复调业务高增，带动量利齐升_股票频道

（以下内容从信达证券《复调业务高增，带动量利齐升》研报附件原文摘录）
宝立食品(603170)
事件：公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营收11.28亿元，同比增长23.86%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长78.85%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长36.97%。23Q2公司实现营收5.89亿元，同比增长20.94%；实现归母净利润0.90亿元，同比增长75.95%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比增长33.19%。
点评：
复合调味料业务高增，整体营收符合预期。23Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现收入2.73/2.60/0.39亿元，同比增长分别为51.28%/-6.20%/43.73%。23Q2复合调味料业务收入高增，我们认为主要由于大B餐饮渠道同比基数较低，大客户门店的扩张，以及公司为大客户上新品有所增加。上半年公司持续不断为大客户推出新品，新品开发数量同比提升近14%。23Q2轻烹解决方案收入略有下滑，我们认为主要由于同比基数较高，以及C端消费疲软。分渠道来看，23Q2直销/非直销分别实现收入4.68/1.04亿元，同比增长分别为16.53%/22.58%。公司稳步推进经销体系的建设，上半年经销类客户数量同比增长超50%，同时持续布局C端业务线下渠道，上半年C端业务线下营收同比增长超60%。
产品结构变化，以及房屋征迁补偿带动利润率提升。23Q2公司毛利率为34.47%，同比下降0.54个百分点，我们认为主要由于高毛利率的轻烹解决方案业务收入占比下降。23Q2轻烹解决方案收入占比为45.48%，同比下降了11.72个百分点。23Q2销售费用率为14.81%，同比下降1.91百分点，我们认为主要由于高费用投入的轻烹解决方案收入占比下降。23Q2管理费用率为3.87%，同比提升1.27个百分点，我们认为主要由于管理团队扩大及薪酬水平的提升导致管理费用增加。23Q2资产处置收益实现0.27亿元，主要由于房屋征迁补偿形成。23Q2归母净利率15.21%，同比增加4.76百分点。
盈利预测与投资评级：展望23H2，随着餐饮复苏，公司在大B端业务仍有望保持亮眼表现。公司不断扩充产品品类，其中烘焙类产品于2023年3月起陆续推向会员制卖场，有望成为公司新增长曲线。C端业务空刻意面线上销售额稳居同类目第一，行业地位稳固。公司持续关注消费者需求，无论在口味、烹饪方式等方面都有积极探索创新。公司积极扩展C端线下渠道，线下场景渗透也有望持续贡献增量。我们预计公司23-25年EPS分别为0.74/0.83/1.02元，对应PE分别为25.99/23.16/18.77倍，维持“买入”评级。
风险因素：原材料价格上涨超预期；新客户开发不及预期；产能投放不及预期。