主力产品势能延续，加大费投冲刺百亿

（以下内容从华安证券《主力产品势能延续，加大费投冲刺百亿》研报附件原文摘录）
今世缘(603369)
主要观点：
事件描述
8月28日，今世缘发布2023年中报。公司23H1/23Q2实现营业收入59.69亿元/21.67亿元，同比变动+28.47%/+30.64%；公司23H1/23Q2实现归母净利润20.50亿元/7.95亿元，同比变动+26.70%/+29.13%。业绩表现符合此前经营预告。
大众白酒延续强劲势能，苏中领跑区域增长
分产品来看，公司特A+产品23H1/23Q2同比+25.6%/+26.5%，特A产品23H1/23Q2同比+36.9%/+41.8%，A类及以下产品23H1/23Q2同比+19.4%/+18.5%。出厂指导价在100-300元的中档酒增长仍旧最快，以淡雅国缘为主力的该价格带产品反馈渠道推力较强、终端自点率高，预计贡献较大增量；300元以上产品维持了两个季度25%以上高增态势，显示出4K/V3等核心高线产品的良好势能。
分地区看来，公司省内23H1/23Q2分别实现收入54.98/19.81亿元，分别同比+27.36%/+29.38%，其中，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海地区上半年分别实现收入10.56/16.33/6.70/8.42/6.56/6.41亿元，同比+25.71%/22.20%/31.00%/40.13%/25.95%/26.36%，苏中区域二季度继续领跑式增长，其余区域Q2增速较Q1均有提升。省外23H1/23Q2分别实现收入4.39/1.70亿元，同比+40.44%/+40.60%，低基数下继续实现快步增长。
截至6月底，省内外经销商数量共计1046家，报告期内净增加32家，其中省内经销商净增55家，省外经销商净减少23家。
产品结构稳步提升，加大费投冲刺百亿
盈利能力部分，公司23H1/23Q2毛利率分别为74.47%/72.87%，同比分别变化+2.00pct/+3.67pct，淡雅及以上产品高增带动产品结构持续升级。费用方面，公司23H1/23Q2期间费用率有所上升，主要系销售费用率提升较快（分别增加2.92pct/3.03pct），上半年公司大力开展各类费投活动，积极推动营收增长。综合来看，公司23H1/23Q2归母净利率分别为34.33%/36.67%，同比-0.48pct/-0.42pct，盈利能力在加大费投的基础上仍保持在相对稳定水平。
其他方面，公司23H1/23Q2经营活动净现金流分别为7.99亿元/-0.99亿元，其中销售收现分别增长33.3%/32.6%。6月末合同负债11.29亿元，环比3月末减少0.15亿元，同比去年6月末小幅增加，渠道打款仍旧积极。
投资建议
预测公司2023年-2025年营业收入增速为27.0%/24.1%/21.6%，归母净利润增速为25.1%/25.1%/22.9%，对应EPS预测为2.50/3.12/3.83元，对应8月28日PE分别24/19/15倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
（1）消费修复不及预期；
（2）省内竞争加剧；
（3）省外推广进展缓慢。

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