2023年中报点评：净利润增长67%，技术赋能业务多元化发展_股票频道

（以下内容从中航证券《2023年中报点评：净利润增长67%，技术赋能业务多元化发展》研报附件原文摘录）
东华测试(300354)
事件
公司8月22日公告，2023H1实现营收(2.00亿元，+42.72%)，归母净利润(0.45亿元，+66.59%)，毛利率(66.03%，-0.13pcts)，净利率(22.47%，+3.22pcts)。2023Q2实现营收(1.28亿元，同比+36.87%，环比+78.66%)，归母净利润(0.35亿元，同比+55.98%，环比+237.43%)，毛利率(66.34%，同比+0.57pcts，环比+0.86pcts)，净利率(27.04%，同比+3.3lpcts，环比+12.72pcts)。
国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商
公司专注于智能化测控系统的研发和生产，对工程系统、设备的结构性能进行整体测试分析、故障诊断及预警，在航空航天、桥梁建筑、水利工程等领域拥有较大市场空间。公司紧跟行业技术发展趋势，结合客户需求持续更新、完善产品线，在传统业务结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统的基础上，发展了面向民用领域的基于PHM的设备智能维保管理平台和电化学工作站业务，另外今年新业务自定义测控分析系统的推出进一步丰富了公司产品品类。公司业务覆盖航空航天、国家重大装备领域、机械制造、交通能源以及高校等行业，其中军工客户业务占比60%左右，是公司主要收入来源。
产品、技术持续改进，产品结构进一步丰富
公司2023H1营业收入(2.00亿元，+42.72%)和归母净利润(0.45亿元，+66.59%)均实现大幅增长，主要系公司技术领先，业务量随着国产化需求而增加，同时公司降本增效效果显现，盈利能力增幅较大。毛利率(66.03%，-0.13pcts)维持稳定，净利率(22.47%，+3.22pcts)有所增长，创历史同期最高水平。单看2023Q2，公司实现营收1.28亿元（同比+36.87%，环比+78.66%），归母净利润0.35亿元(同比+55.98%，环比+237.43%)，毛利率66.34%(同比+0.57pcts，环比+0.86pcts)，净利率27.04%(同比+3.3lpcts，环比+12.72pcts)，各指标均处于增长态势。2023H1从业务板块情况来看：
①结构力学性能测试分析系统，通过对结构强度、刚度等指标的采集检测，对结构性能进行整体分析，为产品性能、质量及安全提供保障，实现收入1.35亿元，毛利率66.l9%，业务占比67.22%；
②结构安全在线监测及防务装备故障预测与健康管理(PHM)系统，用于对装备结构进行实时监测、安全评估和预警，使设备维修理念由定期维修向视情维修转变，实现收入0.35亿元，毛利率66.15%，业务占比17.27%；
③基于PHM的设备智能维保管理平台，主要面向民用领域，以预测性维护为核心对设备进行全生命周期的管理，减少人员参与，实现降本增效，此业务由子公司上海东昊承载，实现收入0.10亿元，毛利率65.08%，业务占比5.23%：
④电化学工作站，通过测量组成电化学电池待测物溶液所产生的电势、电流、电容及阻抗的变化，从而对电化学体系的特性、浓度、温度、反映速度进行分析，广泛应用于新能源等领域，目前此业务由子公司东华分析承载，实现收入0.11亿元，主要来自于高校，毛利率65.58%，业务占比5.47%；
⑤自定义测控分析系统，作为公司今年新推出项目，能够根据用户现场要求，构建专属的测试控制分析系统平台，具有实时性、稳定性、可靠性的特点，实现收入0.05亿元，毛利率65.00%，业务占比2.41%。另外，公司在研项目实验与仿真融合分析平台，以中小微制造业企业为目标客户，为其提供产品力学性能优化、结构减重设计和产品减振降噪综合治理技术服务，帮助其实现技术与产品的双升级，此项目的落地将进一步丰富公司产品矩阵。
降本增效实施效果显现，公司需求稳中有升
费用端来看，公司2023H1期间费用率(37.90%，同比-5.70pcts)大幅下降，主要系在公司流程优化举措下，不断提升模块化、自动化程度，提高效率，管理费用率(13.45%，同比-4.82pcts)降幅较大，带动三费费率(26.84%，同比-5.63pcts)整体下降，同时销售费用率(13.49%，同比一0.92pcts)的小幅下降也为费用管控效果做出了贡献。除此之外，财务费用率(-0.10%，同比+O.llpcts)小幅增长，主要系汇兑收益和利息收入减少。
公司持续进行研发投入，研发费用(0.22亿元，同比+41.88%)大幅增加，研发费用率(11.07%，同比-0.07pcts)基本稳定。
资产负债端来看，公司2023H1预付款项0.20亿元，较2022年增加48.55%，主要系购买原材料所致；合同负债0.17亿元，较2022年增加93.46%，主要系预收货款增加。我们认为以上两项指标的增幅表明公司需求稳中向上，下半年业绩或将进一步提升。
国家科技水平及国防建设重要体现，受益于国产化需求
结构无处不在，结构力学是结构设计的基础，结构力学性能测试是科学研究、技术创新、设备维护、安全监督的重要手段，结构力学性能测试仪器的发展与国家科技水平、国防安全密切相关，在保障军事装备及大型民用装备的优化设计、性能检测、安全运行方面起着重要作用。随着“嫦娥”、“天宫”等航天工程、大飞机工程、西气东输等重大项目的实施，促进了国产结构力学性能测试仪器的发展，但高端仪器应用市场仍主要由国外厂商所占据，随着自主可控、国产化需求的加速，国产仪器逐步替代国外产品的空间加大。
股权解锁条件或将激励业绩提升
基于对公司业绩增长的信心，同时为了调动核心员工的积极性和凝聚力，公司2021年推出股权激励计划。按照本激励计划行权目标推算，2023年公司层面的业绩指标营业收入最低需达到5.85亿元（目标值为6.51亿元），方可按照相应比例解锁归属于激励对象的股票。
结合2023H1营业收入2.00亿元推算，2023年下半年营业收入最低需达到3.85亿元（目标值为4.50亿元），占2023年度解锁条件中营业收入比例为65.77%(目标比例为69.22%)。从公司2022年和2021年下半年营业收入分别占全年业绩比例的61.77%和60.11%来看，下半年业绩指标的达成具有一定压力，但随着去年订单的递延以及季节性调整、下半年收入确认的到来，公司业绩或有望实现较大幅度增长。
投资建议
我们认为：
1)公司2022年未验收订单将递延至2023年，为公司2023年业绩带来增量：
2)在巩固结构力学性能测试分析业务基础上，军队信息化、智能化建设将牵引结构安全在线监测及防务装备PHM系统的需求，带来业务增量；
3)公司新增业务自定义测控分析系统与传统项目结构力学性能测试客户存在较大程度的重合，有助于新业务的拓展；
4)随着电化学工作站业务从高校逐步向企业拓展，叠加储能电站和新能源电池行业发展前景，将打开公司成长空间。
基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为6.10亿元、8.25亿元、10.91亿元，归母净利润分别为1.93亿元、2.55亿元、3.32亿元，EPS分别为1.39元、1.84元、2.40元，维持“买入”评级，2023年8月29日收盘价38.75元，对应2023-2025年PE分别为27.88倍、21.06倍、16.15倍。
风险提示
原材料成本上升、产品研发不及预期、市场开拓不及预期