【银河消费品零售】永辉超市半年报点评_H1业绩同比扭亏为盈，门店品类优化调整与供应链建设长期效果可期_20230831

（以下内容从中国银河《【银河消费品零售】永辉超市半年报点评_H1业绩同比扭亏为盈，门店品类优化调整与供应链建设长期效果可期_20230831》研报附件原文摘录）
永辉超市(601933)
永辉超市(601933)
核心观点：
事件
2023H1公司实现营业收入420.27亿元，同比下降13.76%；实现归属母公司净利润3.74亿元，较上年同期扭亏为盈；实现归属母公司扣非净利润9933.04万元，同比上升5.56%。经营现金流量净额为25.87亿元，较上年同期下降39.99%。
供应链效率不断提升，产品结构持续改善；内部主动对门店布局进行优化调整，叠加外部因素，报告期内营收规模增长承压从行业角度来看，作为公司主要营收来源，零售业2023H1营业收入为390.56亿元，营收占比高达92.93%，营收较去年同期下降13.85%，服务业营业收入也出现了一定幅度的下滑，同比上年期减少4.24亿元，降幅略低于零售业但与之相近。一方面受居民消费信心不足，消费降级的影响，另一方面公司主动进行门店调优，淘汰长期亏损门店，谨慎开新店，上半年新增门店4家（含百佳永辉，不含永辉生活、超级物种），关闭超市门店29家，报告期公司整体门店数较上年同期减少，以上综合影响使得公司营收同比有所下滑。
从产品角度来看，生鲜及加工和食品用品（含服装）为公司营收主要来源，营收占比超九成。其中生鲜及加工板块营收同比下降38.13亿元，降幅为18.24%；食品用品板块营收同比下降24.68亿元，降幅为10.10%，二者共同对规模产生拖累。2023年上半年，自有品牌销售额达19.5亿元，占比4.64%，同比增长15.2%，线上占比达到22.5%。公司以用户需求为中心，加强爆款商品的打造及源头供应链建设。生鲜方面，公司推出辽宁丹东“99红颜”草莓、18mm+大果径高原蓝莓等地标差异化商品，持续打造“一口尝到源头鲜”的品牌定位；同时加速推出辉妈到家“辉厨”、“辉宴”系列预制菜，为用户带来便利的餐厨生活。食品与用品方面，公司通过加强口味创新及健康、抗菌类商品的创新开发，推出了玄武岩弱碱性矿泉水、榴莲奶盖沙琪玛、抗菌筷、抗菌纺织品等。
从地区角度来看，华东地区贡献了91.65亿元的营业收入，营收占比为21.81%，在七地区中排首位。七个地区营业收入较上年同期均下降10%以上，其中华北地区营收下降幅度最大，降幅为18.24%，同比下降9.18亿元；华西地区营收下降额最大，同比下降16.93亿元。上半年，公司线上业务营收79.2亿元，同比增长4.4%，占比全渠道主营收入的18.7%；商品毛利率为近3年最高，得益于品类结构优化及供应链效率提升。报告期内，“永辉生活”自营到家业务已覆盖946家门店，实现销售额40.6亿元，日均单量29.5万单，月平均复购率为48.9%。报告期内第三方平台到家业务已覆盖922家门店，实现销售额38.6亿元，同比提升10.9%，日均单量19.7万单。从季度角度来看，一季度是传统的超市行业旺季，报告期内的淡旺季表现符合规律。但需要注意到自上年三季度开始，公司单季营收增速步入负值区间并逐季跌幅扩大，CPI下行趋势之下超市行业发展明显承压。
从利润端的角度来看，2023H1公司实现归属母公司净利润3.74亿元，实现扭亏为盈，报告期净利润改善的主要原因系：（1）由于公司综合毛利率由上年同期的20.35%提升至21.99%；（2）公司数字化举措初见成效，经营效率不断提升，并且通过考核及宣导实现降本增效，各项期间费用较上年同期减少6.42亿元；（3）报告期内公司持有的交易性金融资产产生公允价值变动损益-0.21亿元，较上年同期增加5.34亿元。
2023H1综合毛利率上升1.64pct，期间费用率上升1.66pct
从毛利率角度看，2023H1公司综合毛利率为21.99%，较上年同期上升1.64个百分点。分行业来看，核心业务零售业毛利率均有所提升，得益于品类结构优化及供应链效率提升，且报告期内公司关闭门店较多，系公司淘汰长期亏损门店，谨慎开新店，对应门店经营效率也会出现提升；服务业毛利率高达93.85%，但报告期内小幅下降0.55个百分点。分产品来看，生鲜及加工板块和食品用品（含服装）板块毛利率也都出现了增长，主要原因系公司以用户需求为中心，加强爆款商品的打造及源头供应链建设，遵循六项阳光供应链准则，上半年自有品牌供应链共引入了60多家具备种植基地、创新研发的源头供应商，共同推动自有品牌的创新研发；形成战略合作供应商34家，订单种植、产线包销供应商13家，逐步构建“双向奔赴”的供应链合作生态。分地区来看，七大地区毛利率均有不同程度上涨，其中，华西地区和东南地区毛利率上涨幅度较大，分别上涨了3.40和2.22个百分点。期间费用方面，2023H1公司的期间费用为90.84亿元，较上年同期减少6.42亿元，主要原因系销售费用大幅下降；综合来看，报告期内，公司数字化举措初见成效，经营效率不断提升，并且通过考核及宣导实现降本增效，降本控费措施切实有效。销售费用下降5.59亿元，主要受到：①职工薪酬同比减少2.53亿元；②折旧及摊销同比减少0.93亿元；③修理费同比减少0.66亿元的影响；④房租及物业管理费同比下降0.59亿元；以及⑤运费及仓储服务费同比减少0.55亿元。财务费用下降0.97亿元，主要系公司利息支出减少1.21亿元。研发费用下降0.36亿元，主要变动在于职工薪酬同比下降0.49亿元。仅管理费用较上年同期增加0.51亿元，主要变动在于管理人员职工薪酬增加0.72亿元。
