美容护理行业周报：美护龙头积极回购，静待行业估值修复_股票频道

（以下内容从上海证券《美容护理行业周报：美护龙头积极回购，静待行业估值修复》研报附件原文摘录）
主要观点
化妆品板块：
贝泰妮、华熙生物等美护龙头积极回购股份，彰显长期发展信心
1）贝泰妮：回购股份健全长效激励机制。公司于2023年8月23日收到董事长郭振宇先生提交的回购股份提议函，基于对公司未来发展的信心和对公司价值的认可，董事长郭振宇先生提议公司以集中竞价交易方式回购公司股份，回购的股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。此次回购股份有利于维护广大股东利益，增强投资者信心，同时完善公司长效激励机制。回购股份的价格区间不超过人民币130元/股，本次回购数量不低于76.92万股、不超过153.85万股，约占公司总股本的0.18%-0.36%，回购期限自公司董事会审议通过回购方案之日起12个月内。
薇诺娜推新速度快，发力美白、敏感肌大单品。7月薇诺娜修白瓶携手抖音电商超级品牌日IP独家首发上新，邀请抖音达人参与新品推广，在新加坡深度参与抖音电商超级品牌日的联动，为新品修白瓶上新造势。2023年7月6日至12日期间，抖音直播间点赞人数超131.1w，直播间定价398元，单场直播销量超3000盒抖音“薇诺娜修白瓶”话题超1.8亿次播放。8月，薇诺娜继续推出新品特润霜，定位干敏肌，推新密集，上市后有望实现销售放量，拉动公司边际持续改善。
2）华熙生物：公司与2023年8月17日收到董事长兼总经理赵燕女士提交的回购股份提议函，提议公司以自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购，用于员工持股计划或者股权激励。此次回购股份的价格区间不超过人民币130元/股，本次回购数量约为230.77万股，回购股份约占公司总股本4.82亿股的0.48%；回购股份的资金总额为人民币2-3亿元。此次回购有利于进一步健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性，有效地将员工利益与公司利益绑定，助力长远发展。
3）爱美客：公司于2023年6月12日同意公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，用于实施股权激励或员工持股计划。本次回购的资金总额人民币2-4亿元，回购价格不超过人民币450.00元/股，实施期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月。首次回购股份数量29965股，占公司总股本的0.01%，回购成交价为437.03-440.55元/股，成交总金额（不含交易费用）约1313.61万元。
医美板块：
美丽田园医疗健康：业绩高增，门店稳定扩张
国内领先的美丽与健康管理服务提供商，涵盖四大品牌三大业务。1993年，公司在海南省成立首家门店；2011年，公司开始通过“秀可儿”品牌提供医美服务，正式切入医美赛道。2016年，公司战略投资高端连锁美容品牌“贝黎诗”。2018年4月首家“研源”抗衰中心在上海开设，开启第三业务板块——亚健康评估及干预服务。2023年，正式在港交所IPO主板挂牌上市交易。公司已形成三大业务——传统美容服务、医疗美容服务以及亚健康评估及干预服务，旗下四大连锁品牌包括“美丽田园”、“贝黎诗”、“秀可儿”、“研源”。
23H1业绩恢复高增，营运指标向好。2019-2022年公司营收分别为14.09/15.05/17.89/16.43亿元，期间CAGR为5.25%。净利润分别为1.40/1.51/1.93/1.03亿元，期间CAGR为-9.72%。受疫情等不利因素影响，2022年营收、利润双降，同比分别-8.16%/-46.71%。随着疫情的逐步消退，门店逐步开门营业，客流反弹恢复，2023H1营收10.4亿元，同增41.2%；净利润实现1.12亿元，同增639.47%；经调整净利润1.3亿元，同增159.1%，业绩显著恢复，净利润实现高增长。
转化率持续提升，医美与亚健康服务势能向上。分业务看，2023H1公司传统美容业务实现收入5.5亿元，同增28.0%（占比52.82%）；医美为4.4亿元，同增59.6%（占比42.42%）；亚健康评估及干预服务为0.5亿元，同增60.5%（占比4.75%）。从转化率来看，23.4%的传统美容会员购买了医疗美容服务或亚健康评估及干预服务，公司通过传统美容服务获得客户信任及高粘性，推动客户全生命周期扩展至公司医美和亚健康服务，不断提高生美至其他业务的转化率。
