 在岸、离岸人民币兑美元分别贬值 1.58%、 1.80%至 7.2579、 7.2753。商品市场： 原油上涨， 贵金属、有色均下跌，黑色和农产品涨跌分化。 安全监管趋严下煤炭供给偏紧，叠加稳地产政策加码、 煤炭板块高分红，焦煤大幅反弹；在美债利率与美元走高的压制下，以美元计价的贵金属和有色承压。
风险提示
俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期