整装渠道延续亮眼表现，23Q2盈利能力同比显著提升_股票频道

（以下内容从山西证券《整装渠道延续亮眼表现，23Q2盈利能力同比显著提升》研报附件原文摘录）
索菲亚(002572)
事件描述
8月31日，公司披露2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入47.44亿元，同比下降0.78%，实现归母净利润5.00亿元，同比增长21.31%，实现扣非净利润4.68亿元，同比增长27.14%。
事件点评
23Q2公司营收端增速由负转正，业绩端实现靓丽增长。营收端，2023H1，公司实现营收47.44亿元，同比下降0.78%，其中23Q1-23Q2营收分别为18.05、29.39亿元，同比下降9.70%、增长5.63%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润5.00亿元，同比增长21.31%，其中23Q1-23Q2归母净利润分别为1.04、3.95亿元，同比下降8.86%、增长32.93%。今年2季度，公司业绩增速表现显著领先收入增速，主因销售毛利率同比提升，以及销售与管理费用管控有效。
索菲亚品牌客单值持续提升，米兰纳品类量价齐升。分品牌看，2023H1，索菲亚品牌实现营收42.77亿元，同比增长5.01%，其中工厂端客单价为18639元，同比增长6.55%；米兰纳品牌实现营收1.68亿元，同比增长58.64%，其中工厂端客单价13659元，同比增长10.59%；华鹤品牌实现营收0.69亿元。截至2023H1末，索菲亚品牌门店2768家，米兰纳品牌门店463家，司米品牌门店258家，华鹤品牌门店323家，较年初分别净减少61家、净增加125家、净减少356家、净增加4家。
全渠道毛利率均有所改善，整装渠道增速亮眼。分渠道看，2023H1，整装渠道营业收入同比增长89.34%，截至2023H1末，公司直营整装事业部已合作装企数量184家，覆盖全国167个城市及区域；大宗渠道实现营收6.39亿元，同比下降7.95%；经销渠道实现营收38.67亿元，同比下降0.22%；直营渠道实现营收1.16亿元，同比下降14.35%。经销渠道、直营渠道、大宗渠道毛利率分别为36.11%、68.56%、16.21%，同比提升2.49、5.89、1.99pct。
2023年上半年盈利水平同比提升，费用管控良好。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比提升2.8pct至34.8%，主因原材料成本下降及板材利用率提升；23Q1-23Q2毛利率分别为33.3%、35.7%，同比分别提升1.9、3.3pct。期间费用率方面，2023H1，公司期间费用率合计提升0.1pct至21.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率为10.1%/7.0%/4.0%/0.6%，同比-0.6/+0.1/+0.7/-0.1pct；23Q2，公司期间费用率合计下滑0.6pct至19.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.5%/5.7%/3.7%/0.3%，同比-0.2/-0.5/+0.5/-0.4pct。综合影响下，2023H1，公司归母净利润率为10.5%，同比提升1.9pct，23Q2，公司归母净利润率为13.4%，同比提升2.8pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货5.55亿元，同比下降16.7%，存货周转天数37天，同比减少5天。经营活动现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为14.20亿元，同比增长858%，主因销售商品提供劳务产生的现金流入增加，其中23Q1-23Q2经营活动现金流净额分别为1.93、12.27亿元。
投资建议
今年2季度，公司营收增速转正，盈利能力明显回升。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为1.46、1.64、1.91元，8月31日收盘价对应公司2023-2025年PE分别为13.0、11.6、10.0倍，维持“买入-A”建议。
风险提示
司米品牌招商不及预期；行业竞争加剧；大宗业务应收账款计提风险。