门店稳步扩张，客流持续提升，内生+外延驱动增长。截至2023H1，公司门店总数390家，其中包括196家直营店和194家加盟店；直营门店一线城市覆盖92家，新一线城市80家。分业务板块看，自建新开6家传统美容门店、1家秀可儿门店、1家研源医疗中心；升级改造12家传统美容门店、3家秀可儿门店、1家研源医疗中心。内生增长方面，公司数字化投入成果显现，2023H1直营店客户到店客流为60万+；直营店活跃会员达7.39万人，同增21.3%，其中当期新入会活跃会员同增54.3%；加盟店活跃会员达2.99万人，同增28.3%。公司持续推进三大业务产品和服务创新，整合行业资源，积极联合举办游学讲座，我们认为有助于提高公司影响力。外延收购方面，2023年5月以400万元战投成都幽兰品牌，持有其20%股权。6月以700万元收购3家长沙加盟店，持有其51%股权，公司区域市场地位进一步稳固。
普门科技：体外诊断业务增长稳健，治疗与康复类业务表现亮眼公司体外诊断和治疗与康复双轮驱动。普门科技成立于2008年，是一家专业化高科技医疗设备企业，主要从事医疗器械的研发、制造、全球营销及服务，专注于体外诊断产品、治疗与康复两大领域产品的开发及技术创新，2019年在科创板上市。
平台化发展效果显著，治疗与康复类业务表现亮眼。公司营业收入从2018年的3.23亿元增长到2022年的9.83亿元，期间CAGR达32.08%；归母净利润从2018年的0.81亿元增长到2022年的2.51亿元，期间CAGR达到32.68%，业绩稳定增长。得益于公司多市场、多产品的平台化发展，公司两大产品线自研产品的增加与完善，国内外营销系统专业能力提高，公司国内外医疗器械市场竞争力提升，2023H1业绩延续增长，营收实现5.58亿元，同增24.97%，归母净利润为1.35亿元，同增35.19%。
分业务看，体外诊断业务稳健增长。公司主营业务为治疗与康复、体外诊断两大产品线系列。其中体外诊断类业务收入占比从2018年的58.95%提升至2022年的76.15%，占比逐年提升。2023H1体外诊断类业务收入3.84亿元，同增28.62%，占比主营业务收入69.6%。公司研发的高速全自动电化学发光免疫分析仪eCL9000系列获批上市；系列化的全自动化电化学发光免疫分析仪处于研发过程中，预计24年上市；红细胞渗透脆性分析仪可为医院用户提供更加经济的地中海式贫血筛查方案，已获得产品注册证。
持续布局光电医美产品，创新研发冷拉提及超声V拉美。2023H1治疗与康复类业务收入1.68亿元，同增75.18%，占比主营业务收入30.4%。2022年开始公司自研医美设备冷拉提开始推广，2023H1中体外冲击波治疗仪获得CE产品MDR认证并拓展医美适应症；公司创新研发了产品体外冲击波治疗仪LC-580（冷拉提）、全新一代超声治疗仪（超声V拉美），成为中国医疗美容装备行业系列化产品布局最全的制造商之一。公司医美设备管线逐渐丰富与完善，竞争力不断增强。
公司股权激励彰显长期发展信心。公司推出2023年股权激励计划，拟向激励对象授予809万份股票期权，约占本激励计划草案公告时公司股本总额426.16百万股的1.90%，不设置预留权益。激励计划的考核年度为2023-2025年，即以2022年营收或净利润为基数，2023-2025年营收增速或净利润增速目标值30%/60%/90%。计划授予的激励对象人数合计188人，包括公司技术骨干及业务骨干。此次股权激励计划充分绑定核心员工及技术骨干与公司利益，彰显公司长期发展的信心。
新消费板块：
若羽臣：2023H1净利润实现高增，自有品牌加速成长。2023H1公司实现营收5.92亿元，同增10.55%；归母净利润0.23亿元，同增147.61%；扣非后归母净利润0.22亿元，同增143.66%。其中2023Q2实现营收3.09亿元，同增23.19%；归母净利润0.16亿元，同增181.25%。公司上半年归母净利润实现三位数亮眼增长。
打造自有品牌第二增长曲线，绽家稳态高增。2021年，公司推出自有品牌业务，并不断完善产品布局，经过两年多的发展，自有品牌已正式成为公司第二增长曲线，成为拉动公司业绩的增长引擎。2023H1旗下自有品牌营收1.1亿元，同增92%，占比营收18%。自有品牌绽家、悦境安漫持续健康增长。在渠道端，绽家在各个渠道表现尤为亮眼。天猫旗舰店营收占比39%，营收同比增长28%；抖音渠道占比33%，营收同比增长超100%，小红书、京东等多个渠道继续保持着双位数增长。在加强线上精细化运营的同时，绽家还稳步拓展线下渠道，已成功入驻山姆和盒马超市。在产品端，绽家不断丰富产品线。以家居场景精细化需求为导向，推出新品地板清洁水，上市首月销售额破百万，并冲登天猫细分品类TOP1。2023年4月、5月，绽家分别在李佳琦、章小蕙直播间惊艳圈粉，产品上架即售罄。618大促期间，绽家销售同比增长超100%，霸榜细分品类前3名。高端香氛品牌悦境安漫旗下多款香氛夜灯持续热卖，成功跻身618天猫新商TOP榜单，在全周期成交店铺榜中位列第4。
