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Q2业绩提升明显,看好欧派革新后的蜕变

来源:华西证券 作者:徐林锋 2023-08-30 13:10:00
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(以下内容从华西证券《Q2业绩提升明显,看好欧派革新后的蜕变》研报附件原文摘录)
欧派家居(603833)
事件概述
欧派家居发布 2023 半年报。 2023H1 公司实现营业收入 98.43 亿元,同比+1.55%;归母净利润 11.33 亿元,同比+11.22%;扣非后归母净利润 10.71 亿元,同比+9.22%。 单季度来看, 2023Q2 公司实现营收 62.73 亿元,同比+13.05%;归母净利润 9.80 亿元,同比+28.10%。 现金流方面, 2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为20.78 亿元,同比+120.53%,主要系报告期内增加销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 此外, 2023H1 公司合同负债金额为 17.79 亿元,同比+127.5%,订单充足,后续业绩有望陆续释放。
分析判断:
收入端: 市场短期仍有需求压力, 保交付下大宗渠道增长稳定
报告期内,国内经济较疲软, 房地产一二手市场活跃度下降明显,地产销售端仍然面临压力(2023 上半年国内商品住宅销售面积同比-2.80%),终端家居需求维持低位复苏(2023 上半年国内家具类社零总额同比+3.80%),公司收入因而受到一定不利宏观环境拖累。而随着相关政策陆续出台与落地,房地产市场信心有望提振,并逐步传导至定制、软体等家具产品的终端需求,看好公司后续作为家居定制龙头的优先受益。
分产品看, 2023H1 公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入 30.72 亿元、 54.30 亿元、 4.60 亿元、 5.76 亿元,同比-5.97%、 +4.05%、 +12.61%、 +6.71%, 大部分产品均有所增长。 分渠道看, 2023H1 公司直营店、经销店、大宗业务分别收入 2.85 亿元、 77.60 亿元、 14.85 亿元,同比+6.97%、 -0.60%、 +8.42%, 公司零售渠道保持韧性, 大宗渠道受益于保交付成效显著下地产竣工端的持续回暖(2023H1 同比+18.50%)表现较好。门店来看, 2023H1 公司共净减少 83 家门店至 7532 家,其中,欧派橱柜(含橱衣综合)、欧派衣柜(衣柜独立)、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼分别净变化-121、 +160、 +25、 -116、 -31 家至 2358、 2370、 1079、 700、 1025 家,门店变动主要与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关,存在短期波动特点。
盈利端: 降本增效下盈利能力有所上升
2023H1 公司毛利率、净利率分别为 31.52%、 11.44%,同比+0.22pct、 +0.95pct, 我们预计公司盈利能力提升的主要原因是公司期间费用率有所下滑,降本增效明显叠加原材料成本压力减小所致。 期间费用率方面, 2023H1 公司期间费用率为 18.02%,同比-0.71pct,其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别8.95%、 6.44%、 4.46%、 -1.83%,同比分别+0.52pct、 -0.04pct、 -0.60pct、 -0.59pct。
营销体系组织架构及时改革, 有利于公司后续长久发展
从本次改革的内容来看,公司将原厨卫、整家、整装大家居营销事业部,调整为按区域划分的三大营销事业部,分别管理所辖区域内欧派品牌、铂尼思品牌全渠道经销商,更好地做到“同城同规划同步调”。从截至报告期末的改革推行情况来看,本次改革涉及的管理架构、岗位、激励机制、绩效考核等已经迅速调整到位, 改革效益逐渐显现,看好公司内部优化后的持续蜕变。
投资建议
2022 年以来公司将整家定制迅速迭代至“整家定制 2.0” ,升级“全屋六大空间咨询规划+柜门墙配产品+菜单式计价”模式,迎合了消费者实际需求;同时, 公司整装大家居品牌“铂尼思”在行业内率先提出“一站式超级集成服务商”的愿景,在“增流量、拓渠道、提单值”的基础上,持续开辟整装大家居新路径与新模式,引领行业新发展。我们持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位, 维持此前盈利预测, 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 260.10/301.65/346.93 亿元, EPS 分别为 5.16/5.97/6.87 元, 对应 2023 年 8 月 29 日收盘价96.15 元/股, PE 分别为 19/16/14 倍, 维持“买入”评级。
风险提示
家居需求不及预期;竣工数据不及预期;渠道变革、竞争加剧带来的不确定性;原材料价格大幅上涨风险。





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