系列报告十四：营收加速增长 座椅骨架高增可期

（以下内容从华西证券《系列报告十四：营收加速增长 座椅骨架高增可期》研报附件原文摘录）
上海沿浦(605128)
事件概述公司发布2023年半年报：公司2023H1实现营业收入6.2亿元，同比+35.6%；归母净利0.3亿元，同比+16.8%，扣非归母净利0.3亿元，同比+34.4%。其中，2323Q2实现营业收入3.4亿元，同比+53.9%，环比+21.8%；归母净利0.2亿元，同比+32.9%，环比+90.9%，扣非归母净利0.2亿元，同比+59.3%,环比+90.0%。
分析判断:
营收加速增长座椅骨架高增可期
收入端：公司2023H1营收6.2亿元，同比+35.6%，其中2023Q2营收3.4亿元，同比+53.9%，环比+21.8%，我们判断司营收同环比增长主要受益于在手订单的逐步量产，此外公司打包供应方式使得新项目全套座椅骨架的售价提高，前排座椅骨架销售比例持续增加，叠加公司多元化的产品战略布局，带动营收加速向上。
费用端：公司2023H1销售、管理、研发、财务费用率分别0.2%、5.3%、3.5%、0.8%，分别同比-0.1pct、-0.8pct、-0.6pct、+0.9pct；其中2023Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、5.1%、3.3%、0.7%，分别同比-0.1pct、-1.4pct、-1.3pct、+0.8pct，分别环比+0.0pct、-0.5pct、-0.5pct、-0.3pct；公司持续大力推行精益生产化管理，降本增效成效显著。
利润端：公司2023H1毛利率14.7%，同比-3.1pct，其中2023Q2毛利率15.9%，同比-2.3pct，环比+2.6pct，毛利率有所改善，我们判断主要受益于规模效应提升。
2023H1归母净利0.3亿元，同比+34.4%，其中2023Q2归母净利0.2亿元，同比+32.9%，环比+90.9%，对应2023H1归母净利率5.1%，同比-0.8pct，对应2023Q2归母净利率6.0%，同比-1.0pct，环比+2.0pct，我们判断随着更多新项目的逐步量产，盈利能力有望持续改善。
定增扩产新能源驱动成长
定增扩产：根据公司2023年5月公告，公司拟向特定对象增发2400万股公司股份，定增募资不超3.9亿元，用于惠州沿浦高级新能源汽车座椅骨架生产项目、郑州沿浦年产30万套汽车座椅骨架总成制造项目和天津沿浦年产750万件塑料零件项目，助力产能扩张和座椅骨架加速量产。其中惠州项目，总投资约2.07亿元，拟投入募集资金1.5亿元；郑州项目总投资约2.03亿元，拟投入募集资金1.5亿元；天津项目总投资1亿元，拟投入募集资金9000万元。我们预计此次定向增发有利于公司进一步拓展座椅骨架总成业务，提高产能和配套能力，进军整车厂高单车价值量零件配套体系。
定点突破：根据公司2023年8月公告，公司获得2款新车型的骨架产品定点，均由武汉沿浦做前期开发和量产，根据客户预测，2款新车型的项目周期预计5年，项目全生命周期内预计将贡献营业收入20.244亿元。结合此前公司公告的定点，公司2021年开始获得的新定点对应全生命周期（5-7年）累计金额已超100亿元。公司系汽车座椅骨架自主龙头，我们测算国内市占率6+%，战略绑定李尔系。2021年以来公司座椅骨架总成先后突破赛力斯、比亚迪等新能源客户，我们判断前后座椅全面配套，预计单车配套价值突破千元（过去以后排座椅为主，单车配套价值仅为300-500元），汽车座椅骨架高增可期。
双维拓展打开中长期成长空间
客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2021年贡献收入大概4.3亿元，占比51%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、玛汀瑞亚、埃维奥、恺博曼德电子、仕驰汽配、飞适动力、泰极信、广州泰李、均胜电子、蜂巢传动科技等体系。
业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望由平均300-400元提至过千元。
中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，预计2023年达到交付状态，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。
投资建议
公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户和新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧，维持盈利预测：预计公司23-25年营收由21.86/35.91/47.08亿元调为21.86/32.35/42.45亿元，归母净利由1.53/3.07/4.29亿元调为1.53/2.78/3.90亿元，EPS由1.91/3.83/5.36元调为1.91/3.48/4.88元，对应2023年8月30日收盘价42.63元，PE分别为22/12/9倍，维持“买入”评级。
风险提示
汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。

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