Q2业绩亮眼，品牌势能领先_股票频道

（以下内容从华西证券《Q2业绩亮眼，品牌势能领先》研报附件原文摘录）
珀莱雅(603605)
事件概述：
公司发布 2023 年半年报。 2023H1 公司实现营收 32.67 亿元，同比+38.12%，归母净利润 4.99 亿元，同比+68.21%，高于此前预告上限（4.60～4.90 亿元），扣非归母净利润 4.79 亿元，同比+70.49%。单季度来看，2023Q2 实现营收 20.05 亿元，同比+46.22%，归母净利润 2.91 亿元，同比+110.41%。现金流方面， 2023H1 经营活动产生的现金流量净额为 11.81 亿元，比去年同期+65.49%，主要系报告期内营业收入同比增加，销售商品收到的现金增加、支付的货款减少、支付的形象宣传推广费增加所致。
此外，公司拟每 10 股派发现金红利 3.80 元（含税），积极与广大投资者共享发展成果。
分析判断:
收入端：产品持续升级、线上渠道表现优异、彩棠加速放量
报告期内，公司不断提升产品品质，核心大单品双抗精华升级至 3.0，红宝石面膜和红宝石冰陀螺眼霜也相继推出 2.0 系列，明星产品的持续升级进一步强化了产品心智和“高性价比“属性；此外，公司线上多平台渠道表现优异， 2023 年上半年，珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆排名第 4，国货排名第 1；珀莱雅品牌成交额获抖音美妆排名第 3，国货排名第 1；珀莱雅品牌成交额获京东美妆排名第 7，国货排名第 1。与此同时，报告期内，公司彩棠加速放量， 2023H1 彩棠品牌实现收入 4.14 亿元，同比+78.65%，占总营收比提升至 11.45%，第二成长曲线渐显。具体细分来看： 1）分渠道拆分：线上渠道实现收入 33.30 亿元，同比 44.23%，占营收比92.03%（其中直营同比+52.36%，分销同比+19.04%）；线下渠道实现收入 2.89 亿元，同比-5.81%，占营收比7.97%（其中日化同比+5.64%，其他同比-39.15%。 2）自由品牌中珀莱雅、彩棠、 OR、悦芙媞分别实现收入28.92、 4.14、 0.97、 1.32 亿元，分别同比+35.86%、 +78.65%、 +94.17%、 64.80%，占营收比分别为 79.87%、11.45%、 2.69%、 3.64%。
利润端：盈利能力提升明显，期间费用率小幅提升
2023H1 公司毛利率、净利率分别为 70.51%、 14.56%，同比分别+2.39pct、 +2.81pct。其中， Q2 单季度毛利率、净利率分别为 70.90%、 15.26%，同比分别+2.27pct、 +5.12pct，我们预计公司盈利能力提升明显主要系： 1）毛利率较高的线上渠道收入占比进一步提升； 2）各子品牌毛利率有所增长； 3）资产减值损失计提减少。期间费用率方面， 2023H1 公司期间费用率为 50.55%，同比+1.41pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 43.56%、 5.30%、 2.52%、 -0.84%，同比分别+1.03pct、 +0.46pct、 +0.20pct、 -0.27pct。销售费用率的提升主要系报告期内形象宣传推广费同比+50.34%（新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索）；管理费用率的增加主要系限制性股票股权激励费用同比增加所致。
投资建议
作为国产美妆龙头之一，公司综合实力突出，具备强硬的战略、产品、渠道和营销力。大单品矩阵不断完善叠加第二增长曲线彩棠的持续放量下，我们认为公司具备长期投资价值属性，看好公司的后续发展，考虑到公司2023H1 业绩的超预期表现，我们调整此前的盈利预测， 2023-2025 年公司营收分别由 83.47/105.21/132.97 亿元调整至 84.65/105.90/131.00 亿元， EPS 分别为 2.73/3.59/4.66 元调整至 2.85/3.55/4.26 元,对应 2023 年 8月 29 日 99.30 元/股收盘价， PE 分别为 35/28/23 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1) 宏观经济景气度不及预期。 2)行业竞争加剧。 3)新产品推广不及预期