2023年中报点评：工艺革新+产能突破，成长空间有望大幅抬升_股票频道

（以下内容从中航证券《2023年中报点评：工艺革新+产能突破，成长空间有望大幅抬升》研报附件原文摘录）
悦安新材(688786)
业绩概要：公司2023年上半年实现营业收入1.80亿元（同比-22.6%），实现归母净利润3792万元（同比-32.4%），扣非后归母净利润为3356万元（同比-30.6%），对应基本EPS为0.44元。其中，公司Q2实现营收1.01亿元（同比-21.7%，环比+27.0%），归母净利润2154万元（同比-26.0%，环比+31.4%），单季度基本EPS为0.25元；
羰基铁粉龙头企业，下游应用空间广阔：公司自2004年成立以来始终专注于微纳金属粉体新材料领域，主营业务包括羰基铁粉、雾化合金粉及以两种材料为基础进行深加工的软磁粉、金属注射成型喂料、吸波材料等。由于羰基铁粉具有工艺壁全较高、生产过程控制难度大以及生产成本较高等缺点，2015-2020年间羰基铁粉在国内铁基粉体的市占率维持在1.5%-2.1%之间。当前公司的羰基铁粉产品在国内市占率已达到25%以上，居于细分赛道龙头地位，与德国化工巨头BASF在全球市场范围内展开竞争。公司产品下游覆盖消费电子、汽车工业、金刚石工具、储能电站、航空航天等多个终端消费领域产品也可被应用于粉末冶金（包括MIM）、3D打印等近净成型技术，由柔性生产得到定制化的零部件，进而扩展下游零部件产品的应用范围；
产品单价受原料、需求抚动，轻舟已过万重山：2023H1公司营收同比下降22.6%主要由于：①受到宏观经济压力影响，可穿戴设备、手机等消费电子产品的更新换代需求放缓导致产品销售承压；②去年同期雾化合金粉中高价的钻铬系列粉占比较高，随着客户需求向单价更低的铁基系列粉转变，产品单价同比下降85%，尽管雾化合金粉产品销量同比增加47%，该部分产品营收仍下降78%，减少7286万元。从下游需求结构来看、尽管下游消费电子市场需求疲软，但汽车、服务器等领域的电感元器件对超细粒径粉体、耐高温粉体需求旺盛，同时折叠屏饺链等精密件对高强钢、轻质钢粉体产品有追切需求，公司根据市场变化情况即时响应，通过在汽车电子和折叠屏饺链等新兴应用领域的突破，抵消了消费电子需求下滑的部分影响。202302营收环比大幅增长27.0%，主要由于：①2301因消费电子客户订单影响导致营收基数偏小；②2302产品销量环比有所增长。我们预计，下半年即将到来的手机新品发布热潮有望带动消费电子迎来复苏风口，从而拉动对铰链、电子元器件及上游相关粉材的需求；
Q2盈利性企稳回升：2023H1公司销售毛利率为37.3%（同比+3.04pcts），提升较多主要由于具有高附加值的羰基铁粉及MIM喂料产品毛利占比提升，同时焦炭、钴、镍等原料价格同比下行；2023H1销售净利率为21.0%（同比-3.51pcts），与毛利率变化出现背离主要系期间费用率同比大幅上升5.06pcts所致，其中主要受管理费用率增加影响（同比+4.22pcts），主要系确认了管理人员的股份支付费用，以及商业往来活动增多、中介费用增加所致。202302公司销售毛利率为37.4%（环比+0.19pcts），主要系多个产品盈利性受需求回暖而环比改善，202302销售净利率为21.2%（环比+0.43pcts），净利率环比增长相对更多主要由于Q2期间费用率环比大幅下降4.30pcts，其中财务费用率环比下降3.39pcts主要系存款利息收入及贷款贴息所致；
产能规划明确量级增长，有望大幅抬升市场空间：当前公司具有约1.3万吨微纳金属粉体系列产品年产能，IPO募投项目“年产6,000吨羰基铁粉等系列产品项目（一期）和“高性能超细金属及合金粉末扩建项目”预计于2023年9月达产，羰基铁粉产能将增加6.000吨至11,200吨，高性能超细金属及合金粉末产能将共计扩充4000吨，近翻倍式的产能扩张将进一步强化公司在细分行业的龙头地位。公司于2023年6月发布公告，计划投资不超过30亿元，在“创新工艺年产3,000吨羰基铁粉生产示范线项目”基础上，于宁夏追加投资累计建设“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”，项目建设周期为36个月，并计划在2025/2027/2029年分别投产3,000/27,000/70，000吨羰基铁粉年产能（计算可得2022-2029年产能扩张CAGR约为55%）。项目基于公司多年的工艺技术和经验积累，计划在保持产品40%+毛利率的前提下，将基础版羰基铁粉售价从目前的4万元/吨降至2万元/吨左右。一方面，低成本羰基铁粉方案可形成对电解、雾化等较低性能竞品工艺直接进行部分或者完全替代，从而切入全新的应用领域，另一方面现有应用领域中羰基铁粉渗透的广度和深度均能得到提升，未来羰基铁粉市场容量的天花板有望呈指数级抬升；
投资建议：公司作为我国羰基铁粉龙头生产企业，低成本碳基铁生产工艺的革新有望为产品打开指数级别的增量市场空间，随着未来产品产能的扩建和市场应用空间的开拓，公司的高成长能力值得期待。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入4.14/5.86/7.77亿元，同比增长-3.1%/41.3%/32.7%，分别实现归母净利润0.90/1.311.79亿元，同比增长-9.0%/45.9%/36.3%，对应PE40X/28X/20X。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、项目投产进度不及预期、下游需求不及预期、下游应用拓展不及预期等。