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优化为先,良性增长

来源:信达证券 作者:马铮,赵丹晨 2023-08-27 23:59:00
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(以下内容从信达证券《优化为先,良性增长》研报附件原文摘录)
五粮液(000858)
事件:公司发布中期业绩公告,2023年上半年实现营收455.06亿元,同比+10.39%;归母净利润170.37亿元,同比+12.83%;销售收现430.52亿元,同比+36.96%;经营净现金流113.3亿元,同比+500.39%;期末合同负债36.49亿元,环比+17.73亿元。
点评:
阶段性节奏优化,库存水平保持良性。23Q2,公司实现营收143.68亿元,同比+5.07%,归母净利润44.95亿元,同比+5.11%。受经济弱复苏影响,公司对产品投放和节奏进行了优化,确保投放量和市场需求、经销商适配,目前渠道库存水平在一个月左右(旺季发货前)。分区域看,上半年:①东、南、西、北、中部市场分别收入117.14、35.17、143.66、44.76、78.2亿元,同比+11.1%、-8.7%、+9.2%、-6.7%、+26.9%,华东、华中、西南市场动销较好。②经销、直销收入分别为243.1、175.82亿元,同比+7.15%、11.1%,直销占比同比+0.9pct至42%。截至二季度末,五粮液经销商共计2432家,系列酒经销商682家,专卖店1663家,分别较年初-57、+27、+33家。
量增贡献突出,结构变化略微影响吨价。上半年,公司实现酒类收入418.92亿元,同比+8.77%,其中:①五粮液收入351.79亿元,量价分别贡献+15.8%、-3.5%,毛利率同比+0.4%至86.8%。由于经典五粮液更加注重高质量投放、低度五粮液推广效果较好,产品结构变化导致吨价下降。而上半年优酒率有提升与吨价下降抵消后,毛利率稳中有升。②其他酒收入67.13亿元,量价分别贡献+33.7%、-27.1%,毛利率同比-1.4pct至60.7%。在消费弱复苏环境下,光瓶酒等低价位产品同比增长较快,尖庄焕新后受到消费者认可。整体看,上半年酒类毛利率同比+0.7pct至82.6%。此外,塑料、印刷、玻瓶等非酒类业务上半年收入36.15亿元,同比+33.4%,毛利率同比2.3pct至9.1%。受其他业务快速增长影响,上半年公司整体毛利率同比-0.14pct至76.78%。
销售费用率略收缩,盈利水平仍有提升。23Q2,公司税金及附加率同比+0.38pct(上半年同比+0.24pct);销售费用率同比-0.57pct至15.37%(上半年同比-0.73pct);管理费用率同比-0.18pct至4.59%(上半年同比-0.1pct);研发费用率同比+0.07pct至0.41%(上半年同比+0.05pct)。二季度公司归母净利率同比+0.01pct至31.28%(上半年同比+0.81pct),盈利水平仍有提升。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为7.76元、8.83元、9.94元,维持对公司的“买入”评级。
风险因素:消费弱复苏影响;行业竞争加剧





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