拓展多渠道生意业务，淘外营收占比接近一半。2023H1公司淘系之外的营收占比已接近一半。抖音、京东、小红书等平台占比达47.85%。其中，公司在抖音营收实现0.75亿元，同增138%，占总营收的13.08%（+6.67pcts），上半年成功获得“巨量引擎2022年度入海电商新势力大奖”。业务结构持续优化，代运营业务健康增长。在新合作品牌方面，23H1公司新引进Attenir/艾天然、康王等知名品牌，同时为拜耳、素力高等客户拓展多渠道。在渠道方面，抖音营收同增138%，持续增长，多渠道经营能力不断增强。38大促期间公司代运营的多个品牌位列平台TOP榜单，获得亮眼增长，618大促期间公司35个合作品牌店铺稳居细分品类前5。
百龙创园：国内益生元和膳食纤维龙头，产品结构优化提振业绩国内优秀益生元和膳食纤维生产商。公司成立于2005年，是一家从事益生元系列产品、膳食纤维系列产品、其他淀粉糖（醇）系列产品和健康甜味剂产品的研产销的国家高新技术企业。公司于2021上市，是国内规模较大、产品品种较全、生产技术水平较高的益生元和膳食纤维生产企业。其主要产品有抗性糊精、低聚果糖、低聚异麦芽糖、聚葡萄糖、低聚半乳糖、低聚木糖、水苏糖、阿洛酮糖、异麦芽酮糖、结晶果糖、麦芽糖醇等。先后获得多项国内外认证，在食品安全、质量管理等方面拥有较高的水平。
业绩符合预期，产品结构进一步优化。公司2023H1营收4.13亿元，同增5.15%；归母净利润0.91亿元，同增16.12%；扣非后归母净利润0.85亿元，同增14.61%。其中，2023Q2实现营收2.18亿元，同增12.10%；归母净利润0.47亿元，同增23.67%，业绩实现稳步提升，趋势向好。分业务看，膳食纤维系列2.13亿元，同增23.93%（占比51.55%）；益生元系列1.06亿元，同降26.85%（占比25.73%）；健康甜味剂系列0.81亿元，同增54.19%（占比19.64%）；其他淀粉糖0.07亿元，同降18.32%（占比1.62%）。益生元收入下降主要系因产能受限，公司将更多产能分配给膳食纤维和健康甜味剂，而得益于国内食品饮料客户对聚葡萄糖的需求持续，膳食纤维收入增长亮眼，占比逐年提升。
静待产能释放助力业绩增长。公司的产能利用率已趋近饱和，下游市场需求的进一步增长，为满足日益增长的市场需求，公司在建的募投项目正有序推进。截止2023H1，“年产2万吨功能糖干燥项目”已全面投产，该项目建成后年可生产8000吨低聚果糖（粉体），5000吨抗性糊精（粉体），7000吨聚葡萄糖产品（粉体），建成后预计可新增年收入3.75亿元。“年产3万吨可溶性膳食纤维项目”和“年产1.5万吨结晶糖项目”预计于23年12月顺利投产。随着新产能的逐步释放有望推动公司未来业绩持续上升。
投资建议
考虑到医美及化妆品行业大促节日性特征、类刚需消费属性、企业自身边际变化、行业发展趋势及估值变化情况，我们建议关注：能敏锐捕捉需求端变化，并迅速做出反应，且组织效率高效，新品及老品不断迭代创新维持产品生命力及持续吸引力，且对渠道营销运营把握精准，具备全要素综合竞争能力，且有较强用户心智占领品牌力的公司。
医美板块看好基本面强韧、天使针进入放量期、再生天使新品推出、拿证壁垒强、产品布局丰富前瞻、估值较低的医美针剂龙头爱美客；建议关注公司治理优异，医美板块业务增长亮眼，管线布局丰富的华东医药。
看好美妆赛道长期韧性，化妆品板块建议关注卡位高增长高景气赛道，纳入港股通，天花板尚远的胶原蛋白龙头企业巨子生物，其具有核心专利技术，线下渠道及新品增长曲线均有向上优化空间，线上增速强劲；建议关注品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，多维度构建品牌壁垒的珀莱雅；关注高端品牌伊菲丹放量，发力自有品牌，估值相对较低的水羊股份；关注股价回调幅度较大，股权激励落地，人事组织变革，积极布局抖音渠道，新品修白品销售亮眼的敏感肌护肤龙头贝泰妮；重启超头直播，销售数据边际改善，聚焦专业化、高端化、体验化，持续优化运营模式，降本增效下盈利能力有望改善的上海家化；建议关注商业模式稀缺，连锁化率有望提升的国内领先的一站式美丽与健康服务龙头美丽田园医疗健康；建议关注以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发加码布局合成生物学及胶原蛋白赛道的华熙生物；以及剥离地产，聚焦大健康拓展胶原蛋白业务，估值相对较低的福瑞达。
新消费板块关注宠物赛道龙头公司中宠股份。
风险提示
消费市场持续低迷；新品推出不及预期；行业需求复苏低于预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司经营水平不及预期风险；第三方数据统计口径差异风险；重要股东减持风险。