2023年中报点评：硅片稳健增长，N型不断提升_股票频道

（以下内容从东吴证券《2023年中报点评：硅片稳健增长，N型不断提升》研报附件原文摘录）
TCL中环(002129)
投资要点
事件：公司发布 2023 年中报， 2023H1 营收 348.98 亿元，同增10.09%；归母净利 45.36 亿元，同增 55.50%；扣非净利 38.08 亿元，同增 31.28%。 2023Q2 营收 172.79 亿元，同环降 5.74%/1.93%；归母净利 22.83 亿元，同环增 42.13%/1.34%；扣非净利 15.89 亿，同环降0.70%/28.41%，业绩符合预期。
硅片持续增长， N 型占比不断提升。公司 2023H1 硅片出货 51-52GW，同增 50%+；硅片产能达 165GW，外销市占率全球第一；2023Q2 硅片出货 27-28GW，同环增 43%/17%，我们测算扣非单瓦净利约 6 分/W，环比下降，主要系 2023Q2 产业价格大幅下行，计提存货减值影响较大；考虑减值冲回及投资收益扣除，我们测算经营性盈利约 1 毛/W。公司 N 型占比不断提升， 2023Q2 我们预计 N 型占比30%， 2023Q3 随 TOPCOn 产能释放 N 型占比有望大幅提升，我们预计2023Q3 硅片出货或达 35GW； 8 月以来随电池新产能逐步释放，硅片供需边际改善，公司硅片报价较 7 月初提价 3 次/涨幅 18%，盈利逐渐改善。全年看，我们预计硅片出货 125-130GW，受益于：（ 1）规模效应增强，我们预计 2023 年底产能达 180GW；（ 2）海外高纯砂锁量超35%，坩埚供应具备保障；（ 3）出货结构持续优化，我们预计全年 210出货 70%+， N 型硅片占比 30-40%；公司盈利有望保持坚挺。
N 型电池逐步落地，组件及半导体稳健发力。公司电池规划逐步落地，目前已建成江苏 2GW G12 示范线，广州 25GW TOPCon 电池加速投建，公司预计 2024 年投产，进一步增强竞争力。目前环晟组件已有江苏 9GW+天津 3GW 叠瓦产能，公司预计 2023 年底组件产能达30GW，销量约 13-15GW。半导体业务持续发力，原有业务盈利稳定， 2023 年公司收购鑫芯半导体，规模进一步扩展，我们预计市占率有望提升。
费用持续优化，现金流大幅增加。 2023Q2 期间费用 9.7 亿元，同环降29.52%/41.75%； 2023Q2 期间费用率 5.61%，同环降 1.89pct/3.84pct，主要系研发费用大幅下降。 2023Q2 经营现金净流入 18.21 亿元，环增75.33%； 2023Q2 应收账款 53.38 亿元，同环增 35.38%/9.85%，主要系公司产销规模大幅增加。
盈利预测与投资评级：基于产业链价格下行，我们下调公司 2024-2025年盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为101/120/138 亿元（ 2024/2025 年前值为 126/145 亿元），同增48%/19%/15%，基于公司硅片龙头地位， N 型出货占比高，价格具备优势，石英砂保障带来成本端优势，同时电池组件逐步落地，我们给予公司 2024 年 12 倍 PE，对应目标价 36 元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。