融合全渠道业务系统，实现线上线下全渠道数字化运营
公司秉承“科技紧贴业务，关注价值产出”的原则，以用户为中心完善和提升APP体验，融合全渠道业务系统，全力支持门店数字化转型和仓储业态“三仓合一”的快速试验，推动从采到销的全链路数字化，建设科技永辉中台系统基本成型。强化数据算法能力，赋能业务系统智能化建设。全力支持公司经营数字化转型，将科技融入各业务环节，为实现从采到销全链路管理数字化的战略目标迈出坚实的一步。上半年，永辉通过精选+优选优质门店物业、淘汰了部分尾部门店，主动开启门店迭代时代。而截至今年8月初，永辉首批规划的近300家待调优门店，已完成近70%，其中部分焕新门店的在二季度的客流量环比增加了近10%。永辉方面介绍称，此次门店调优共分为商圈店调优、社区周边店调优及远郊县门店调优三个阶段，会从用户体验出发，以商品、场景、服务3个维度为切入点，增强人、货、场匹配度，推进门店的精细化运营。以商品为例，截至目前，永辉重点对线下门店中的商品结构进行调整。在新品引入方面，永辉超市在首批调优门店中重点引入具有独特性、丰富性、高性价比的差异化商品，提高了网红、趋势商品、地域特色商品的占比。例如，在四川成都青羊广场店，永辉新品引入占比达5%。与此同时，在YHDOS等数字化系统支持下，调优后的门店能够进一步降低库存量，减少资金占用，并提高差异化新品的汰换效率，减少商品同质化。
深化供应链源头建设,加快推进“仓店合一”模式
公司从用户体验出发，以商品、场景、服务3个维度为切入点，增强人、货、场匹配度，推进门店的精细化运营；不断强化生鲜供应链的壁垒，调整商品结构，强化趣味性陈列，提升线下渠道吸引力；以用户需求为中心，加强爆款商品的打造及源头供应链建设。遵循六项阳光供应链准则，上半年公司自有品牌供应链共引入了60多家具备种植基地、创新研发的源头供应商，共同推动自有品牌的创新研发。其中，形成战略合作供应商34家，订单种植、产线包销供应商13家，逐步构建“双向奔赴”的供应链合作生态。公司加强与用户沟通，通过爆品推广、展会展销、终端形象建设、跨界联动、达人探店等多种方式积极探索品牌营销创新。同时，通过品牌节、新品发布会、品牌快闪等用户互动活动，增进用户关系。上半年品牌曝光量累计8600W+，进一步提升了用户对公司自有品牌的认知、认可、信任。为了进一步优化升级到家业务最后一公里配送的履约效率和服务体验，永辉在报告期内依托线下门店，持续改造全仓、半仓、店仓，发展卫星仓，完善仓内基础设施配置，加快推进“仓店合一”模式。在该模式下，永辉门店与其配备的到家仓得以融合利用，能够实现线上线下客群共通、商品互补，并在科技助力下进一步提高履约的智能程度和履约效率。截至2023年8月，永辉上线电商仓合计940家，其中基础全仓135家（覆盖15座城市）、高标半仓131家（覆盖33座城市）、店仓一体652家（覆盖181座城市）、卫星仓22个（覆盖重庆市，福州市，北京市）。
投资建议
永辉超市是中国企业500强之一，是国家级“流通”及“农业产业化”双龙头企业，是中国大陆首批将生鲜农产品引进现代超市的流通企业之一，被国家七部委誉为中国“农改超”推广的典范，通过农超对接，以生鲜特色经营及物美价廉的商品受到百姓认可，被誉为“民生超市、百姓永辉”。自创办以来，公司持续高质量发展，通过精选+优选优质门店物业、淘汰关闭部分尾部门店，开启门店迭代时代，超市业务已经进入全国29个省市，终端门店逾千家。公司主动实行数字化战略转型，坚持打造中分类治理驱动的数字供应链，服务以生鲜为基础的全链路商品体系。公司通过数字化手段着力提升坪效、人效、品效，商品保持较高的上新和汰换速度，门店运营效率逐步提升。结合公司近期的表现，我们预计公司2023-2025年实现营收861.07/904.15/955.64亿元，实现归母公司净利润1.61/4.65/7.86亿元，对应PS0.34/0.33/0.31倍，对应EPS0.02/0.05/0.09元/股，对应PE185/64/38倍，维持“推荐”评级。
风险提示
CPI表现不及预期的风险；新开门店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

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