收入及净利恢复，超过21年水平_股票频道

（以下内容从华西证券《收入及净利恢复，超过21年水平》研报附件原文摘录）
水星家纺(603365)
事件概述
23H1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 17.96/1.70/1.35/2.03 亿元，同比增长9.37%/58.65%/66.74%/NA，同比 21H1 增长 10.9%/3.3%/-11.8%/675.7%，收入及净利恢复至疫情前、扣非净利仍有缺口；扣非净利低于净利主要由于政府补助（0.39 亿元）；经营现金流高于净利主要由于存货及应收减少。 23Q2 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 9.78/0.86/0.65 亿元，同比增加 17.0%/286.5%/346.2%,同比 21H1 增长 8.5%/0.7%/-21.1%。
分析判断:
线上和加盟销售增长。分渠道来看， 23H1收入增长主要受益于线上和加盟销售增长，线下渠道公司通过融入新零售模式赋能终端门店，线上向线下引流，缓解线下客流波动、消费信心不足等客观因素带来的影响；线上渠道公司以“三大平台”为核心增长点，并不断拓展新兴平台发展。
净利率增幅高于毛利率主要来自政府补助贡献。（1） 2023H1 公司毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为39.92%/9.44%/7.53%,同比增长 2.82/2.93/2.6PCT,同比 21H1 增长 1.48/-0.7/-1.9PCT。从费用率来看， 23H1销售/管理/研发/财务费用率分别 23.95%/4.73%/1.95%/-0.61%，同比下降-0.38/0.01/0.08/0.34PCT,其中销售费用增长主要由于广告宣传费、会务培训费及人员薪酬类支出增加；其他收益占比同比下降 0.75PCT，主要由于政府补助同比下降 86%至 0.02 亿元；营业外收入同比增长 1.4PCT，主要由于计入非经的政府补助增长；公允价值变动及减值损失合计占比同比下降 0.19PCT；所得税率同比增长 0.36PCT。（2） 2023Q2 公司毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为 40.09%/8.79%/6.65%,同比增长 3.99%/6.13%/4.9%，其中期间费用率合计下降0.91PCT；投资净收益占比增加 0.72PCT；公允价值变动及减值损失合计占比同比下降 0.18PCT；营业外收入同比增长 1.0PCT；所得税率同比增长 0.19PCT。
产成品存货下降。 2023H1 应收账款/存货金额分别为 2.09/9.59 亿元、同比下降 13%/6%，应收账款/存货周转天数分别为 28/165 天，同比增加 3/-5 天。从存货结构来看，原材料/在产品/产成品占比分别为11.4%/6.0%/82.7%，同比减少 1.3/-0.5/-0.8pct。
投资建议
我们分析，（1） 2022 年公司在抖音平台的销售收入已具有较为明显的领先优势。（2）线下门店不断升级，公司已发布升级店形象“水星 STARZHOME”，但仍需关注加盟商去库存进展。（3）公司控费仍存空间。由于上半年直营渠道调整及市场需求不及我们预期，下调 23-25 年收入预测由 42.78/48.68/54.50 亿元至40.51/46.15/51.76 亿元；下调 23-25 年归母净利预测由 3.97/4.76/5.46 亿元至 3.71/4.27/4.82 亿元，对应23-25 年 EPS 由 1.49/1.78/2.05 元下调至 1.39/1.60/1.81 元。 2023 年 8 月 29 日收盘价 14.78 元对应 PE 分别为 11/9/8X，维持“买入” 评级。
风险提示
线上渠道拓展不及预期、库存积压的风险、开店不及预期、系统性风险。